日报：棉糖延续震荡，纸浆走势偏弱

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2509合约12745元/吨，较前一日变动-5元/吨，幅度-0.04%。现货方面，3128B棉新疆到厂价13846元/吨，较前一日变动-79元/吨，现货基差CF09+1101，较前一日变动-74；3128B棉全国均价14113元/吨，较前一日变动-70元/吨，现货基差CF09+1368，较前一日变动-65。 近期市场资讯，据美国农业部统计，至5月4日全美棉花播种进度21%，同比落后2个百分点，较近五年均值领先1个百分点，处于近年中等水平。其中得州播种进度25%，同比领先2个百分点，较近五年均值领先3个百分点，处于近年偏快水平。 市场分析 昨日郑棉期价窄幅震荡。宏观方面，4月下旬美国释放可能对华关税降温信号，市场情绪得到改善，但中方表示中美并没有就关税问题进行磋商或谈判，当前关税所带来的宏观风险尚未完全结束，国内面对外部冲击，财政政策和扩大内需的力度预计增强，需关注后续国内宏观政策落地情况。国际方面，4月USDA报告小幅上调本年度全球棉花期末库存，整体调整中性偏空。不过市场对于24/25年度全球棉市供需宽松格局的交易已经较为充分，随着北半球陆续进入播种期，关注焦点已逐渐转移到新季供应，美棉新年度缩种预期较强，产区干旱程度同比有所加重，支撑美棉期价小幅反弹。不过近期美棉播种进度加快，旱情也环比改善，外盘在上试70美分/磅压力位后又震荡下跌。后续需持续关注各主产国天气情况，同时也需要关注关税对全球经济及消费的影响程度。国内方面，新年度植棉面积预期稳中有增，种植端目前来看缺乏明显利好驱动。不过3月国内棉花去库速度明显加快，本年度后期国内仍然存在供应偏紧的预期。当前下游新增订单不足，纺企在棉价大跌情况下心态谨慎，原料按需采购为主。不过当前棉纱成品库存不高，压力暂且不大。关注后续关税政策变化，若关税持续时间较长，出口订单下滑所带来的实际影响或逐渐显现，尤其是当前各国严控“转口贸易”，对我国棉花消费的影响也不容低估，后市需求形势或仍不容乐观，压制国内棉价上涨空间。 策略 中性。国内即将进入消费淡季，外需也存在下滑预期，短期棉价预计依旧承压震荡。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5890元/吨，较前一日变动+3元/吨，幅度+0.05%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6160元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR09+270，较前一日变动-13。云南昆明地区白糖现货价格5950元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR09+60，较前一日变动-13。 近期市场资讯，根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家；入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%；产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。 市场分析 昨日郑糖期价震荡收涨。原糖方面，尽管近期宏观情绪略有改善，但原糖受交割压力影响近日走势依旧偏弱。24/25榨季北半球产量不及预期，巴西库存降至历史低位，叠加最近原糖在连续下跌后需求有所复苏，短期下方支撑仍 存。不过巴西新榨季开榨初期制糖比创历史新高，市场提前交易巴西增产预期，根据巴西国家商品供应公司（Conab）最新预估，巴西2025/26年度糖产量料为创纪录的4,590万吨，较上一年度增长4%；中南部地区糖产量料为4,180万吨，较上一年度增长3.7%。预计接下来2-3个月双周制糖比都将维持较高水平，压制原糖期价上方空间。中长期仍需关注各主产国天气状况，若巴西25/26榨季维持高产，北半球天气也相对正常，下半年市场将重新交易全球增产预期。郑糖方面，国内糖价因自身短期基本面偏强，4月较外盘表现相对抗跌。一方面，3月产销数据表现利好，尽管增产预期兑现，但短期进口糖数量有限，糖浆及预拌粉政策又继续收紧，产需缺口成为当前市场关注焦点；另一方面，尽管广西当前迎来持续性降雨，但此前秋冬春三季连旱对于部分地区甘蔗出苗的影响较为严重，降雨的改善程度仍有待观察，需持续关注最终出苗率。中长期国内糖价走势将跟随原糖，若巴西天气正常，原糖下探将解决国内缺口问题，重点关注巴西产量及国内进口节奏。 策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5036元/吨，较前一日变动-84元/吨，幅度-1.64%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6210元/吨，较前一日变动-25元/吨，现货基差SP07+1174，较前一日变动+59。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5125元/吨，较前一日变动-150元/吨，现货基差SP07+89，较前一日变动-66。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格下跌。上海期货交易所主力合约价格震荡下跌，木浆业者随行就市下调进口针叶浆现货市场价格，山东、江浙沪、东北、河北、河南、广东地区部分牌号现货市场价格松动20-130元/吨；进口阔叶浆现货市场动销不快，市场悲观情绪不减，东北、河北、河南、江浙沪、广东、山东地区部分牌号现货市场价格松动20-150元/吨；进口化机浆、进口本色浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘稳定。 市场分析 纸浆期价昨日弱势震荡。宏观方面，特朗普关税政策反复，纸浆由于金融属性较强，受宏观情绪影响波动明显加剧，4月以来连续创下阶段新低。近期中美关系有缓和迹象，市场情绪略有好转，但宏观不确定性仍强，对浆价的影响整体依旧偏空，关注后续政策变化。供应方面，1-3月国内纸浆进口量维持高位，供应处于偏宽松状态。不过从主要生产国出口到中国的数据来看，4月进口货源到货量或有所减少。近期部分外盘美金报价出现下调，成本面支撑减弱。国内港口库存累库压力较大，对市场价格形成持续压制。需求方面，虽然浆价连续下跌后原料成本压力减弱，但终端订单跟进情况一般，纸厂出货压力增大，下游接货情绪未见改善。5月以后将进入造纸行业传统淡季，关税升级加剧市场悲观预期，原纸价格预计延续偏弱行情，下游利润改善空间或将有限。 策略 中性偏空。淡季来临，终端需求预期仍偏悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计偏弱震荡为主。继续关注宏观方面动向。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差................................................