一季度营收高速增长，规模效应带动费用率持续降低

核心观点与关键数据

• 公司概况：浪潮信息（000977.SZ）是全球服务器市场领导者，2023年全球市占率第二、中国第一。主要产品为服务器及部件（99.93%），受益于互联网厂商算力需求增长。
• 业绩表现：2025年一季度营收46.86亿元（同比+165.3%），归母净利润4.63亿元（同比+52.8%），扣非归母净利润4.27亿元（同比+80.8%），略超预期。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为0.56%/0.32%/1.40%（同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct），主要因规模效应显著。
• 现金流：经营性净现金流58.03亿元（同比+265.5%），主要来自销售回款改善及采购节奏变化。

行业景气度与公司地位

• 头部厂商资本开支：腾讯2024年资本开支767亿元（同比增长221%），阿里计划三年AI相关支出超3800亿元，字节2025年资本开支预计达1600亿元，推动行业高景气。
• 液冷服务器：2023年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元（同比增长48.0%），浪潮信息市场份额36.8%（销售额5.2亿美元，出货量40.9%）。
• AI领域布局：浪潮信息发布元脑企智EPAI、通用AI服务器、AS13000G7全闪存储及X400超级AI以太网交换机，深度受益AI浪潮。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年净利润分别为34.30亿/46.67亿/62.45亿元（YoY+49.67%/+36.07%/+33.80%），EPS分别为2.33/3.17/4.24元。
• 估值：当前股价对应2025-2027年P/E为22/16/12倍，维持“买进”建议。
• 风险提示：传统服务器行业景气度下滑、美国芯片供应政策变化、下游云计算/AI产业发展不及预期。

财务数据概览

• 合并损益表：2024年营收114.77亿元，2025E营收194.82亿元，2027E营收466.66亿元。
• 合并资产负债表：2024年资产总计711.91亿元，2027E资产总计2707.30亿元。
• 合并现金流量表：2024年经营活动现金流98亿元，2027E经营活动现金流700亿元。