短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年5月4日 CONTENTS 01 短纤（PF） 瓶片（PR） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 估值与利润 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 瓶片：单边偏弱，累库延续逢高空加工费 短纤：单边偏弱，需求情绪改善等待现实反馈 （1）高开工累库，基本面支撑不足。工厂维持高开工90.8%，5月关注三房巷75万吨装置复产和新的75万吨装置投产进度。利润和库存上，原料近月和现货大幅上涨使得加工费压缩，但远月盘面仍有500元/吨左右。下游低价采购的潜力仍在，外贸发货较好，工厂库存压力不大。因此一方面工厂当下的减产动力并不充足，另一方面考虑减产部分落实的场景下，瓶片总体的开工率或仍会有85%左右。下游开工在顶部维持，后续需求端进一步增量有限，外贸接单的乐观部分反应在当前工厂低库存中，但新装置投产下社会总库存累库的趋势仍然保持。 （1）需求情绪改善后续等待现实信号反馈。节前下游加弹、织造补库明显；纱线工厂在价格反弹后也有适度补仓，短纤工厂库存小幅去化，1.4D权益库存在13.5天，实物库存19天。但纱线工厂库存仍持续上行，下游织造端销售仍需进一步的信号反馈。若后续未出现需求逆季节性的环比恢复则短纤工厂可能后续逐步有累库压力。短期基本面矛盾不显著。本周直纺涤短平均负荷维持91.3%，纺纱用直纺涤短开机率维持97.4%。 （2）单边价格仍偏弱，关注上游多重因素影响市场的节奏，原油方面OPEC增产，5月PTA去库有结构支撑，宏观上市场有贸易战缓和的预期但需要现实信号的反馈；加工费预计短期有所修复，预计高度有限，后续关注下游现实信号的反馈。 （2）单边价格仍偏弱，关注上游多重因素影响市场的节奏，原油方面OPEC增产，5月PTA去库有结构支撑，宏观上市场有贸易战缓和的预期但需要现实信号的反馈；高开工现实累库格局延续，关注逢高空加工费。 瓶片（PR） 05关注盘面的仓单压力 ◆03现货偏紧，市场接货情绪较好；接货主要为期现贸易商为主。但3月实际通过交割注销的仓单仅100张左右。 ◆05为强制注销月，升水情况下工厂出仓单意愿相对较强，下游企业直接参与较少，对贸易商来说水瓶片较难大量消化，临近交割可能压制05合约价格。 基差与月差 ◆绝对价格小幅上涨，下游采购一般，基差维持平水附近震荡。 现货价格与重要价差 ◆本周现货价格跟随原料上涨。工厂订单成交价格5650-5800元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）小幅上调至755-770美元/吨◆华东-华南价差偏弱 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷提升至90.8%，单周产量高于去年同期 原料端运行情况：PTA持续去库 成本与利润：加工费小幅压缩 ◆聚合成本上涨显著，本周在5300元/吨左右水平 ◆瓶片加工费有所压缩，在450元/吨左右波动 ◆出口利润压缩，按照内盘聚合成本计算约合830-850元/吨左右 库存：工厂库存偏低，全社会库存仍趋向累库 ◆聚酯工厂整体的PTA库存下行中，但整体仍偏高 ◆工厂成交较好，库存低位，国内聚酯瓶片工厂库存14.4天左右（隆众口径），CCF口径平均在14.1天 ◆根据CCF数据，3月底社会库存修正至254万吨附近，4月预计至269万吨，5月预计284万吨 装置变动情况：后续仍有少量装置回归 ◆检修回归情况：三房巷一套75万吨停车检修装置预计5月重启投料 ◆新装置情况：三房巷剩余第四套75万吨聚酯瓶片装置计划5月份试运行。 需求：下游负荷高位维稳 ◆饮料企业装置负荷运行持稳至80-100%不等； ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工维持在6-8成附近。 ◆片材方面，华东地区6-8成附近，华南地区4-6成附近。 需求：3月饮料产销环比偏弱 •2025年1-3月，软饮料产量累计同比增长3.0%；饮料类商品零售额累计同比下降0.5% 需求：食用油需求维持季节性转好 •2025年1-3月食用油产量累计同比增加5.4%；餐饮收入累计同比+4.7%；环比和季节性维度相对较好 需求：片材需求一般，消费电子指标边际好转 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：1-3月出口环比快速增长 2025年3月聚酯瓶片和切片出口总量为69.0万吨，同比增长13.9%，其中税则号39076910为10.3万吨，同比增长14.6%，39076110为58.7万吨，同比增长13.8%。 ◆2025年1-3月国内聚酯瓶片和切片出口总量为178.9万吨，同比增长16.3%，其中税则号39076910为29.3万吨，同比增长17.8%；39076110为149.6万吨，同比增加16.0%。 重要出口国家数据分析：1-3月大部分目的地出口量稳健 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长 ◆装置动态假设：三房巷75万吨5月重启，基数扩大。 ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右 ◆减产情况假设：头部工厂传闻减产20%，若以50%置信度计算，5月平均负荷约在82.7%，单月供需转为轻微累库3-5万吨。因此5月单月供需平衡的条件是头部工厂总体减产至少10%，同时出口发货量超过60万吨。 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF基差维稳震荡，05临近交割，6月起的近月合约跟随原料走强更显著，期现结构走向BACK结构 盘面加工费低位运行 开工：短纤工厂减产，总体负荷偏高 直纺涤短平均负荷维持91.3%，纺纱用直纺涤短开机率稳在97.4% 装置动态： 杭实惠行（原经纬）直纺涤短产量提升至600吨/天。滁州兴邦20万吨直纺涤短装置重启出产品。苏北某直纺涤短工厂重启一条100吨/天中空短纤生产线。 聚酯库存：聚酯节前备货显著，库存快速下行 聚酯出口：3月出口数据偏强，存在部分抢出口 聚酯利润：聚酯利润普遍偏弱运行 短纤下游：涤纱开工率季节性偏低，环比维持 纱线补库动力弱，成品库存环比上升 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 织造开工：织机开工部分下调，局部短期放假 织造开工：织机开工部分下调，局部短期放假 •江浙样本加弹综合开工率略升至72%；江浙织机综合开工率下调至54%；江浙印染综合开工率维持在71%。 •目前样本来看，部分加弹、织造工厂五一假期仍有放假计划，但幅度和时间上都有缩短，在2-3，3-5天为主。 织造库存：节前织造补货显著 •周末延续上周后半周的销售氛围，加弹、织造投机需求进一步释放，FDY、DTY后续也有所跟进。至目前，下游原料备货集中在10-20天不等，偏高在1个月附近，个别听闻2个月。 中国纺织服装零售：低增速，环比有所恢复 纺织服装出口：3月数据体现抢出口 •2025年1-3月，纺织服装累计出口4761亿元，比去年同期增长2%，其中纺织品出口2389.7亿元，增长5.1%，服装出2371.3亿元，下降0.8%。3月，纺织服装出口1678.5亿元，同比增长12.4%，环比增长78.3%，其中纺织品出口864.4亿元，增长16%，环比增长91.1%，服装出口814.1亿元，增长8.9%，环比增长66.4%。 海外纺织服装零售分化，美国同比下降 英国:零售销售额(不含汽油):主要销售非食品商店:纺织品、服装、鞋类和皮革:服装:当月值:亿英镑 海外纺织服装库存：环比小幅下滑 美国服装及面料零售库存1月609亿美元，环比+3% 美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:非季调美国服装及面料批发商库存1月279.6亿美元，环比+0.66% 亿美元美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调:当月值:亿美元 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息