铅月报：消费淡季下游成交寡淡 铅价震荡偏弱

期货研究报告|铅月报2025-06-02 消费淡季下游成交寡淡铅价震荡偏弱 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 原料端：2025年1-3月（目前最新），国内铅精矿累计产量达到34.96万吨，较去年同期上涨20.92%。当前国内铅精矿市场维持供应紧张格局，进口矿交易持续呈现卖方主导特征。虽然5月底海外银矿招标活动有所增加，但由于国内冶炼企业面临铅精矿与 粗铅双重原料短缺，难以消化这类含银矿源，导致进口矿pb60TC价格虽持续走低却成交寥寥。从区域市场来看，湖南、内蒙古及河南等主要产区冶炼厂普遍反映，在产能高负荷运行背景下，原料加工费下行压力显著。值得注意的是，除进口矿补给不足 外，再生铅等替代原料的紧缺进一步加剧了供需矛盾。市场分析认为，在进口矿到港量未见明显改善，且其他含铅物料供应持续偏紧的情况下，铅精矿加工费短期内或将延续低位震荡走势。这种"供不应求"的市场格局，使得冶炼企业虽维持较高开工率，但原料保障问题日益凸显。进口方面，1-4月，铅精矿累计进口量达到44.87万吨，较去年同期上涨40.93%。但从加工费上看，却并未发现与铅精矿供应相匹配的变化，进口矿Pb60报价仍为负数，并且据SMM调研显示目前市场报价相对混乱，冶炼厂采购进口矿困难的情况也并未得到太过明显的好转。 原生铅端：2025年1-5月，国内原生铅累计产量为156.16万吨，较去年同期上涨8.17%。近期国内电解铅生产呈现区域分化特征。湖南地区冶炼厂开工率持续提升，带动河南、湖南、云南三省综合开工率环比上升1.26个百分点至69%。值得注意的是，云南某企业计划6月中旬开始为期30-40天的例行检修。其他地区方面，广西复产企业 保持稳定运行，华东检修暂未影响产🎧，而华北某厂检修计划推迟至6月中旬，预计7月中旬复产。整体来看，虽然局部检修计划陆续展开，但当前行业开工仍维持相对高位运行态势。 再生铅端：2025年1-5月，国内再生精铅产量为164.71万吨，较去年同期上涨 2.72%。安徽部分炼厂因停产及原料短缺减产，拖累区域开工率小幅回落。江苏、河南个别企业仍处停产状态，而内蒙古大型炼厂复产显著提升当地开工水平。考虑到节后原料供应持续紧张，需防范开工率下行风险。 进口方面：参考往年经验，国内精炼铅进口量通常较少，但2024年进口量却达到了 10.39万吨，大大超过往年，不过这也从侧面说明了在当下铅精矿资源紧张，同时国内废电瓶价格持续坚挺的情况下，国内未来对于精铅进口的依赖或将逐步增大，而这对于供应端可能存在的干扰因素也将大大加大。2025年1-4月，国内精炼铅进口量达到11,618吨，较去年同期上涨近30倍。 消费端：5月下旬，铅蓄电池行业持续受淡季效应影响。随着端午节临近，电动自行 车及汽车蓄电池企业普遍安排1-3天假期，少数企业因月末盘点延长至5天。本周行业 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 开工率已现回落，预计节后将进一步下滑。相较而言，储能电池企业受影响较小，多数维持正常生产或仅休假1天。而据SMM讯，电动自行车、汽车等铅蓄电池市场更换消费尚无改善，经销商频繁进行促销，部分经销商库存已较4月有所下滑，但面对6月市场，大多数经销商保持谨慎态势，对于电池仅按需采购。 库存端：2025年5月间，LME库存上涨2.55万吨至29.11万吨。国内方面，截至5月 底，国内五地铅锭社会库存达4.94万吨，较节前增加0.6万吨。6月末叠加端午假期临 近，现货市场呈现以下特征：一是持货商加速�货，豫湘地区电解铅贴水扩大至60-20 元/吨；二是期现价差拉大至200元/吨，刺激部分贸易商移库交割；三是下游采购分化 明显，蓄电池企业因1-5天不等的假期安排，备货意愿普遍偏弱。值得注意的是，随着节日期间消费停滞，预计铅锭库存仍存累积压力。 策略 单边：谨慎偏空 当下正值铅酸蓄电池消费淡季，下游备货意愿较弱，库存则有所累高。不过对于有色品种普遍面临的矿端资源相对偏紧的问题，在铅品种上也同样存在。因此预计未来铅价大概率以震荡偏弱格局为主，操作上目前则建议逢高卖�套保。卖�区间可在16,850上方。 套利：暂缓 风险 1、有色板块整体走强带动铅价上行 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 市场要闻与重要数据1 铅重要数据：4 图表 图1:国内铅精矿产量丨单位：万吨4 图2:铅精矿进口量丨单位：万吨4 图3:国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨4 图4:国内铅精矿港口库存丨单位：万吨4 图5:国内原生铅产量丨单位：万吨5 图6:国内原生铅开工率丨单位：%5 图7:国内再生铅产量丨单位：万吨5 图8:国内再生铅开工率丨单位：%5 图9:国内原生铅进口量丨单位：万吨5 图10:现货进口盈亏丨单位：元/吨5 图11:国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%6 图12:国内蓄电池库存丨单位：%6 图13:国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨6 图14:LME库存丨单位：万吨6 图15:SHFE库存丨单位：万吨6 图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨6 铅重要数据： 图1:国内铅精矿产量丨单位：万吨图2:铅精矿进口量丨单位：万吨 20212022202320242025 2022 2023 2024 2025 16 20 14 1215 10 8 6 010203040506070809101112 10 5 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨图4:国内铅精矿港口库存丨单位：万吨 Pb50国产TC(月)-平均价（左轴） Pb60进口TC(月)-平均价（右轴） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/042021/042023/042025/04 200 150 100 50 0 -50 -100 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2024/122025/012025/022025/032025/042025/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内原生铅产量丨单位：万吨图6:国内原生铅开工率丨单位：% 2021202220232024202520212022202320242025 3480 3275 3070 28 65 26 60 24 2255 2050 123456789101112 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内再生铅产量丨单位：万吨图8:国内再生铅开工率丨单位：% 20212022202320242025 50 45 40 35 20212022202320242025 70 60 50 40 30 25 20 123456789101112 30 20 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内原生铅进口量丨单位：万吨图10:现货进口盈亏丨单位：元/吨 20212022202320242025 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2019/04/032021/04/032023/04/032025/04/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%图12:国内蓄电池库存丨单位：% 20212022202320242025 90 8050 70 6040 50 4030 30 2020 10 010 SMM铅蓄电池企业月度成品库存天数SMM铅蓄电池经销商月度成品库存天数 010203040506070809101112 2021/032022/032023/032024/032025/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨图14:LME库存丨单位：万吨 20212022202320242025 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 20212022202320242025 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图15:SHFE库存丨单位：万吨图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨 20212022202320242025 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 20212022202320242025 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com