2024年业绩稳健增长，机器人与低空领域布局快速推进

公司发布2024年业绩预告，利润实现稳步增长。公司公告2024年预计实现归母净利润约8.0亿元，同比增长约51%；实现扣非归母净利润约6.9亿元，同比增长约45%。2024年，在家电以旧换新、大规模设备更新等政策推动下，公司日用电机等业务快速发展，归母净利润实现稳定增长。 设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求有望稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。 公司积极布局机器人关键部件，并加速客户开拓。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等方面具有丰富经验积累。公司依托品牌、技术工艺、系统集成优势加速机器人业务布局，目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人、仿生机器人等领域展开深入合作。 低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。 风险提示：工业需求景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；新业务开拓进度不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到近期公司将储能等非主业剥离对于短期业绩的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润8.01/10.55/12.61亿元（原预测为9.52/11.93/14.08亿元），同比+51%/+32%/+20%，EPS分别为0.62/0.81/0.97元；动态PE分别为39/30/25倍。 盈利预测和财务指标 公司2024年业绩实现大幅增长 公司公告2024年预计实现归母净利润约8.0亿元，同比增长约51%；实现扣非归母净利润约6.9亿元，同比增长约45%。 2023年公司实现归母净利润为5.30亿元，同比-34%。业绩同比下滑主要系：1）联营企业红相股份股价大幅波动，计提长期股权投资减值损失2.11亿元；2）银川变压器存在未完成重组协议承诺业绩情况，公司支付业绩补偿款1.86亿元。 2024H1公司实现归母净利润3.93亿元，同比-35%；主要系受到公司针对红相股份市值下跌、计提长期股权投资减值0.60亿元等影响。2024年在家电以旧换新、大规模设备更新等政策推动下，以及2023年出现长期股权投资偶发性减值事项基数较低的背景下，公司归母净利润实现大幅增长。 图1：公司归母净利润（单位：亿元） 图2：公司单季归母净利润（单位：亿元） 公司在低空经济、机器人领域加快产品布局 公司在伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件领域积极布局。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司也在应用场景上持续推动布局。公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等领域具有丰富经验与积累。 公司加快客户开拓，与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等展开深入合作。公司与浙江人形机器人创新中心有关节模组方面合作，主机型号包括人形机器人“领航者2号”。浙江人形机器人创新中心由宁波市政府与浙大熊蓉教授及团队联合共建，致力于人形机器人智能感控技术研究和整机系统研发。 2024年12月公司旗下浙江希尔机器人与智元机器人签订场景应用合作协议，双方将在具身智能技术、柔性制造解决方案场景拓展等方面协力合作。智元机器人成立于2023年2月，是一家致力于以AI+机器人的融合创新、打造世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态的创新企业。2024年8月，智元机器人家族系列商用产品发布。2025年1月6日，智元机器人宣布公司量产的第1000台通用具身机器人正式下线。 此外，公司还与杭州云深处科技签有战略合作框架协议，旨在共同探索仿生机器人领域的前沿技术和市场机遇。 公司在国内电机市场份额第一，具有多个知名电机品牌，强大的技术实力与品牌影响力为公司在机器人行业发展奠定坚实基础。公司深耕电机行业多年，在无框力矩电机等关键零部件研发上取得突破。公司旗下的希尔机器人亦是行业领先的工业机器人系统集成商，具备人形机器人所亟需的各类场景数据与资源。 图3：卧龙电驱旗下希尔机器人情况 公司先发布局电动航空电机产品，提出“3+1”战略规划。公司2019年开始布局电动航空领域产品，目前已成功构建涵盖不同功率等级的产品矩阵：1）小功率产品：功率覆盖3-30kW，产品主要应用于小型无人机及配送领域。2）中等功率产品：功率覆盖30-200kW，产品主要应用于飞行汽车等领域，预计在2027-2029年实现快速发展。3）大功率产品，功率达到MW级，主要应用于支线飞机等场景。 图4：卧龙电驱“3+1”战略规划 公司携手主机厂客户推进产品开发，并积极参与行业技术规范及团体标准编制。 2023年8月公司与中国民航科学技术研究院签订战略合作协议，共建新能源航空器电动力系统适航验证实验室。公司承办了《多旋翼无人驾驶航空器适航标准》的研讨会，积极参与并推动《电动航空器电推进系统通用要求》等多项团体标准的制定。 客户方面，公司携手中国商飞北研中心共同建立航空电动力系统事业部，加速电动航空技术的商业化应用。此外，公司还积极携手万丰奥威、沃飞长空、山河星航等主机厂客户，共同推动电动航空器更好更快发展。 投资建议：维持“优于大市”评级 考虑到近期公司将储能等非主业剥离对于短期业绩的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润8.01/10.55/12.61亿元（原预测为9.52/11.93/14.08亿元），同比+51%/+32%/+20%，EPS分别为0.62/0.81/0.97元；动态PE分别为39/30/25倍。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）