4月非农点评：就业相对稳健，但未来仍有下行风险

宏观 报告日期2025-5-6 专题报告 ⚫4月非农就业报告要点：美国4月非农新增就业人数17.7万人，低于3月但高于预期，2、3月新增就业人数合计下修5.8万人。虽然4月劳动参与率意外回升至62.6%，但4月失业率维持4.2%不变，且关键的U6失业率连续2个月下降至7.8%，表明当前的美国就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。美国4月平均每小时工资增速环比为0.2%，同比为3.8%，双双低于预期。 分析师：白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫点评解析：就业整体仍相对稳健：美国4月非农新增就业人数高于预期，加上在劳动参与率意外回升的背景下，失业率仍维持稳定且U6失业率下降，表明美国当前的就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。故在4月非农就业报告公布后，美联储降息的紧迫性降低，5月大概率继续按兵不动，且市场对美联储年内首次完全降息的定价从6月后移至7月。对于6月能否降息仍需取决于经济、就业等经济数据的下行幅度，但基于关税政策对经济的影响尚未完全体现，未来美国经济“滞胀”风险或仍旧较高。受降息紧迫性下降影响，美债收益率上行，10年期美债收益率突破4.3%关口，创1周新高；同时4月非农的相对稳健和此前美国4月ISM制造业PMI意外高于预期均缓和了美国经济短期的衰退风险，美股三大股指集体上涨。 ⚫但就业数据未来仍有走弱风险：4月非农服务业和制造业就业情况的分歧表明美国就业市场“并不强”，且未来关税政策对就业市场的负面拖累或逐步显现，我们认为二季度就业数据仍有下行风险。美国NFIB企业招聘意愿近3个月持续下滑、至4月26日当周美国初请失业金人数也大幅反弹等，这一系列前瞻指标也暗示美国就业数据后续有走弱风险。其次，美国长期失业人群占比有所提升，职位空缺率也呈持续下滑趋势，或意味着就业市场总体仍在放缓。 数据来源：WIND ⚫个人建议，仅供参考！ 1美4月非农高于预期、失业率持平前值、薪资增速放缓 事件：美国劳动部公布的数据显示：美国4月季调后非农就业人口录得17.7万人，低于3月，但仍高于市场预期的13.8万人。其中，3月份非农新增就业人数从22.8万人下修至18.5万人；2月份非农新增就业人数从11.7万人下修至10.2万人；经过这些修正后，2月和3月新增就业人数合计下修5.8万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 从具体分项来看，主要贡献来自医疗保健和社会救助、休闲酒店、运输和仓储、专业和商业服务等领域，此次运输仓储就业人数的显著增长，可能与特朗普政府关税政策下的企业“抢进口”行为有关。主要拖累则来自于制造业、零售业、公用事业、其他服务等领域的负增长。此外，政府部门新增就业较3月仅边际放缓，尚未明显走弱，主要原因在于带薪休假与领取遣散费的人员仍计入就业统计，且进入4月DOGE裁员有所放缓，因此DOGE裁员或尚未对政府部门的就业带来明显冲击。（详见图表3） 4月，美国政府部门新增就业人数仅增加1.0万人，前值为1.5万人。美4 月私营部门就业人口增加16.7万人，预期12.5万人，前值由20.9万人下修至17万人。美国私营部门就业人口变动分为商品生产部门和服务生产部门。4月份，商品生产部门的就业人数增加1.1万人，前值为0.9万人；其中采矿业新增就业人数增加0.1万人，前值为减少0.1万人；建筑业新增就业人数1.1万人，前值为增加0.7万人，为连续3个月正增长；制造业新增就业人口数减少0.1万人，预期为减少0.5万人，前值由增加0.1万人增加至0.3万人，其中耐用品行业就业人数增加0.2万人，前值为减少0.2万人，汽车及零部件分项新增就业人数减少0.47万人，前值为减少0.11万人，非耐用品新增就业人数减少0.3万人，前值为增加0.5万人。 4月份，美国服务业部门就业人数增加15.6万人，前值为增加16.1万人。其中批发业新增就业人数增加0.58万人，前值为减少0.08万人；零售业新增就业人数减少0.18万人，前值为增加2.17万人；运输仓储新增就业人增加2.9万人，创4个月新高，前值为增加0.27万人；公用事业新增就业人数减少0.06万人，创4个月新低，前值为增加0.14万人；信息业新增就业人数为增加0.0万人，前值为减少0.02万人；金融活动新增就业人数增加1.4万人，前值为增加0.06万人；专业和商业服务就业人数增加1.7万人，为连续3个月正增长，前值为增加0.3万人，其中临时支持服务就业人数增加0.36万人，为4个月以来首次正增长，前值为减少0.27万人；教育和保健服务就业人数增加7.0万人，前值为增加7.4万人，其中医疗保健和社会救助就业人数增加5.82万人，前值为增加7.72万人；休闲和酒店业就业人数增加2.4万人，前值为增加3.8万人；其他服务就业人数减少0.1万人，为2023年3月以来首次负增长，前值为增加1.7万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （2）美国4月失业率维持4.2%，持平前值，但关键的U6失业率连续2个月下降至7.8%。美国4月失业率为4.2%，维持在2024年11月以来新高，预期为4.2%，前值为4.2%；但4月U6失业率降至7.8%，创3个月新低，前值为7.9%。美国4月劳动力参与率意外升至62.6%，预期为62.5%，前值为62.5%。在劳动参与率意外回升的背景下，美国失业率仍维持稳定且U6失业率下降，表明当前的美国就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。 （3）时薪增速环比回落，同比持平前值。美国4月平均每小时工资增速环比升0.2%，降至3个月新低，预期为0.3%，前值为0.3%；美国4月平均每小时工资增速同比为3.8%，为2024年8月以来新低，预期3.9%，前值为3.8%。美国4月平均每周工时34.3小时，预期为34.2小时，前值由34.2小时上修至34.3小时。整体来看，薪资增速环比的持续增长，或可继续支撑居民的消费支出韧性；但薪资环比和同比增速均有所放缓，未来若因关税政策物价出现显著的上涨，那么薪资增速的上涨速度或难以跟随物价上涨的速度，因此或导致消费者信心或暂时难以改善。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2点评：就业仍相对稳健，但下行风险尚在 简析：美国4月非农新增就业人数较3月放缓，但仍高于市场预期，加上在劳动参与率意外回升的背景下，美国失业率仍维持稳定且U6失业率下降，表明美国当前的就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。故在4月非农就业报告公布后，美联储降息的紧迫性降低，5月大概率继续按兵不动，且市场对美 联储年内首次完全降息的定价从6月后移至7月。对于6月能否降息仍需取决于经济、就业等经济数据的下行幅度，但基于关税政策对经济的影响尚未完全体现，未来美国经济“滞胀”风险或仍旧较高。 受此降息紧迫性下降影响，美债收益率上行，10年期美债收益率突破4.3%关口，创1周新高；同时4月非农的相对稳健和此前美国4月ISM制造业PMI意外高于预期均缓和了美国经济短期的衰退风险，美股三大股指集体上涨。 但从支撑4月非农数据超预期的行业来看，仍主要在于服务业，制造业则出现负增长，二者的分歧表明美国就业市场“并不强”，且未来关税政策对就业市场的负面拖累或逐步显现，我们认为二季度就业数据仍有下行风险。首先，美国NFIB企业招聘意愿近3个月持续下滑,至4月26日当周美国初请失业金人数也大幅反弹至24.1万人，高于预期，为2025年2月22日当周以来新高，这一系列前瞻指标也暗示美国就业数据后续有走弱风险。其次，美国长期失业人群占比有所提升，职位空缺率也呈持续下滑趋势，或意味着就业市场总体仍在放缓。4月，美国永久性失业占比较3月上升0.8个百分点至55.5%，为2021年12月以来的新高；4月美国职位空缺人数下降至719万人，每一个失业者对应1个职位缺口，已持续低于疫情前（2020年1月）每一个失业者对应1.2个职位缺口的水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎