2025H1利润快速增长，具身智能与低空领域布局加速推进

证券研究报告|2025年08月12日 核心观点公司研究·财报点评 公司2025H1实现归母净利润5.37亿元，同比+37%。公司2025H1实现营收 80.31亿元，同比+1%；实现归母净利润5.37亿元，同比+37%；毛利率为25.49%、同比+0.12pct；净利率为6.82%，同比+1.70pct。公司2025Q2实现营收39.92亿元，同比-6%、环比-1%；实现归母净利润2.69亿元，同比+58%、环比基本持平；毛利率为26.64%、同比+0.89pct、环比+2.29pct；净利率为6.79%，同比+2.32pct、环比-0.07pct。公司2025H1利润同比显著增长，一方面得益于整体业务稳中向好、盈利能力显著改善；另一方面系2024H1计提0.60亿元长期股权投资减值损失、基数较低等影响。 设备更新与以旧换新政策加力推进，公司工业电机与日用电机业务稳健发展。2025年1月，发改委、财政部联合印发通知，进一步加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌。政策助推行业需求稳中向好，进而带动公司持续健康发展。同时，公司深入推进出海战略、大力拓展海外市场，依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓。此外，公司持续推动降本增效，优化资源配置，赋能企业利润增长空间。 公司积极布局机器人关键部件，并加速客户开拓。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机、灵巧手等人形机器人关键部件。2025年3月，卧龙电驱与智元机器人实现双向持股，共同推进具身智能机器人技术研发与生态建设。卧龙电驱与智元机器人合作共建的杭州湾具身智能创新中心在7月发布了国内首款面向工业场景的垂域模型“舜造GRP01”。此外，公司已与浙江人形机器人创新中心、云深处等在人形机器人、仿生机器人等领域展开深入合作。 低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。2025年6月，公司与沃飞长空成立合资公司浙江龙飞电驱，专注于为市场提供最大起飞重量750公斤至5700公斤适航航空器的电推进动力系统及相关产品。此外，公司还与中国商飞、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。 风险提示：工业需求景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；新业务开拓进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润10.55/12.61/14.26亿元，同比+33%/+20%/+13%，EPS为0.68/0.81/0.91元，动态PE为35.8/30.0/26.5倍。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,567 16,247 16,755 17,837 18,932 (+/-%) 9.1% 4.4% 3.1% 6.5% 6.1% 净利润(百万元) 530 793 1055 1261 1426 (+/-%) -33.7% 49.6% 33.1% 19.6% 13.0% 每股收益（元） 0.34 0.51 0.68 0.81 0.91 EBITMargin 7.7% 6.7% 8.0% 9.1% 9.7% 净资产收益率（ROE） 5.3% 7.5% 9.0% 10.0% 10.3% 市盈率（PE） 71.3 47.7 35.8 30.0 26.5 EV/EBITDA 28.3 29.1 26.2 22.8 21.0 市净率（PB） 3.53 3.32 3.05 2.81 2.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电机Ⅱ 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价24.29元 总市值/流通市值37944/37944百万元 52周最高价/最低价32.00/9.90元 近3个月日均成交额1674.55百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《卧龙电驱（600580.SH）-智元机器人入股公司旗下希尔机器人，深化具身智能领域合作》——2025-03-15 《卧龙电驱（600580.SH）-2024年业绩稳健增长，机器人与低空领域布局快速推进》——2025-02-07 《卧龙电驱（600580.SH）-全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域》——2024-10-22 卧龙电驱（600580.SH） 2025H1利润快速增长，具身智能与低空领域布局加速推进 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年&2025H1毛利率数据采用会计准则最新口径 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年&2025H1期间费用率数据采用会计准则最新口径 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 2647 3187 3000 3297 3925 营业收入 15567 16247 16755 17837 18932 应收款项 5028 5700 5049 5375 5705 营业成本 11650 12340 12626 13330 14141 存货净额 3405 3617 4820 5131 5446 营业税金及附加 94 94 89 89 95 其他流动资产 1515 1133 1010 1066 1131 销售费用 759 780 771 794 824 流动资产合计 13080 14358 14590 15658 17078 管理费用 1312 1294 1290 1338 1373 固定资产 5689 6075 6210 6325 6420 研发费用 557 642 645 660 672 无形资产及其他 1987 2140 2054 1969 1883 财务费用 214 199 152 190 190 其他长期资产 3287 3290 3351 3567 3786 投资收益 (200) 12 45 25 25 长期股权投资 622 454 454 454 454 资产信用减值及公允价值变动 (345) (191) (60) (40) (40) 资产总计 24664 26317 26660 27973 29621 其他收入 334 287 130 130 130 短期借款及交易性金融负债 2483 4496 4152 4000 4000 营业利润 770 1006 1297 1551 1753 应付款项 5191 5474 4921 5203 5528 营业外净收支 (2) (15) 0 0 0 其他流动负债 1518 1431 1684 1775 1878 利润总额 767 991 1297 1551 1753 流动负债合计 9552 11740 11093 11334 11784 所得税费用 215 158 220 264 298 长期借款及应付债券 3481 2314 2314 2314 2314 少数股东损益 23 39 22 26 29 其他长期负债 928 864 868 869 870 归属于母公司净利润 530 793 1055 1261 1426 长期负债合计 4410 3178 3181 3182 3183 现金流量表（百万元 2020 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 13962 14918 14274 14517 14967 净利润 530 793 1055 1261 1426 少数股东权益 1294 1365 1386 1412 1441 资产减值准备 (254) (108) (45) (40) (40) 股东权益 9408 10035 11004 12055 13228 折旧摊销 633 715 651 670 690 负债和股东权益总计 24664 26317 26665 27983 29636 公允价值变动损失 0 0 (50) (50) (50) 财务费用 214 199 152 190 190 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 448 (396) (672) (327) (292) 每股收益 0.34 0.51 0.68 0.81 0.91 其它 277 534 222 277 280 每股红利 0.08 0.05 0.14 0.16 1.10 经营活动现金流 1634 1538 1160 1791 2015 每股净资产 6.85 7.30 7.93 8.62 9.39 资本开支 (1299) (1204) (700) (700) (700) ROIC 6% 6% 6% 8% 8% 其它投资现金流 581 (501) (66) (241) (244) ROE 5% 8% 9% 10% 10% 投资活动现金流 (718) (1705) (766) (941) (944) 毛利率 25% 24% 25% 25% 25% 权益性融资 84 185 0 0 0 EBITMargin 8% 7% 8% 9% 10% 负债净变化 (172) 1073 (344) (152) 0 EBITDAMargin 12% 11% 12% 13% 13% 支付股利、利息 (237) (666) (85) (211) (252) 收入增长 9% 4% 3% 6% 6% 其它融资现金流 (815) 2241 (344) (152) 0 净利润增长率 -34% 50% 33% 20% 13% 融资活动现金流 (540) 393 (582) (553) (443) 资产负债率 57% 57% 54% 52% 51% 现金净变动 375 225 (187) 297 628 息率 0.3% 0.2% 0.6% 0.7% 4.5% 货币资金的期初余额 2305 2647 3187 3000 3297 P/E 71.3 47.7 35.8 30.0 26.5 货币资金的期末余额 2647 3187 3000 3297 3925 P/B 3.5 3.3 3.1 2.8 2.6 企业自由现金流 643 36 386 992 1216 EV/EBITDA 28.3 29.1 26.2 22.8 21.0 权益自由现金流 316 942 (85) 683 1058 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何