低空业务深入推进，战略布局机器人业务

公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年度公司实现营业收入24.30亿元，同比增长23.77%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比下降13.79%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比上升23.17%；2024年度确认股权激励费用0.56亿元，剔除股权激励费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元。2025Q1公司实现营业收入5.46亿元，同比增长15.19%；实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，同比增长26.30%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.08亿元，同比增长42.24%。根据公司2023年10月30日发布的《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，公司2025年、2026年的股权激励费用较2024年将会大幅减少。 分析判断: 收 入结构改善，新能源车业务稳健增长，特种车业务开始贡献业绩：从营收构成来看，2024年度公司实现新能源汽车领域（含商用车）营业收入20.68亿元，同比增长30.15%；实现微型车领域营业收入1.18亿元，同比下降24.28%；实现特种车领域营业收入1.86亿元，同比增长16.11%。分产品来看，公司电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货90.28万台，同比增长85.08%；电控及驱动总成出货69.72万台，同比下降18.17%。电源总成产品销售进一步提高，说明公司在电源总成领域市场份额持续扩大，产品竞争力较强。 低 空业务深入推进，达成多项合作：公司的“集成芯”技术产品具有体积小、重量轻、功率密度高等特点，高度契合eVTOL电推进系统的需求，同时公司具备eVTOL产品的高质量研发及交付等体系能力，公司目前与低空经济领域多家eVTOL头部企业签署战略合作协议并获得多个项目定点，已达成与亿航智能、亿维特、高域等低空经济领域头部客户的合作。 与丰立智能签署合作协议，战略布局机器人业务：根据4月21日发布的公告，公司与浙江丰立智能科技股份有限公司（以下简称“丰立智能”）签署了《战略合作协议》。丰立智能在谐波减速器、行星减速器 等领域具有技术积累，而英搏尔在驱动系统、电机方面具备优势。双方合作开发新能源汽车、工程机械、eVTOL减速器以及关节模组，将补足英搏尔在精密传动部件领域的技术短板，形成“电机+减速器”集成化产品能 力。我们认为该项合作是公司继布局低空经济之后的又一重大战略举措，对公司长远发展意义深远。 投资建议： 公司“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、高性价比等显著优势，产品在乘用车、商用车和非道路车辆领域均有成熟产品应用，同时在eVTOL、电动船等领域均取得突破，在机器人领域的合作也已展开。我们认为未来随着新客户的开拓，定点车型销售继续不断增长，同时，低空业务也将逐渐放量，珠海三期智能化工厂产品向更高附加值升级，毛利率和净利率也将增厚公司盈利。结合最新年报数据，我们更新公司盈利预测，预计公司2025-2027年收入为32.58/54.01/78.63亿元（前值为35.31/43.42/-亿元），归母净利润为1.43/2.03/2.18亿元（前值为1.43/2.03/-亿元），EPS为0.56/0.79/0.85元（前值为0.56/0.79/-元），2025年4月23日收盘价33.16元对应25-27年PE分别为53.82/38.05/35.37X，维持“增持”评级。 风险提示： 产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险、新业务开拓不及预期风险等。 资料来源：公司年报，wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬分析师：侯钧皓邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：houjh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523110001SAC NO：S1120524100003联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。