纺织服饰行业总结
服饰品牌
- 2024年利润承压：品牌服饰（仅A股）2024年收入同比-2.2%，归母净利润同比-24.1%。主要原因是零售承压导致负向经营杠杆显现，费用率提升。
- 营运情况可控：毛利率稳中有升，2024年毛利率为56.8%（同比+0.4pct），2025Q1毛利率同比+1.1pct至57.4%。存货同比增加，但库龄相对健康，折扣压力可控。
- 不同品类分化：运动鞋服业绩稳健成长，2024年收入同比+8.7%，归母净利润同比+12.4%；时尚服饰盈利性承压，2024年中高端/大众服饰收入同比分别-1.4%/-1.4%，归母净利润同比分别-20.9%/-37.3%；家纺板块利润下滑幅度与收入基本匹配，2024年收入同比-6.3%，归母净利润同比-11.9%。
- 电商表现好于线下：2024年及2025年以来电商零售增速好于社零总体，品牌商积极推进数字化建设，未来线上线下将走向深度融合。
- 品牌线下拓店分化：A股品牌公司拓店情况分化，部分品牌公司进行渠道结构优化，直营渠道开店表现好于加盟。
- 投资建议：推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登，关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰。
服饰制造
- 2024年收入稳健成长：纺织制造重点公司2024年收入同比+6.4%，其中龙头公司申洲国际/华利集团/伟星股份收入分别同增15%/19%/20%。
- 利润增速更快：2024年纺织制造重点公司归母净利润增长26.9%，利润增速快于收入增速。
- 短期出货正常：近期核心制造商订单及出货表现基本正常，估计2024Q2龙头制造商收入及业绩均有望同比实现稳健增长。
- 关税冲击或加速格局优化：美国关税政策变化或影响板块公司利润率表现，中长期估计有望加速格局优化，具备一体化、国际化产业链的龙头公司持续受益。
- 投资建议：推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然。
黄金珠宝
- 板块业绩分化：2024年黄金珠宝重点公司合计营收同比下降1.7%，归母净利润同比增长3.6%。存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩优异。
- 短期需求较弱：金价上涨叠加需求疲软，2024年居民黄金首饰/金条及金币消费量为同比-25%/+25%。
- 关注龙头渠道产品优化进度：头部珠宝品牌公司门店或仍处于调整阶段，而门店体量较少的公司开店更为谨慎。品牌公司将进一步加大对于电商业务的重视力度。
- 投资建议：关注周大福、潮宏基。
投资观点
- 品牌服饰：优先关注基本面稳健增长、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复带来估值提升。
- 服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，长期来看震荡利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升。
- 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
