2021年年报及2022Q1季报点评：垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进

事件：2022年4月30日，公司发布2021年年报，公司全年实现营收413.02亿元，同比+59.90%；归母净利润20.38亿元，同比+35.31%；扣非归母净利18.47亿元，同比+35.71%；基本每股收益1.28元，重组上市业绩目标大比例超额兑现。21年Q4单季度实现营收152.05亿元，同比+66.14%；归母净利润7.26亿元，同比+237.54%；扣非归母净利润7.70亿元，同比+358.78%。 22Q1年公司单季度实现营收123.31亿元，同比+77.12%；归母净利润7.50亿元，同比+378.27%；扣非归母净利润达7.02亿元，同比+1084.64%。 组件出货量世界前列，行业地位稳固。21年组件出货量24.07GW，同比+60.26%，再创历史新高，出货量位列全球第二，单瓦净利达0.75元。其中单21年四季度出货8.1-8.2GW，单瓦净利约0.95元。截至21年公司已经连续5年出货量位列全球前三名。22Q1电池组件出货量6.83GW，同比+45.56%，其中外销达6.6GW，单瓦净利近1.1元，超市场预期。公司组件22年出货量目标为35-40GW，预期全球组件市占率将稳定在15-20%，行业地位稳固。 坚定垂直一体化，保持领先优势。公司21年曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第一期）；宁晋4GW电池、扬州6GW电池；合肥2GW组件、越南3.5GW组件、义乌5GW组件、扬州6GW组件等新建、技改升级项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、包头20GW拉晶及切片、越南3.5GW电池等项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2022年底公司组件产能超50GW，硅片和电池产能超组件产能的80%。垂直一体化战略有利于公司持续降本，保持行业领先优势，为未来业绩增长提供有力支撑。 加大研发投入，一体两翼战略深入推进。21年研发投入27.18亿元，同比+87.05%，占营业收入6.58%，位于行业领先水平。21年公司自主研发已授权专利1086项，同比+37项。目前公司的N型高效电池中试线转换效率达到24.60%，通过工艺提升降低生产成本，从而具备大规模量产条件。公司目前深入推进一体两翼战略，以硅片-电池片-组件的主产业链为主体，以光伏辅材和设备产业、光伏+应用场景解决方案为两翼，目标稳健增长，持续盈利，持续打造光伏行业巨头。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收657/721/814亿元，归母净利润分别为42/56/70亿元，增速分别为106%/32%/26%，4月29日对应PE为31x/23x/19x。公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）