策略专题报告：中国版平准基金持续入市，助力A股“稳中有进”

一、中国版“平准基金”画像。4月8日，汇金公司首次亮明其类“平准基金”定位，央行表示提供再贷款支持，意味着中国版“平准基金”机制正逐步成形、落地。 分析师：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070007联系电话： 1）稳定股市的钱从哪里来？1）中央汇金直接持有24家金融机构股权，总资产达7.76亿元，负债规模为0.98万亿元，负债率仅为12.7%，资产实力雄厚、负债健康。2）现金分红给汇金公司带来超万亿元的现金流入，以四大行为例，2010年起汇金公司累计从四大行获得约2.05万亿元分红；3）短中长融资渠道畅通高效，必要时央行再贷款支持为后盾。 1.【华西策略】“稳股市、活跃股市”增量政策陆续出台，值得期待——四月政治局会议点评-202504262025-04-26 2）如何托底？效果如何？2008年以来中央汇金等“国家队”资金数次在市场底部注入流动性。从介入时点来看，汇金公司通常在A股市场经历快速下跌（2008年、2015年、2025年）或持续低迷（2011-2013年、2023-2024年）时入场增持股票，持续时间多在半年以上， 若市场持续 低迷，增 持次数和时 间也会随之 增加。从汇金增持后的市场表现看，增持后的10天内，市场风险偏好往往能够得到好转，短期提振效果明显；带动作用能否延续至半年甚至一年后，通常与当时经济基本面、产业趋势相关。 2.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0421-0425）2025-04-26 3.【华西策略】高层再提“稳股市”的重要意义：增量长线资金持续入市2025-04-19 3）万亿资金投向哪里？早期中央汇金增持股票资产以四大行为主，2023年下半年以来ETF产品成为主要的救市工具，2024年汇金投资、汇金资管持有的ETF的规模增加9262亿元，增幅超过7倍。基金产品的配置上，2015年至2023年中央汇金倾向于持有沪深300、上证180、上证50和中证500等偏价值风格ETF产品；2024年开始加大对中证1000、科创50、创业板指、中证500等指数产品的配置力度，上证180、180金融、深证100等指数产品逐渐退出增持队列。汇金委托管理的两个资产管理计划更倾向于配 置主题与行 业基金，包 括半导体 芯片、医药 卫生、有色 金属、食品饮料、军工等相关产品。可以看到新一轮入市过程中，汇金配置更注重增持结构的均衡与多元。 二、中国版平准基金持续入市，助力A股“稳中有进”。当下“稳股市、活跃股市”有比以往更高的定位。关税冲击下，全球贸易和经济发展趋势充满不确定性，但国内以更大力度扩大内需、稳定预期的政策取向是明确的，资本市场方面可能体现为长期稳市机制建设的落地和常规化“护盘”信号的释放。此前，政策已部署一系列举措，包括“长钱长投”的生态建设、市值管理与分红回购的常态化机制推动，使得本轮市场托底在政策、资金、市场之间有更通畅、协同的配合。如我们前期报告提及，当前内需政策和产业趋势是当前我国资产的定价核心，政策重点在于既定政策的落实，增量储备政策将以“择机”思路及时推出，政策预期仍有望对风险偏好提供支撑。 风险提示:全球贸易摩擦导致经济超预期下滑，海外流动性风险，政策落地不及预期，全球资产波动加剧等。 正文目录 1.中国版“平准基金”画像.......................................................................31.1.稳定股市的钱从哪里来？.....................................................................31.2.如何托底？效果如何？.......................................................................51.3.万亿资金投向哪里？.........................................................................72.中国版平准基金持续入市，助力A股“稳中有进”.................................................103.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1中央汇金投资公司资产与负债规模（亿元）.............................................................................................................................3图2中央汇金投资公司直接持股的金融机构......................................................................................................................................4图3中央汇金投资公司从四大行获得的分红金额（亿元）...........................................................................................................4图4 2008年以来中央汇金等“国家队”资金数次在市场底部注入流动性...............................................................................5图5中央汇金增持后的市场表现（增持日后的累计涨跌幅，%）................................................................................................6图6汇金投资和汇金资管持有基金份额和市值（合并、拆分份额经折算调整）...................................................................7图7中央汇金配置结构逐渐多元（持有的宽基指数基金市值占比变化）................................................................................8图8中央汇金持有宽基基金份额变动（经过份额折算调整，亿份）.........................................................................................8图94月7日以来中央汇金重仓的ETF产品净流入规模超过2000亿元...................................................................................9图10汇金委托管理的资产管理计划倾向于配置主题、行业基金................................................................................................9 1.中国版“平准基金”画像 4月8日，中央汇金公司首次明确自身担任资本市场“国家队”和类“平准基金”的角色，并表示将继续增持ETF。央行也表示“在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持”，维护资本市场的稳定性。这是中央汇金公司首次亮明其类“平准基金”定位，意味着“加强战略性力量储备和稳市机制建设”目标下，中国版“平准基金”机制正逐步成形、落地，将对中国资本市场的长期稳健运行发挥重要的作用。 1.1.稳定股市的钱从哪里来？ 一是中央汇金自身资产实力雄厚，直接持有24家金融机构股权。截至2024H1，中央汇金总资产达7.76万亿元，负债规模为0.98万亿元，负债率仅为12.7%，资产负债表健康。今年2月，财政部向中央汇金划转5家金融机构股权，包括证金公司、3家AMC与农业再保险股份有限公司，此次划转可以看作一次中央汇金的战略性扩编，将再次充实壮大其作为国有金融资本受托管理机构的资产规模。划转后，中央汇金直接持有24家金融机构股权，包括7家银行、9家综合性机构、5家保险机构和3家证券机构。 二是现金流充足稳定，现金分红带来超万亿元真金白金的流入。以四大行为例，按照持股比例测算，从2010年农业银行完成股改算起，汇金公司累计从四大行获得2.05万亿元分红；2021年后，汇金公司每年均可从四大行获得超过1500亿的分红，现金流入十分可观。 三是融资渠道畅通高效，央行再贷款支持为后盾。经多年发展，中央汇金公司已建立起覆盖短中长期限、成熟稳定的市场融资渠道。更重要的是，央行明确表示“在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持”，意味着更为灵活高效的流动性支持机制形成。 资料来源：Wind、华西证券研究所 资料来源：《财经》、华西证券研究所 资料来源：Wind、华西证券研究所 1.2.如何托底？效果如何？ 2008年以来中央汇金等“国家队”资金数次在市场底部注入流动性。回顾中央汇金过往几次救市经历，大致可以分成几个阶段： 1）2008年，全球金融危机爆发，沪指一度跌破2000点，汇金公司于2008年9月18日宣布首次公开增持工行、中行、建行股票，承诺期一年，合计买入4.91亿股股票；2009年10月9日，汇金公司再次增持上述三大股票，合计增持5134万股。 2）2011年至2013年，国内经济增速放缓，流动性紧张（2013年“钱荒”事件），A股经历长期阴跌，沪指于2013年6月跌至1849点，中央汇金于2011年10月、2012年10月、2013年6月多次宣布增持四大行等标的。 3）2015年6月，A股因杠杆资金踩踏暴跌，沪指从5178点直落两千点。7月开始，管理层动员证金公司、券商资管等通道买入蓝筹股，7月5日，央行宣布给予证金公司无上限的流动性支持，中央汇金也确认买入开放型基金指数ETF；8月23日，七千亿养老金入市获批，长期资金持续入市托底。 4）2023年至2024年，市场预期持续悲观，股市面临结构性调整压力，沪指多次跌破3000点。2023年10月11日，中央汇金启动对四大行的半年增持计划，并在2023年10月23日、2024年2月6日等市场低迷时点多次出手买入ETF。 5）2025年4月7日，A股三大指数在关税冲击下出现急跌，中央汇金、中国国新、中国诚通宣布增持了中国股票资产，中央汇金公司明确表态将继续增持ETF，并明确其类“平准基金”的定位。 资料来源：Wind、中央汇金投资责任有限公司、四大行公司公告等，华西证券研究所 时间上，汇金入市呈现急跌增持、多次增值的特点。从介入时点来看，汇金公司通常在A股市场经历快速下跌（2008年、2015年、2025年）或持续低迷（2011-2013年、2023-2024年）时入场增持股票，持续时间多在半年以上，若市场持续低迷，增持次数和时间也会随之增加。 效果上，汇金增持短期提振效果明显。从历次汇金增持后的市场表现看，增持后的10天内，市场风险偏好往往能够得到好转，短期提振效果明显；带动作用能否延续至半年甚至一年后，通常与当时的经济基本面、产业发展趋势相关。 1.3.万亿资金投向哪里？ 2024年中央汇金增持ETF的规模达到9262亿元。早期中央汇金公司增持股票资产以四大行为主，在2008年、2009年、2011年、2012年、2013年、2023年多次增持四大行。2015年中央汇金买入ETF为后续救市手段多元化奠定基础，2023年下半年以来ET