营收增速符合预期，期间费用率大幅上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年10月31日 巨轮股份（002031）2014三季报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件： 公司发布2014三季报， 前三季度公司实现营业收入7.52亿元，同比增长17.51%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长5.07%，实现基本每股收益0.26元，与去年同期持平。其中，2014Q3单季度实现营业收入2.73亿元，同比增长15.36%，环比增长10.90%，实现归属于上市公司股东的净利润3845万元，同比下滑17.36%，环比下滑9.1%，前三季度分别实现基本每股收益0.09元、0.09元和0.08元。公司前三季度业绩略低于我们的预期。 国联点评：  主营稳健增长，天然橡胶价格维持低位将推动轮胎机械设备需求。天然橡胶价格仍一路下滑，轮胎行业盈利能力明显改善，继续推动轮胎机械设备需求。公司前三季度营业收入实现了稳健增长，2014Q3单季度因管理费用率和财务费用率同比上升导致期间费用率大增进而拖累当期业绩。  销售毛利率同比略有下滑，期间费用率小幅上升，公司盈利能力有一定下降。前三季度，销售毛利率同比下滑1.95个百分点，期间费用率同比上升1.3个百分点，销售净利率同比下滑2.01个百分点。其中2014Q3单季度管理费用率和财务费用率分别同比上升2.5和1.5个百分点，导致当期净利率同比下降6个百分点。  公司预计全年业绩增速区间0-30%。公司预计全年实现净利润区间1.67-2.18亿之间，据此推算，2014Q4单季度实现净利润区间0.46-0.97亿元，单季度同比增速区间-12%到85%。  维持“推荐”评级。由于轮胎行业景气度向上，轮胎机械需求旺盛，机器人业务一旦突破有望超预期。我们下调盈利预测：公司2014-2016年实现每股收益分别为0.39元、0.57元和0.79元，当前股价对应2015年动态PE22X，维持“推荐”评级。  风险提示。天然橡胶价格波动影响轮胎行业景气度；机器人产品市场开拓力度不达预期等。 最近52周走势： 相关研究报告： 2014/8/29 巨轮股份（002031）2014半年报点评：轮胎机械行业需求旺盛，公司业绩符合预期 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Ema il：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 专用设备制造 营收增速符合预期，期间费用率大幅上升 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 主营稳健增长，天然橡胶价格维持低位将推动轮胎机械设备需求 天然橡胶价格仍一路下滑，轮胎行业盈利能力明显改善，继续推动轮胎机械设备需求。公司前三季度营业收入实现了稳健增长，2014Q3单季度因管理费用率和财务费用率同比上升导致期间费用率大增进而拖累当期业绩。 图表1：公司2014前三季度营业收入同比增长17.51% 图表2：公司2014前三季度归属母公司股东净利润同比增长5.07% 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 图表3：公司2014Q3单季度营业收入同比增长15.36%，环比增长10.90% 图表4：公司2014Q3单季度归属母公司股东净利润同比下滑17.36%，环比下滑9.10% 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 销售毛利率小幅下降，期间费用率控制得当，公司盈利能力有一定下滑 前三季度，销售毛利率同比下降2.57个百分点，而期间费用率与去年同期相当，公司整体盈利能力有一定下滑。公司未来主要立足于机械产品打造工业节能领域核心竞争力，而化工产品影响公司业绩稳定性和估值中枢，不排除剥离进程会加速。 图表5：2014前三季度销售毛利率和销售净利率同比均有所下滑 图表6：2014Q3单季度销售毛利率同比下滑，环比略有改善，销售净利率同比和环比均下滑明显 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 图表7：2014前三季度期间费用率有所上升 图表8：2014Q3单季度期间费用率同比上升明显，主要是由于管理费用率和财务费用率同比提高所致 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 9：分季度主要财务指标 单季度财务数据，百万元 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 营业收入 182.25 236.35 261.16 233.59 245.85 272.65 YoY% 18.42% 7.39% 3.52% 5.51% 34.89% 15.36% QoQ% -17.68% 29.68% 10.50% -10.55% 5.25% 10.90% 营业成本 115.65 146.86 167.41 150.87 159.59 175.32 毛利率% 36.54% 37.86% 35.90% 35.41% 35.09% 35.70% 销售费用 3.14 4.28 2.52 5.15 5.78 5.00 销售费用率% 1.72% 1.81% 0.96% 2.20% 2.35% 1.83% 管理费用 18.53 20.97 20.12 16.06 21.98 31.02 管理费用率% 10.17% 8.87% 7.70% 6.88% 8.94% 11.38% 财务费用 3.86 12.77 9.86 14.19 12.22 18.75 财务费用率% 2.12% 5.40% 3.78% 6.07% 4.97% 6.88% 期间费用 25.53 38.02 32.50 35.40 39.98 54.77 期间费用率% 14.01% 16.08% 12.44% 15.15% 16.26% 20.09% 归属上市公司股东净利润 32.06 46.52 52.43 40.32 42.30 38.45 YoY% 57.14% 17.72% 81.44% 10.05% 31.92% -17.36% QoQ% -12.49% 45.09% 12.70% -23.09% 4.89% -9.10% 每股收益EPS 0.07 0.10 0.11 0.09 0.09 0.08 YoY% 35.96% 2.92% 59.63% -2.62% 33.28% -17.34% 据来源：Wind资讯，国联证券研究所 图表 10：各报告期主要财务指标 季度累计财务数据，百万元 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 营业收入 403.66 640.01 901.17 233.59 479.44 752.09 YoY% 32.71% 22.08% 16.05% 5.51% 18.78% 17.51% 营业成本 254.03 400.89 568.30 150.87 310.46 485.78 毛利率% 37.07% 37.36% 36.94% 35.41% 35.25% 35.41% 销售费用 7.12 11.40 13.92 5.15 10.93 15.93 销售费用率% 1.76% 1.78% 1.54% 2.20% 2.28% 2.12% 管理费用 35.96 56.93 77.05 16.06 38.04 69.05 管理费用率% 8.91% 8.90% 8.55% 6.88% 7.93% 9.18% 财务费用 21.31 34.08 43.94 14.19 26.41 45.16 财务费用率% 5.28% 5.33% 4.88% 6.07% 5.51% 6.00% 期间费用 64.39 102.41 134.91 35.40 75.38 130.14 期间费用率% 15.95% 16.01% 14.97% 15.15% 15.72% 17.30% 归属上市公司股东净利润 68.71 115.23 167.66 40.32 82.62 121.07 YoY% 59.25% 39.39% 50.29% 10.05% 20.26% 5.07% 每股收益EPS 0.16 0.26 0.37 0.09 0.18 0.26 YoY% 53.61% 29.84% 37.77% 0.00% 8.35% -1.72% 据来源：Wind资讯，国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附录：财务预测表（更新日期2014-10-31） 资产负债表 利润表 会计年度 2013A2014E2015E2016E 会计年度 2013A2014E2015E2016E 流动资产 1557157719282451 营业收入 90110