订单饱满、存货充足，规模效应加速利润释放

事件：公司发布2025年一季度报告。1）收入稳健增长，规模效应加速利润释放：2025Q1公司实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；研发投入同比+16.26%，研发投入/营业收入减少9.44pct。2）订单饱满：2025Q1合同负债为32.37亿元，环比增长23.34亿元；预付款项为16.21亿，环比增长3.81亿；3）存货充足保障交付能力：公司2025Q1存货为57.94亿，环比增长3.69亿。 CPU：信创趋势回暖，生态广+性能优稳定护航。1）安可名录：海光CPU产品多次被列入安可名录，产品性能在国产CPU品类中处于领先地位。2）产品矩阵：自2023年来，海光三号为主力销售产品，海光四号顺利发布，首次采用自研CPU微架构，保持领先优势。目前，海光五号产品研发进展顺利，产品系列持续迭代升级。3）产品力：可兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具生态+性能+安全优势，2024年海光CPU产品市场应用领域进一步拓展、市场份额逐步提高，支持数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。 DCU：AI算力资本开支扩大，产品力加速向上。1）智算需求增长：据前瞻产业研究院测算，预计2024年中国AI芯片行业市场规模将达到1447亿元，大厂资本开支加速向上。2）国产算力替代机遇：供给侧地缘博弈压力传导，国产替代紧迫性提升； 需求侧国产模型+应用发展如火如荼，算法和软硬件协调发展，有望形成系统性弯道超车。3）产品力：海光DCU产品以GPGPU架构为基础，具备自主研发的DTK软件栈，减少应用迁移难度。目前产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等方面不断实现关键技术突破，具备高算力、高并行处理能力、良好的软件生态，主要部署在服务器集群或数据中心，能够支持算力基础设施、商业计算等行业应用。 投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先； 且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.63/43.93/59.32亿元（调整前2025-2026年归母净利分别为23.64/30.91亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表