营收短期受压，费用率持续优化维持利润稳健增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告营收短期受压，费用率持续优化维持利润稳健增长[Table_StockNameRptType]济川药业（600566）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2023-11-30[Table_BaseData]收盘价（元）31.69近12个月最高/最低（元）32.11/24.32总股本（百万股）922流通股本（百万股）916流通股比例（%）99.34总市值（亿元）292流通市值（亿元）290[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.【华安医药】公司点评济川药业：二季度增速明显，BD落地带来新增长2023-08-142.【华安医药】济川药业点评报告：四季度快速增长，双轮驱动推动公司发展2023-04-11主要观点：[Table_Summary]事件：济川药业发布三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入65.37亿元，同比+10.91%；归母净利润19.44亿元，同比+22.11%；扣非净利润18.28亿元，同比+26.38%。分析点评三季度收入短期承压，费用率持续优化保障利润稳健增长单季度来看，公司2023Q3收入为19.08亿元，同比-6.05%；归母净利润为6.04亿元，同比+4.82%；扣非净利润5.81亿元，同比+6.42%。公司前三季度销售毛利率为81.69%，同比-1.05个百分点，销售费用率41.60%，同比-3.44个百分点；管理费用率4.27%，同比-0.07个百分点；财务费用率-2.60%，同比-1.61个百分点；公司三季度收入略有回调，费用优化实现利润稳健增长。BD持续推进，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。丰富储备产品，创新引领公司可持续发展2023年前三季度公司的研发费用为3.35亿元，同比+32.50%。公司核心产品小儿豉翘清热颗粒剂型改良品种小儿豉翘清热糖浆已于11月20日获得批准上市，进一步丰富公司储备品种，有望带来新增长。截至2023年上半年，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、 [Table_CompanyRptType1]济川药业（600566）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。投资建议我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别97.5/106.9/117.2亿元（前值为101.2/114.5/131.0亿元），分别同比增长8.4%/9.7%/9.6%，归母净利润分别为25.1/28.7/31.6亿元（前值为24.4/27.5/31.2亿元），分别同比增长15.7%/14.4%/10.1%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。[Table_Profit]重要财务指标单位:百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入899697511069411724收入同比（%）17.9%8.4%9.7%9.6%归属母公司净利润2171251128723164净利润同比（%）26.3%15.7%14.4%10.1%毛利率（%）82.9%82.8%82.4%82.4%ROE（%）19.1%17.5%16.7%15.5%每股收益（元）2.442.723.123.43P/E11.1611.6410.179.23P/B1.092.041.701.44EV/EBITDA3.056.735.143.90资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]济川药业（600566）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产11177144471808621801营业收入899697511069411724现金481978181095014225营业成本1537168018812059应收账款2832288432643523营业税金及附加139146160176其他应收款17172021销售费用4113443747055158预付账款39525361管理费用364390428469存货391461498555财务费用-86-36-66-97其他流动资产3078321533013416资产减值损失0000非流动资产3805353632572972公允价值变动收益-7100100100长期投资14151516投资净收益66495359固定资产2502225520011738营业利润2423287232883623无形资产321292263235营业外收入96202020其他非流动资产968974978983营业外支出12555资产总计14981179832134324773利润总额2508288733033638流动负债3427344839354200所得税336375429473短期借款400400400400净利润2172251228743165应付账款1270118314391513少数股东损益1111其他流动负债1757186520952287归属母公司净利润2171251128723164非流动负债201201201201EBITDA2592323836333944长期借款0000EPS（元）2.442.723.123.43其他非流动负债201201201201负债合计3629365041364401主要财务比率少数股东权益15161819会计年度2022A2023E2024E2025E股本453922922922成长能力资本公积3984398439843984营业收入17.9%8.4%9.7%9.6%留存收益690194111228415447营业利润25.4%18.5%14.5%10.2%归属母公司股东权11337143171718920353归属于母公司净利26.3%15.7%14.4%10.1%负债和股东权益14981179832134324773获利能力毛利率（%）82.9%82.8%82.4%82.4%现金流量表单位:百万元净利率（%）24.1%25.7%26.9%27.0%会计年度2022A2023E2024E2025EROE（%）19.1%17.5%16.7%15.5%经营活动现金流2621259231883326ROIC（%）16.8%16.8%16.0%14.8%净利润2171251128723164偿债能力折旧摊销318389397405资产负债率（%）24.2%20.3%19.4%17.8%财务费用30121212净负债比率（%）32.0%25.5%24.0%21.6%投资损失-66-49-53-59流动比率3.264.194.605.19营运资金变动123-15080-75速动比率3.144.044.465.04其他经营现金流2093254126733118营运能力投资活动现金流-1503-51-44-39总资产周转率0.600.540.500.47资本支出-191-100-98-98应收账款周转率3.183.383.283.33长期投资-1380-99-99-99应付账款周转率1.211.421.311.36其他投资现金流68149153159每股指标（元）筹资活动现金流-118457-12-12每股收益2.442.723.123.43短期借款400000每股经营现金流薄）5.792.813.463.61长期借款0000每股净资产25.0415.5318.6522.08普通股增加1646900估值比率资本公积增加835000P/E11.1611.6410.179.23其他筹资现金流-1369-12-12-12P/B1.092.041.701.44现金净增加额1000299931323276EV/EBITDA3.056.735.143.90资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]济川药业（600566）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给