费用率优化明显，利润稳健增长

佐力药业公司研究报告概要

公司概况：

佐力药业（股票代码：300181）是一家专注于中成药研发、生产和销售的医药企业。其核心产品包括乌灵系列（如乌灵胶囊、灵泽片）以及百令片等，这些产品在多个领域展现出良好的市场表现和增长潜力。

经营业绩：

• 2023年第三季度，公司实现营业收入4.54亿元，同比增长0.90%，净利润0.89亿元，同比增长29.14%。
• 费用率优化：销售费用率从46.50%降至40.82%，管理费用率从5.37%降至4.61%，财务费用率从-0.77%降至-0.77%。
• 产品线：乌灵系列产品收入增长15.62%，灵泽片销售数量和金额分别增长28.47%和28.40%；百令片收入下滑27.16%，主要由于湖北联盟集采未中标。
• 核心产品驱动增长：乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入国家基本药物目录和医保目录，且在不同医疗领域拥有广泛的应用和推荐。

研发与创新：

• 公司围绕乌灵菌粉进行产品延伸开发，推出多个独家产品。
• 乌灵胶囊被纳入多项临床指南和研究，预计未来市场规模可达20亿元。
• 灵泽片和灵莲花颗粒获得国家发明专利。
• 对乌灵胶囊进行深入研究，探索其在阿尔茨海默症治疗领域的应用，研究成果发表在国际期刊。

投资建议：

• 预计2023~2025年收入分别为21.46亿、25.98亿和31.30亿，同比增长18.9%、21.1%和20.4%；归母净利润分别为3.65亿、4.80亿和6.06亿，同比增长33.9%、31.3%和26.2%。
• 调整后估值为20倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业政策变动风险、药品研发风险、商誉减值风险。

结论：

佐力药业通过优化费用率、加强核心产品研发和市场推广，实现了稳定的利润增长。其在中成药市场的地位稳固，尤其是在乌灵系列产品的市场表现强劲。公司通过持续的研发投入和产品创新，致力于拓展阿尔茨海默症等领域的治疗应用，展现出良好的发展潜力。投资建议保持积极，但需关注行业政策变化和潜在风险因素。