业绩稳健增长，加快推进机器人布局

投资要点 事件：（1）公司发布2024年年报，2024年实现营业收入188.54亿元，同比+9.33%；实现归母净利润12.52亿元，同比+10.63%，实现扣非归母净利润10.75亿元，同比+10.06%。其中，2024Q4实现营业收入43.59亿元，同环比分别-2.50%/-9.68%；实现归母净利润2.00亿元，同环比分别-21.84%/-40.48%，实现扣非归母净利润1.27亿元，同环比分别-49.22%/-58.57%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入48.54亿元，同环比分别+3.45%/+11.37%； 实现归母净利润4.03亿元，同环比分别+11.52%/+101.46%，实现扣非归母净利润3.67亿元，同环比分别+21.43%/+189.02%。（3）公司发布《关于2024年度利润分配预案的公告》，2024年公司拟派发现金红利1.97亿元（含税），每股派发现金股利0.15元（含税），现金分红比例为15.78%。 业绩表现良好，盈利能力增强。2024年实现营业收入188.54亿元，同比+9.33%； 实现归母净利润12.52亿元，同比+10.63%，盈利能力稳步提升。公司持续推进成本控制和精细化管理，2024年国内毛利率25.91%，同比+0.82pp，海外毛利率19.50%，同比+0.42pp。2025Q1毛利率23.32%，同比+0.90pp，净利率8.22%，同比+0.57pp。 全球产能布局加速构建，增量业务订单储备充足。公司积极推进全球协同战略，通过构建全球组织架构体系，实现内伸和外延的双轮驱动。2024年公司在亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别为65.25%、24.41%、10.34%，全球化产能布局逐步完善。2024年公司三大增量业务市场需求强劲，业务订单储备充足。 公司国内空悬业务已获订单总产值约152亿元，其中总成产品订单总值约17亿元，未来有望拿到更多项目定点；轻量化业务累计订单约142亿元；热管理系统业务累计订单约117亿元，充足订单储备为全球市场拓展提供强力支撑。 海外并购项目快速落地，产品销售向中高端车型发展。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，部分项目业绩增速明显。2024年，无锡嘉科、安徽嘉科营收8.56亿元，同比+8.99%，净利润1.43亿元，同比+15.77%；安徽威固营收3.11亿元，同比+18.93%，净利润0.51亿元，同比+37.24%。公司通过海外项目并购，实现全球技术与产品整合，品牌优势凸显，产品销售向中高端车型发展，前十大主机厂客户覆盖比亚迪、大众、通用等知名企业，营收占比高达52.09%，高端客户占比较高。 深耕新能源领域，加快推进人形机器人战略布局。公司持续深耕新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理系统、底盘轻量化系统、空气悬挂系统等多个新能源板块处于国际领先水平。2024年新能源领域业务销售额达72.49亿，占2024年汽车业务营收比例为40.20%，同比提升3.93pp。公司加速推进人形机器人领域赛道的布局，将密封、橡胶业务及轻量化业务进行充分拓展。目前公司及子公司已与浙江五洲新春集团股份有限公司、深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议，提升公司核心优势，加速推动公司机器人谐波减速器及部件总成产品的生产配套。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地，业务订单加速放量量产，业绩有望持续增长。预计公司2025-2027年归母净利润CAGR为18.4%，给予公司2025年18倍PE，对应目标价22.68元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、增量业务项目落地不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： （1）智能底盘-空悬系统：国内安徽安美科项目持续放量，AMK稳健增长，预计2025-2027年营收同比分别增长38.5%/ 28.6%/ 13.8%，毛利率分别20.6%/21.6%/22.6%。 （2）智能底盘-轻量化及橡胶业务：轻量化业务方面，国内安徽望锦产能利用率提升； NVH模块方面，公司于2015年收购了欧洲抗震降噪技术领跑者德国WEGU并进入宝马、奔驰等高端品牌汽车的供应领域，其核心产品硅胶动力吸振技术在橡胶减振降噪领域位居全球同行前列，2021年控股股东中鼎集团收购日本普利司通股份有限公司旗下减震业务公司以开拓日本市场。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩处于良好增长态势。 预计2025-2027年轻量化及橡胶业务营收分别同比增长15.6%/ 9.9%/ 9.7%，随着业务规模扩大，毛利率持续向好，预计2025-2027年毛利率分别17.6%/ 18.6%/ 18.6%。 （3）冷却系统：凭借TFH的品牌、技术、客户资源及质量，公司在国内冷却管路市场快速占据一席之地，在手订单充足。随着新能源车市场放量及配套管路单车价值量提升，营收有望持续提升。预计中鼎流体、特思通国外、特思通国内2025-2027年合计营收同比分别增长16.2%/ 14.8%/ 15.7%，毛利率分别17.5%/ 18.0%/ 18.0%。 （4）密封系统：公司通过海外收购成行业龙头，国内落地公司业绩稳步提升。公司于2011年收购COOPER油封公司 ，于2012年收购全球知名高端密封件供应商美国ACUSHNET，并在2014年收购全球领先的高精度密封公司德国KACO，借此掌握了国际前三的密封系统技术，并拓展了优质客户，确立行业龙头地位。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内落地公司KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）业绩近年来保持稳步提升。 预计2025-2027年密封业务营收分别同比增长8.6%/ 8.0%/ 4.9%，毛利率分别为27.3%/27.4%/ 27.4%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着公司传统业务稳健增长，国内落地公司业绩稳步提升，相关业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2025-2027年营业总收入分别为215.5/240.5/ 265. 4亿元，增速分别为14.3%/ 11.6%/ 10.3%，归母净利润分别为16.5/ 18.6/20.8亿元，增速分别为30.2%/ 12.5%/11.5%。 我们选取与公司主营业务相近的拓普集团、浙江仙通、川环科技、保隆科技、天润工业作为可比公司，2025-2027年5家公司平均PE分别为19/ 15/ 14倍。考虑到公司海外并购项目中国落地业绩持续向好，传统业务稳健发展，增量业务放量可期，公司业绩有望快速增长。给予公司2025年18倍PE，对应目标价22.68元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024.4.29）