铅月报：供应干扰与需求淡季同现 铅价维持偏弱震荡

市场要闻与重要数据

• 原料端：2025年1-3月，国内铅精矿产量累计上涨12.80%至34.19万吨，主要受四川、湖南、内蒙产能回升推动；进口量累计上涨48.45%至33.77万吨，但加工费报价仍为负数，冶炼厂采购困难。4月受中美贸易争端影响，美国进口铅精矿订单预期下滑，其他国家进口暂不受影响。中下游企业盈利薄弱，或将向上游转嫁压力，未来铅精矿售价或下行。
• 原生铅端：2025年1-4月，国内原生铅产量累计上涨6.55%至123.04万吨，主要因春节后企业复产及铅价走强刺激。4月河南检修产能导致产量小幅下降，5月部分企业提产，预计产量稳定，但原材料供应紧张需关注。
• 再生铅端：2025年1-4月，国内再生精铅产量累计上涨6.58%至136.72万吨。4月开工率环比下降2.68个百分点至57.66%，新增产能受废旧电瓶紧俏影响，未来产量持续走高可能性较小。
• 进口方面：2024年精炼铅进口量达10.39万吨，远超往年，反映国内对精铅依赖增大，供应干扰风险加大。1-3月精炼铅进口量同比上涨15倍至4,016吨。
• 消费端：4月铅酸蓄电池进入消费淡季，企业开工率从70%降至55.06%，经销商库存上涨至38.24天。5月中上旬仍将持续淡季，6月前后开工率缓慢回升。
• 库存端：3月LME库存上涨3.37万吨至26.56万吨，SHFE库存下降2.12万吨至4.68万吨，国内社库下降2.72万吨至4.53万吨，但厂库库存上涨0.92万吨至1.51万吨。5月供需两弱格局下库存变化有限，LME库存或继续升高。

策略

• 单边：谨慎偏空，建议在17,200元/吨附近卖出套保。
• 套利：暂缓。

风险

• 海外央行快速调整货币政策。