每日晨讯

每日大市点评 贸易战及地缘紧张局势边际缓和，风险资产持续反弹，港股上周连续第三周上升，恒生指数全周升2.4%，收报22,504点，已基本修复“对等关税”以来的跌幅。恒生科指上周上升5.2%，收报5,244点。大市成交金额按周下降26.3%至1,705亿港元，港股通全周净流入也下降至12.4亿港元。港股12大行业板块全线上升，其中信息科技及可选消费行业指数分别以上升5.0%及3.7%领先。 全球主要股市基本修复对等关税以来的跌幅，铜等顺周期的大宗商品也自低位大幅回升，黄金等避险资产价格下降。上周五亚洲货币出现异动，其中新台币单天大升4.4%，离岸人民币上升0.92%至7.21水平，韩元也大升2.5%，港元也升至强方兑换保证，是资金资金流入亚洲区的信号。海外股市、商品及外汇市场的积极表现，相信有利于港股跟随修复。如果中美高层短期能够启动贸易磋商，情绪修复或推动恒生指数上试23,200点。 不过，当前恒生指数的预测PE回升至10倍，风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，估值已从低位明显修复，叠加4月的中国PMI反映制造业及服务业景气度放缓压力加大，在关税的冲击下预计物价及企业盈利预测也有较大的下行压力，不利于港股积聚短期持续向上的势能，投资者短期难以寄望较高的BETA回报。4月政治局会议“总量托底、结构发力”，货币与财政政策讲求“精准滴灌”，消费扩容提质与科技突围双轮驱动，以高水平开放制度、支持外贸企业内销等破局“脱钩叙事”，政策工具箱储备丰富。尽管外部风波带来的不确定性持续，政策面给予人工智能、高端制造、消费升级等具备“安全与发展”双重属性的板块更多确定性溢价。美股科技巨头包括微软、谷歌、Meta、亚马逊等公司财报显示资本支出大幅增加，并表明对AI需求持续乐观的态度，强化了港股AI产业链(硬件及软件)的投资情绪，AI产业链、机器人、智能驾驶等相关股份有望继续获得超额收益。 行业动态： 汽车板块，月销量成为整车企业股价推动力，比亚迪（1211 HK）销量同比+21.3%，环比+0.7%，今年累计销量同比+47.0%；吉利（175 HK）同比+52.7%，环比+0.8%，累积销量同比+49.1%；理想汽车（2015 HK）同比+31.6%，环比-7.5%，累积销量同比+19.4%；蔚来（9866 HK）同比+53.0%，环比+58.9%，累计销量同比+44.5%。上周五汽车板块大部分上涨2%-7%。其中零跑汽车（9863 HK）月销量首次突破4万台，股价强势造好，年初至今上涨84%。智能驾驶芯片股地平线机器人（9660 HK）上周五大涨14.5%，创一个月新高。地平线与博世合作，博世将为地平线征程6B打造新一代多功能摄像头，于2026年量产，目前已获得多家车企的项目定点。 恒生医疗保健指数上周上涨2.4%。信达生物（1801 HK)、荣昌生物（9995 HK)近期上涨。荣昌年初来营运情况良好，信达生物周五公布一季度产品销售收入同比大增超四成并略超预期。此外，康方生物周一虽然回落，但后半周已企稳。公司上周末公布的依达方临床数据中，因为总生存期（OS)的对比全球著名的帕博利珠单抗的风险比（HR)略低于通常被认为有临床意义的0.8，因此市场忧虑产品未来能否在美国获批，但实际上本次公布的临床数据仅为39%成熟度的中期分析数据，在临床试验中处于比较早期阶段，而对于用于一线治疗的肿瘤药来说，由于OS数据后续还容易受其他交叉治疗方法效果的影响，因此后续还有较大变数，我们认为后续还应重点关注海外临床的情况。目前产品是在中国销售，而且刚刚在中国新增第二项适应症，我们看好产品在中国市场的销售前景。 上周新能源及公用事业港股依然表现分化。虽然如此，因受到个别25Q1业绩理想支持，电力设备股普遍上升。东方电气(1072 HK)、哈尔滨电气(1133 HK)、上海电气(2727 HK)全周分别上升4.1%、1.7%、5.2%。发电商板块则个别发展。新天绿色能源(956 HK)、华能国际(902 HK)全周上升3.1%-6.4%，龙源电力(916 HK)、大唐新能源(1798 HK)全周下跌4.0%-6.6%。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】药明康德（2359 HK）：一季度业绩超预期，上调盈利预期与目标价（评级：买入，目标价：80.30港元） 2025年一季度业绩超预期 公司一季度收入同比增加21.0%至96.5亿元（人民币，下同），毛利同比增加30.4%至40.1亿元，股东净利润同比增加89.1%至36.7亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加40.0%至26.8亿元。由于小分子工艺研发和生产板块与TIDES（寡核苷酸和多肽）板块的收入分别同比增加13.8%与187.6%，占公司收入近八成的化学业务收入同比增加21.0%至96.5亿元，引领公司收入与Non-IFRS经调整净利润快速增加并略超预期。此外，由于公司出售部分药明合联（2268 HK）权益获14.1亿元资产处置收益，导致股东净利润增速显著快于收入。 2024年四季度以来新增订单情况较好，将支持2025-27E收入稳健增加 由于全球医疗健康行业融资情况回暖等原因，公司近半年来新签订单情况明显好转。公司2024年第三季度新增订单金额仅7.2亿元，但第四季度与今年第一季度持续经营业务的新增订单金额分别为54.9亿元与30.2亿元。化学业务中，小分子药物发现板块新增化合物数量同比增加6%至46万个，小分子工艺研发和生产（D&M）板块累计新增203个分子，TIDES业务的在手订单同比增加105.5%，这些将支持2025-27E收入的稳健增长。 美国关税短期影响有限 公司收入中66%来自美国，虽然特朗普总统早前表示可能对药品征收关税，但考虑到美国从中国进口的药物主要是阿莫西林与青霉素等抗菌药，按目前情况预计对公司影响有限。 目标价上调至80.30港元，给予“买入”评级 由于2025年一季度业绩超预期，且公司新增订单情况较好，我们将2025-27E收入预测分别上调0.3%、0.2%、0.2%，股东净利润预测分别上调12.7%、1.3%、0.3%、，Non-IFRS盈利预测分别上调0.2%、1.3%、0.3%。根据调整后DCF模型，目标价上调至80.30港元，评级上调至“买入”。 风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化或生物安全法案最终出台，公司股价仍可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响；（三）项目进展中出现问题可能导致中断 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：广州上调自来水价，助力全国供水行业 广州上调自来水价多至93.2% 4月29日，广州市发改委公布，于2025年6月1日上调广州市中心城区(包括越秀区、荔湾区、天河区、海珠区、黄埔区、白云区、大学城区域等)自来水价格，其中居民生活用水第一、二、三阶梯价格分别由1.98、2.97、3.96元人民币/立方米上升28.8%、28.6%、93.2%至2.55、3.82、7.65元人民币/立方米，非居民生活用水价格则由3.46元人民币/立方米增加27.2%至4.40元人民币/立方米。现行水价于2012年5月21日起实施，距今已近13年。如根据听证会于2024年5月举行起计算，此次水价上调流程需时约一年完成。 降低各阶梯水量上限，变相加大水价涨幅 此外政府降低居民生活用水各阶梯水量上限。第一、二、三阶梯水量上限(单位：立方米)分别由26、34、34以上下降至21、27、27以上。部份用户会被提升至较高用水阶梯。例如一些原先第一阶梯用户上调至第二阶梯后，水价将实质由1.98元人民币/立方米增加92.9%至3.82元人民币/立方米。政策因此可变相加大水价涨幅。 助力全国供水行业，有利深圳上调水价 近年全国不同地方(例如上海)已经纷纷上调自来水价，反映市场化政策原则。由于广州是一线城市，此次水价上调更可有力推动全国其他地方跟随，最终助力供水行业。今年3月，深圳市发改委公布拟上调水价。按照此次广州例子，深圳调价流程有望最快于2026年上半年完成。 个股推荐：中国水务(855 HK；买入；目标价7.22港元) 港股投资方面，我们首选中国水务(855 HK)。虽然公司在广州没有持有项目，但是可受惠于全国水价上调趋势。截至2024年9月30日，公司水务总产能为966万吨/日，当中自来水产能为672万吨/日，主要分布河南、江西、湖南、湖北、广东(含深圳坪山)等地。我们维持7.22港元目标价，对应23.4%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率(注：根据2025年4月29日收市价)。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司