Q1业绩短期承压，新业务打开成长天花板

评级及分析师信息 天键股份发布2024年年报及25年一季报。 2024年公司实现营收22.27亿元，同比+26.85%；归母净利润2.12亿元，同比+55.59%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+31.17%，业绩位于此前预告区间中值，符合市场预期。 25Q1公司实现营收4.36亿元，同比+5.22%；归母净利润0.03亿元，同比-91.38%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-94.60%。 ►Q1业绩短期承压 Q1业绩短期承压，主要系毛利率下滑、期间费用上升、以及非经常损益等影响。 毛利率：25Q1毛利率为11.44%，同比-4.45pct。毛利率大幅下滑主要系客户结构变化影响，低毛利的国内客户收入占比提升。 费用率：25Q1期间费用率为12.05%，同比+1.92pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、4.62%、7.75%、-1.24%，同比+0.18、-0.42、+1.68、+0.47pct。公司持续加大研发投入，25Q1研发费用为0.34亿元，同比+34.32%。 非经常性损益：25Q1非经常性损益为214.81万元，同比去年减少1356.04万元，主要系一次性的政府补助减少所致。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►新兴业务加速发展，打开业绩增长天花板 1.【华西电子】天键股份（301383.SZ）2024年业绩预告点评：业绩表现优异，AI/AR眼镜、智能戒指、医疗助听器等新业务空间广阔2025.01.20 公司加速布局声光电一体化项目。目前产品线已覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜，全方位满足用户对于高品质视听体验的需求。根据公司官网微信公众号，1）AI智能眼镜：公司采用旗舰级智能眼镜平台方案，配备1200w像素摄像头，5颗高性能麦克风并融入AI大模型能力，打造出行业领先的可拍照智能眼镜解决方案；2）AR全彩眼镜：公司采用全彩光波导+ Micro LED光机方案，并搭载高性能硬件平台，打造行业一流的一体机解决方案。根据公司投关活动记录表，目前公司正在积极与客户进行对接。产品放量后有望成为新的业绩增长点。 ►全球化产能布局，提升海外服务能力 根据公司2024年年报，为了减小外部因素对公司生产经营的影响，增强供应链韧性与自主性，公司将通过建设海外工厂、升级 生产线，全力扩大全球化产能布局，积极提升海外服务能力，精准对接不同客户的多元生产配置需求，为公司深度开拓国际市场筑牢坚实根基，推动公司在全球竞争中稳健前行。 投资建议 参考2025年一季报，我们调整2025-26年盈利预测，预计2025-26年营业收入分别为24.99、29.52亿元（原值为29.24、40.82亿 元）， 新增2027年营 业 收入35.18亿 元， 同 比+12.2%、+18.1%、+19.1%。预计2025-26年归母净利润为1.50、2.50亿元（原值为2.81、4.07亿元），新增2027年归母净利润3.20亿元，同比-29.0%、+66.1%、+28.0%。预计2025-26年EPS分别为0.92、1.53元（原值为1.72、2.50元），新增2027年EPS为1.96元。2025年4月17日股价为38.97元，对应PE分别为42.24x、25.42x、19.86x。维持“买入”评级。 风险提示 新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。