基本金属行业周报：宏观不确定性增加，黄金价格创历史新高

►贵金属：不确定性高企，现货黄金盘中突破3350美元/盎司 本周COMEX黄金上涨2.65%至3,341.30美元/盎司，COMEX白银上涨1.09%至32.55美元/盎司。SHFE黄金上涨4.45%至791.02元/克，SHFE白银上涨2.38%至8,160.00元/千克。 本周金银比上涨1.55%至102.67。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少27,659.71金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加4,730,338.40盎司。 周一，美国3月纽约联储1年通胀预期3.58%，预期3.26%，前值3.13%。 周二，美国4月纽约联储制造业指数-8.1，预期-14.5，前值-20。美国3月进口物价指数月率-0.1%，预期0.00%，前值0.40%。 周三，美国3月零售销售月率1.4%，预期1.3%，前值0.20%。美国3月工业产出月率-0.3%，预期-0.20%，前值0.70%。美国4月NAHB房产市场指数40，预期37，前值39。美国2月商业库存月率0.2%，预期0.2%，前值0.30%。 1.《基本金属周报|贸易战持续加码，避险情绪推动黄金再创新高》2025.4.12 周四，美国4月费城联储制造业指数-26.4，预期2，前值12.5。美国至4月12日当周初请失业金人数21.5万人，预期22.5万人，前值由22.3万人修正为22.4万人。 2.《基本金属周报|关税影响持续发酵，基本金属整体承压》2025.4.5 鲍威尔在芝加哥发表讲话：不确定性高企，关税影响可能推高通胀。利率前景：不确定性高企；目前处于良好立场，等待更明确的信号再考虑调整政策立场。经济前景：美国经济依然“稳健”，一季度进口强劲造成拖累，GDP可能较去年增速有所放缓。通胀前景：关税的影响可能更持续，推高通胀；3月PCE年率预计为2.3%，核心PCE为2.6%。就业市场：整体保持平衡；科研资金投入减少料将对就业造成重大影响；失业率预计会上升。关税影响：迄今为止的关税加征幅度远超预期；政策仍在不断调整，影响仍高度不确定。加密货币：逐渐成为主流，需要建立稳定币的法律框架；银行监管料将出现“部分放宽”。独立性：美联储的独立性是法律赋予的；美联储将不会受到政治压力的影响。其他：别期待美联储出手救市；如果出现美元短缺，美联储准备向全球央行提供流动性。 3.《基本金属周报|宏观情绪向好，基本金属整体受益》2025.3.30 美元指数下跌，黄金成为避险主要选项。月初，特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，包括美国在内的全球金融市场大幅震荡。此外，特朗普及其团队正在研究能否解雇美联储主席鲍威尔。美联储从诞生之日起，就被赋予了很强的专业性、独立性，保证它不受总统的干预。此次争论可能引发全球性金融地震，尤其是对美元、美债、美股构成巨大的冲击。目前市场担心美国经济衰退，美国国家信用下降，纷纷减持美元资产去购买欧元、黄金，或者日元、瑞士法郎，美 元指数持续下跌，跌破100大关，受此影响黄金价格创历史新高。 贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，美国经济不确定性增强，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。 ►基本金属：关税扰动持续，基本金属本周波动偏大 本周LME市场，铜较上周上涨0.05%至9,188.50美元/吨，铝较上周下跌1.29%至2,365.50美元/吨，锌较上周下跌2.81%至2,577.00美元/吨，铅较上周上涨0.42%至1,922.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨1.21%至76,140.00元/吨，铝较上周维持19,695.00元/吨，锌较上周下跌2.69%至22,050.00元/吨，铅较上周上涨0.42%至16,895.00元/吨。 铜：关税进入博弈阶段，铜价震荡 基本面方面，本周铜精矿市场现货TC继续走跌，智利CESCO会议期间听闻矿山对贸易商TC成交于-60美元/吨下方。因硫磺价格回落，冶炼酸价格出现下行趋势，冶炼厂利润空间进一步收窄。电解铜方面，本周国内消费大幅增加，至目前4月国内社会库存去库已超10万吨。终端提货情绪明显，现货升水持续走高。 需求方面，根据SMM数据，国内主要精铜杆企业周度（4.11-4.17）开工率小幅上升至78.07%，环比上升3.32个百分点，较预期值低1.57个百分点，同比继续上升8.32个百分点。本周（4.11-4.17）SMM铜线缆企业开工率为87.71%，环比增长3.04个百分点，同比增长10.44个百分点，与预计开工率相比低2.27个百分点。 再生铜方面，本周再生铜杆的开工率为22%，较上周下降了7.85个百分点，同比下降了9.76个百分点。 库存方面，本周上期所库存较上周减少11,330吨或6.19%至17.16万吨。LME库存较上周增加4,625吨或2.22%至21.34万吨。 铝：铝锭库存去化，铝价震荡运行 供应方面，国内电解铝运行产能持稳运行，川渝地区复产产能已全部复产并实现产出。电解铝行业成本端周内小幅回升，截至本周四，国内电解铝即时完全平均成本约16552元/吨左右，较上周四下滑18元/吨，主因氧化铝价格持续走低，电解铝成本小幅下移0.1%。 需求端，据SMM最新数据显示，国内铝锭社库去化显著，给予铝价与现货升贴水强支撑。据SMM统计，4月17日，国内电解铝社会库存为68.90万吨，较周一减少3.50万吨，价格下跌后刺激下游备货情绪；进入4月中下旬，部分铝加工板块后续订单量较前期旺季出现下滑趋势，主要系光伏抢装需求进入末尾部分企业反馈下周开工率或将下滑，叠加海外关税不确定性影响，部分板块传来海外采购观望情绪又起，后续出口订单或有影响；国网采标下单，线缆预计后续开工率稳中向好。 库存方面，本周上期所库存较上周减少15,159吨或7.37%至19.05万吨。LME库存较上周减少8,075吨或1.83%至43.42万吨。 锌：库存小幅累库，锌价承压 本周，根据SMM数据，显示截至本周一（4月14日）SMM七地锌锭库存总量为10.56万吨，较上周四增加0.35万吨，库存小幅累库，叠加外盘带动，沪锌不断走低。矿现货市场上，进入下旬，国内冶炼厂持续执行前期国产锌矿合同，国内多地加工费持稳运行。进口锌矿看，本周内外比价较好，市场进口锌矿贸易商报盘数量增多，但报价TC较低，尚未达到国内冶炼厂心理预期，冶炼厂几无采购情绪。本周压铸锌合金开工率录得58.39%，环比降低0.42个百分点。本周氧化锌开工率录得60.79%，环比下降0.83%。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,272吨或8.26%至58,585吨。LME库存较上周增加76,000吨或63.68%至195,350吨。 铅：下游消费淡季，铅价探底回升 铅蓄电池市场淡季态势加剧，部分下游有意减产或放假，同时废电瓶价格居高不下，挤压再生铅冶炼利润，冶炼企业生产积极性下降，铅锭供需预期呈双降态势。截至4月17日，SMM铅锭五地社会库存总量降至6.29万吨，较4月10日减少0.66万吨，较4月14日减少0.37万吨。SMM再生铅四省周度开工率为56.65%，较上周减少4.54个百分点。铅酸蓄电池消费淡季，回收商收货压力大，再生铅炼厂原料到货不佳。同时下游铅锭需求有限，精铅销售价格偏弱，炼厂亏损压力大。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,586吨或8.92%至57,060吨。LME库存较上周增加34,200吨或13.82%至281,625吨。 ►小金属 镁：观望情绪浓厚，镁价先抑后扬 镁锭价格较上周上涨0.56%至18,020元/吨。厂家目前库存基本维持在低位，个别小厂需排单生产，在此前提下，厂家的挺价心态较强，主流基本维持稳定，个别厂家可实单议价，本周陕西地区两家镁厂停产，一家复产，影响暂未体现。目前市场多以短期的集中交单采购为主，实际需求表现较弱，下游企业近期采购心态不佳，在前期市场几经动荡下，心态表现较谨慎，部分贸易商以清理前期库存为主，主流企业保持谨慎观望。 钼、钒：钢厂集中招标开始，关注基本面变化 钼铁价格较上周下跌2.33%至20.95万元/吨，钼精矿价格较上周下跌2.42%至3,230元/吨。随着钢招采购频频进场展开，招标价格形势发展渐有转好，低价采购困难度有所增大，不过在产业链上下游双重挤压下，冶炼工厂生产倒挂及亏损状况未改。 五氧化二钒价格较上周维持7.80万元/吨，钒铁价格较上周维持8.85万元/吨。尽管主流大厂报价继续上调，但市场情绪仍偏谨慎，散货跟涨渐显乏力，供需僵持博弈气氛明显有所增强，再加上中旬钢厂采购招标相对偏少，且多数定价存在小幅下压迹象，贸易商观望情绪上升，实单询盘明显减少，厂家普遍反馈本周需求氛围不如前期。 高碳铬铁价格较上周下跌0.57%至8,668.8元/吨，金属铬 价格较上周上涨4.60%至69,060.0元/吨。精铟价格较上周维持2,675.0元/吨。精铋价格较上周下跌2.80%至139,000元/吨。二氧化锗价格较上周维持9,900元/千克，锗锭价格较上周维持14,950元/千克。 投资建议 鲍威尔在芝加哥发表讲话：不确定性高企，关税影响可能推高通胀。美元指数下跌，黄金成为避险主要选项。长期看，美国关税政策导致的贸易变化带来的影响将持续，叠加全球地缘不确定性增强，黄金价格长期看好。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，白银与黄金逻辑类似，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 由于美国关税政策将导致美国通胀压力上升，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜长期需求向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 展望未来，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.宏观不确定性增加，黄金价格创历史新高.........................................................................................................................................61.1.贵金属.........................................................................................................................................................................................................61.2.基本金属.................................................................................................................................................................................................101.3.小金属......................................................................