证券研究报告 新媒股份（300770.SZ）点评报告 营收增速逐季增加，规模效应推动期间费用率续降 2019.10.27 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 事件： 公司发布三季度报告，报告期内公司实现营收7.29亿元，同比增长64.71%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长77.42%，实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长74.2%，经营活动现金流净额3.77亿元，同比增长119.1%，基本每股收益2.43元/股，同比增长50%。 核心观点： ◼ 营收增速逐季增长，彰显市场渗透、量价齐升趋势延续。公司是广东省内IPTV播控集成的唯一授权服务商，其OTT业务资质全国范围内亦具有稀缺性。2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为：44.88%、65.92%、79.81%，显示公司整体创收增长动力依然强劲，IPTV与OTT业务量价持续维持可观增长。2019Q3公司整体毛利率为54.21%，较2019H1小幅提升，公司期间费用率水平约为15%，较2018Q3的22.47%有明显下调，得益于公司经营规模持续扩大，管理费用率水平近年来逐步下调，2019年管理费用率下调的趋势继续维持，规模效应持续彰显，受此影响报告期内公司净利率水平达到37.98%，较2018年同期净利率水平高出2.7%左右。我们认为：智能电视加速出货普及（出货量占比88%）、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU，同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率仍有提升空间，继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 ◼ IPTV业务：用户渗透依然有空间，增值业务挖掘客单价提升。结合2019H1数据，当前公司IPTV用户达到1685万户左右水平，约占广东常住居民家庭户数的46.33%，占广东宽带入户数的43.8%，其渗透率水平较四川、江苏等地70%以上的水平依然有空间。我们预期IPTV业务板块在广东大力推动4K以及大屏生态趋势下，渗透率水平有望向70-80%突破。而在ARPU值方面，随着公司2018年增值业务在移动IPTV客户方面的上线，有望继续显著提升公司IPTV的综合客单价水平，2019H1数据显示公司增值业务创收0.77亿元，增幅近164%。2019H1的综合ARPU值为21.14元，较去年同期的17.98元增长17.6%。尤其是近年移动IPTV客户高增长以及增值业务的上线，有望带来移动IPTV用户ARPU值的显著提升，IPTV业务依然是未来数年公司快速增长的核心引擎。 ◼ OTT业务：牵手腾讯等顶级内容服务商，中长期价值有进一步挖掘空间。美国大屏新媒体呈现先IPTV后OTT发展的趋势，OTT成为大屏端的重要增长引擎。当前国内OTT业务依然处于不断开发期，我们看好OTT凭借其丰富的点播与内容优势，以及符合用户消费习惯行为，未来ARPU值持续增长具备可观空间，成为大屏端的重要增长引擎。2019H1公司在OTT领域携牌照优势，与腾讯、千杉网络、飞狐信息、南传飞狐、哔哩哔哩合作的云视听系列产品累计激活用户数达到近2.5亿户，较去年同期的1.33亿户增长超过87%，庞大的用户群体奠定公司未来进一步拓展挖掘的坚实基础。当前公司OTT业务增长主要来自于云视听系列产品，2019H1云视听系列产品创收达到0.58亿元，同比增长63.5%。此外，公司有线增值服务（覆盖了8个省市的有线电视渠道）与省外专网视听服务业务（覆盖了9个省份）依然具备开拓空间（2019H1合计创收3237万元，同比增长122%）。 ◼ 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.37、4.69、6.18亿元，同比增速分别为：64.33%、38.99%、31.9%，对应EPS分别强烈推荐（维持） 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 新媒股份 9.2% 26.2% 45.4% 传媒行业 -3.3% 5.6% -8.9% 沪深300 -0.1% 1.0% 0.2% 基本资料 总市值（亿元） 129 总股本（亿股） 1.28 流通股比例 25.1% 资产负债率 24.52% 大股东 广东广播电视台 大股东持股比例 25.6% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-新媒股份（300770.SZ）深度报告-“量”“价”续升，打造领先的广电新媒体运营平台-20190529 *广证恒生-传媒行业-新媒股份（300770.SZ）点评报告-业绩符合预期，“量”“价”提升助推成长--20190703 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 新媒股份（300770.SZ）点评报告 为2.63、3.65、4.82元/股，当前股价对应PE分别为38.12、27.42、20.79倍。我们看好公司作为广东省内唯一的IPTV播控集成牌照与国内少数拥有OTT播控集成牌照的资源方，中短期IPTV持续发力，中长期OTT市场进一步挖掘，维持强烈推荐评级。 ◼ 风险提示：用户数增长不达预期、ARPU值提升不达预期等。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 643.16 993.30 1375.24 1803.09 同比(%) 44.22% 54.44% 38.45% 31.11% 归属母公司净利润 205.20 337.21 468.70 618.23 同比(%) 86.86% 64.33% 38.99% 31.90% 毛利率(%) 56.58% 53.57% 52.82% 53.04% ROE(%) 32.24% 23.56% 19.75% 21.39% EPS-*最新摊薄 1.60 2.63 3.65 4.82 P/E 47.01 38.12 27.42 20.79 P/B 13.56 5.98 4.95 4.04 EV/EBITDA 56.23 24.81 16.38 11.35 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 新媒股份（300770.SZ）点评报告 盈利预测模型： 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产822215427193489营业收入64399313751803 现金611168621252792营业成本279461649847 应收账款190256380482营业税金及附加3468 其它应收款8566营业费用467499130 预付账款10788管理费用70124165216 存货0000财务费用-4 -17 -29 -37 其他3200200200资产减值损失891418非流动资产228506569592公允价值变动收益0000 长期投资6455投资净收益-3 -2 -4 -3 固定资产83100104106营业利润206337467617 无形资产63258501794营业外收入1467 其他77144-42 -314 营业外支出0000资产总计1050266132884081利润总额206341473624流动负债315495673877所得税1356 短期借款0000净利润205337469618 应付账款205344481630少数股东损益-0 000 其他109150193247归属母公司净利润205337469618非流动负债23171919EBITDA218450655887 长期借款0000EPS（摊薄）1.602.633.654.82 其他23171919负债合计338511692897主要财务比率 少数股东权益1111会计年度20182019E2020E2021E股本 96128128128成长能力资本公积316138313831383营业收入增长率44.2%54.4%38.5%31.1%留存收益 29963710831672营业利润增长率84.6%63.7%38.9%32.1%归属母公司股东权益711214825953183归属于母公司净利润增长率86.9%64.3%39.0%31.9%负债和股东权益1050266132884081获利能力毛利率56.6%53.6%52.8%53.0%现金流量表净利率31.8%33.9%34.1%34.3%会计年度20182019E2020E2021EROE32.2%23.6%19.8%21.4%经营活动现金流2462748991262ROIC27.5%14.9%17.0%18.3% 净利润205337469618偿债能力 折旧摊销21127210299资产负债率32.1%19.2%21.1%22.0% 财务费用-4 -17 -29 -37 净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失3243流动比率2.614.364.043.98营运资金变动1029243378速动比率2.614.364.043.98 其它12-204 21营运能力投资活动现金流-100 -316 -467 -601 总资产周转率0.690.540.460.49 资本支出-67 -28 -18 -18 应收账款周转率4.464.454.324.18 长期投资3322-4 -4 应付账款周转率1.561.681.571.52 其他-67 -309 -444 -578 每股指标（元）筹资活动现金流-53 111767每股收益(最新摊薄)1.602.633.654.82 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)2.562.137.019.84 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)7.3916.7520.2324.82 普通股本增加03200估值比率 资本公积金增加-1 106800P/E47.0138.1227.4220.79 其他-52 1767P/B13.565.984.954.04现金净增加额931075439668EV/EBITDA56.2324.8116.3811.35单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 新媒股份（300770.SZ）点评报告 团队成员介绍： 肖明亮：江西高安人，武汉大学会计学硕士，目前担任广证恒生TMT团队负责人，传媒和教育行业负责人，5年传媒行业研究经验。持续跟踪覆盖文化传媒和教育领域，在文娱、教育、营销服务、出版发行等细分领域积累了较丰富的研究经验，重视产业链研究分析，致力于从产业供需分析以及产业链的边际变化挖掘投资价值。 叶锟：广东梅州人，华东师范大学法学硕士，具有新财富团队实习及大型泛娱乐上市公司投资部工作经验，近3年产业和行业研究经验，主要研究教