2025年中国债券市场改革发展报告

目录 中国债券市场改革发展报告（2025） 3扉页：NAFMII 及其在中国银行间市场的角色 01 中国宏观经济金融形势及中国银行间市场概况 1.1 中国宏观经济及金融市场发展形势6 1.2 中国银行间债券市场蓬勃发展8 02 健全债券市场运行机制，市场化改革逐步深化 2.1 以市场化为导向推动注册制改革14 2.2 搭建精简高效透明的信息披露制度体系16 2.3 建立公平公正的发行定价机制17 专栏一 探索债券发行机制，持续规范发行定价19 2.4 提供丰富的投资人保护工具20 2.5 构建高效便利的债券交易机制21 丰富债券市场产品供给，满足多元化投融资需求 3.1 银行间债券市场产品谱系24 3.2 债券市场发展支持绿色发展和低碳转型25 3.3 债券市场支持可持续发展目标27 3.4 债券市场发展支持科技金融大文章29 专栏二 混合型科创票据29 3.5 资产证券化功能支持普惠金融30 专栏三 发挥资产担保增信作用支持民企债券融资30 04提供多元化风险对冲工具，促进风险管理和价格发现 4.1 金融衍生品市场与衍生品主协议32 专栏四：发布互换通协议促进市场扩容33 4.2 回购市场与回购主协议34 4.3 债券借贷市场与借贷主协议34 专栏五：境外机构可在银行间市场便利参与利率和汇率风险对冲35 05强化自律管理手段，为市场发展保驾护航 5.1 开展常态化业务排查和检查38 5.3 开展自律调查40 5.4 开展自律处分41 5.5 提供纠纷调解平台43 扩大债券市场开放水平，便利境外机构参与中国债市 6.1 熊猫债市场为境外发行人提供重要融资渠道46 专栏六：优化熊猫债信息披露和定价配售机制48 6.2 为境外投资者提供多元服务50 6.3 为境外中介机构展业提供良好环境52 大事记 54 56附件 1：境外机构如何在银行间市场发行债券 58附件 2：境外机构如何投资中国债券市场 60附件 3：银行间衍生品市场标准协议文本 NAFMII 及其在中国银行间市场的角色 中国银行间市场交易商协会是由市场参与者、中介机构及相关领域的从业人员和专家学者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场、黄金市场和衍生品市场在内的银行间市场的自律组织。交易商协会经国务院同意、民政部批准于 2007 年 9 月成立，为全国性的非营利性社会团体法人，接受业务主管单位中国人民银行和社团登记管理机关民政部的业务指导和监督管理。截至 2024 年末，交易商协会共有会员 9900 余家，涵盖银行、信用社、证券公司、保险公司、信托公司、基金公司、财务公司、工商企业等各类机构。 交易商协会按照市场化、专业化的原则，对银行间市场进行自律管理，制定自律规则、业务规范和职业道德规范并监督实施，推动市场的规范、健康发展；为会员服务，组织银行间市场从业人员接受继续教育和业务培训，开展业务交流，调解会员纠纷，维护会员权益；根据市场需求组织适合银行间市场特性的产品创新和制度创新，不断优化注册发行工作机制及流程，做细做实金融五篇大文章；开展对外交往，推动市场国际化，为会员“走出去”搭建桥梁。 交易商协会持续加强银行间市场自律管理，切实提升服务实体经济发展的能力和水平，有效推动银行间市场持续健康发展，全面助力金融强国建设。 中国宏观经济金融形势及中国银行间市场概况 中国宏观经济及金融市场发展形势1.1 中国是过去二十年全球增长最快的主要经济体，对世界经济增长做出重要贡献。2023 年，中国的国内生产总值（GDP）为 17.8 万亿美元，是世界第二大经济体，占世界经济的比重达 16.8%。根据联合国的统计，过去十几年，中国对世界经济增长的贡献率基本长期在 20% 以上。近年来，中国经济转变发展方式，从高速增长换挡到中高速增长，GDP 增速从 2010 年附近的 10% 左右回落到 5%。 中国拥有超大规模市场的潜力，将在较长时期内保持中高速增长。第一，中国经济再平衡在过去十多年取得很大的进展。2008 年金融危机以前，中国经济增长主要是由投资和出口拉动，2024 年，最终消费支出对中国经济增长的贡献率超过 40%，消费已成为经济发展的最大动力。第二，庞大的中等收入群体对中长期需求构成有力支撑。中国高质量的城镇化形成了全球规模最大的 4 亿多中等收入群体，城镇化率与发达国家相比仍有空间1。第三，中国具有完整的产业体系。中国是唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家，产业门类齐全，这一聚合优势目前还没有国家能够替代。第四，中 国人力资本具有一定优势。从世界银行 2020 年发布的人力资本指数2来看，中国显著高于巴西、印度等一些新兴经济体，有助于提高全要素生产率。第五，新质生产力稳步发展。以集成电路、人工智能、量子技术等为代表的科技创新取得重要进展，传统产业智能化改造和数字化转型持续推进，绿色低碳转型步伐加快。 中国金融市场规模居世界前列，目前正在加快补齐一些短板。2024 年三季度末，中国金融业总资产 489 万亿元，其中银行业总资产 439.5 万亿元，证券业总资产 14.6 万亿元，保险业总资产 35.0 万亿元。中国银行业全球规模最大，有五家商业银行被列入全球系统重要性金融机构。中国资本市场发展迅速，2024 年末债券市场规模超过 177 万亿元，股票市场总市值超 85 万亿元，是全球第二大债券市场和股票市场。中国金融市场的国际认可度和吸引力也在显著提高，A 股和国债被纳入 MSCI、富时罗素、彭博巴克莱、摩根大通等全球主流指数。 中国经济经过四十多年改革开放，积累了财富和资产，形成了中产阶级、产业体系、人力资本等增长有利条件，但也面临人口老龄化加剧、低碳转型难、收入差距大、部分经济部门效率低、部分领域金融风险积聚等中长期挑战。中国贯彻“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，切实解决好发展中的不平衡不充分问题，防范化解系统性风险，推动经济高质量发展。 1.2中国银行间债券市场蓬勃发展 伴随中国经济体制的改革，中国针对机构投资者的场外金融市场——银行间市场建立并快速发展。30 多年来，银行间市场已成为涵盖债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场、黄金市场和金融衍生品市场的场外金融市场体系。银行间各子市场的产品结构和参与者结构日益丰富，市场规模逐渐壮大，在助力宏观调控、金融改革、经济发展等方面发挥了重要作用。 中国债券市场具有典型的“新兴 + 转轨”特征，是在金融生态还不完善的情况下发展起来的，深化改革一直贯穿于发展始终。1997 年，中国建立面向机构投资者、采取场外询价方式交易的银行间债券市场。经过二十余年发展，银行间债券市场规模稳步增长，融资功能持续增强，市场参与主体与债券品种不断丰富，金融基础设施不断完善。银行间市场和交易所市场之间形成良性竞争，共同促进了中国债券市场的快速发展。 市场规模与产品类型 2024 年末，中国债券市场存量 177.0 万亿元，银行间债券市场存量 155.8 万亿元，占中国债券市场存量的 88.0%。过去十年间（2015-2024 年），银行间债券市场存量的年均增长率为 17.0%。从市场规模 /GDP 比重（2023 年）来看，中国债券市场占 GDP的比重为 131%，低于美国、日本等主要经济体，仍有较大发展空间。按发行主体类型，银行间债券市场产品包括政府类债券、金融机构债券和公司信用类债券。 投资者结构与交易活跃度 银行间债券市场投资者类型多元，涵盖各类机构投资者。从投资人数量和持债量看，银行间债券市场投资者表现为基数庞大、类型丰富，市场持有结构分散。随着投资者群体多元化、产品类型不断丰富、市场机制逐步完善、市场透明度逐渐提升，银行间债券市场的交易活跃度持续提升。2024 年，银行间债券市场现券交易 378 万亿元，同比增长23%。其中，国开债、国债换手率分别超过 7 倍和 3 倍，是流动性比较好的品种。 市场管理与基础设施架构 目前，银行间债券市场建立了统一分层的管理格局。中国人民银行依法履行对银行间债券市场的监管职责；证监会对银行间债券市场开展跨市场执法，查处打击重大违法违规行为；交易商协会在人民银行的指导下，主要负责市场一线的自律管理。银行间债券市场的交易前台为外汇交易中心和北金所，托管结算后台是中央结算公司和上海清算所。其中，中央结算公司主要托管政府债券、政策性金融债等品种，上海清算所主要托管公司信用类债券以及一些创新品种。 健全债券市场运行机制市场化改革逐步深化 2004 年以前，中国公司信用类债券市场发展比较缓慢。在面向机构投资者、以场外市场为主的发展思路下，2007 年成立了银行间债券市场自律组织——中国银行间市场交易商协会，并以交易商协会为依托推动债券发行注册制改革。自律组织的成立和注册制的协调推进，促进了中国公司信用类债券市场的快速发展。根据 BIS 统计，从 2012 年起，中国公司信用类债券市场规模世界排名上升至第二位。 2.1以市场化为导向推动注册制改革 债券发行注册制，以市场化、专业化、法治化为原则，将企业能不能发债、能发多少债、以什么价格发债、什么时间发债等事项，更多地交由市场去决定。在坚持注册制理念、市场化运作前提下，经交易商协会注册的公司信用类债券——债务融资工具市场形成了一套规范有效的注册发行工作制度体系。 在注册制理念下，交易商协会不断优化注册发行管理机制，便利市场参与，激发市场活力。 2.2搭建精简高效透明的信息披露制度体系 信息披露作为注册制的核心，既是投资人保护机制的重要组成部分，也是防范市场系统性风险的基石。市场透明度直接影响市场运行效率。 交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》，要求信息披露应当遵循真实、准确、完整、及时、公平的原则，并确立了债务融资工具市场“信息披露规则 - 表格体系 - 示范文本”的制度体系，并持续修订完善规则，督促相关各方合规履行信息披露职责，努力提升债券市场信息披露质量。此外，与国际惯例不同，中国境内市场设置了债券存续期管理义务，其中最重要的一项就是存续期信息披露义务，以此加强对投资人权益的保障力度。 为进一步提升“经常性发行人”信息披露效率、突出信息披露重点、便利投资人信息分析，交易商协会借鉴欧洲中票（EMTN）等经验，创新推出“常发行计划”机制（FIP）。 企业采用“常发行计划”注册发行债务融资工具，首次注册或首次发行时披露“基础募集 + 续发募集”，后续发行时，如仍在近一年财务数据有效期内，每期发行仅需在续发募集中披露发行条款、募集资金用途、重大事项（如有）等即可，无需重复披露发行人基本信息，极大提高了注册发行效率。 2.3建立公平公正的发行定价机制 在发行机制上，发行人可以选择招标发行，也可以选择簿记建档发行。实践中，债务融资工具基本均采用簿记建档方式发行，在满足自律规则规定的制度、人员、系统、场地等基本要求的情况下，可自主选择簿记建档场所。国债、央行票据、政策性金融债以及少量公司信用类债券采用公开招标方式发行，投资者直接利用由中国人民银行组织开发的债券发行系统进行投标。 为确保价格形成公平、公正、有序，近年来交易商协会持续强化发行环节自律管理，通过发布规范性要求、发起签署《自律公约》、优化簿记建档系统等方式，规范了市场痛点问题，推动发行定价过程更加透明和市场化（见表 2-3）。 探索债券发行机制，持续规范发行定价专栏一 在人民银行指导下，交易商协会坚持稳中求进工作总基调，不断加强发行定价规范，促进债券市场持续健康高质量发展。 高度重视发行定价规范，多措并举维护发行秩序。此前，在承销机构竞争日益激烈、贷款比价优势凸显等背景下，债券发行存在价格竞争、低价包销等不规范行为。为避免债券低价包销导致资金空转，金融资源配置失衡等问题，同时进一步提升债务融资工具市场化发行水平，交易商协会于 2023 年 7 月出台《关于进一步加强银行间债