2025年一季报点评：营收稳步增长，盈利能力有待修复

业绩总结

2025年Q1公司实现营收12.59亿元，同比增长11.88%；归母净利润0.64亿元，同比下降16.35%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比下降12.00%。

点评

1. 营收稳健增长，盈利能力承压
   营收同比+11.88%，显示市场拓展成效，但归母净利润同比-16.35%，主要因：

   • 成本增长快于收入（营业成本同比+14.14%，毛利率下滑）；
   • 期间费用增加（销售费用+7.49%、管理费用+8.66%、研发费用+22.35%）。
     投资收益同比+80.87%（金达威利润变动影响）未能完全覆盖压力。

2. 市场化改革与战略执行显现成效

   • 直销收入同比+21.87%（占比68.3%），但毛利率下降6.43个百分点至13.75%；
   • 经销收入同比-6.23%，毛利率提升2.74个百分点至21.11%；
   • 出口业务创新高（收入3.21亿元，同比+5.82%），毛利率提升3.78个百分点。
     下游养殖复苏带动动保需求回暖，大客户战略及宠物蓝海布局有望贡献增量。

3. 研发投入持续，新品布局加速

   • 2024年研发投入1.59亿元（占营收2.65%），同比提升；
   • 获得新兽药注册证书2个（含一类新兽药：禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗）及批准文号20个；
   • 非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段。
     宠物领域布局进展：猫三联灭活疫苗获临时生产文号，复方滴剂获生产文号。

盈利预测与投资建议

预计2025~2027年EPS为0.28、0.34、0.38元，对应动态PE24、19、18倍，维持“持有”评级。
假设基础：

• 生物制品销量增速5%/5%/5%，动保销售均价增速4%/3%/0%，毛利率40%/43%/44%；
• 化药销量增速20%/20%/20%，毛利率19%/19%/19%；
• 原料贸易及饲料板块平稳发展。

风险提示

养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等。