氯碱月报：烧碱供需驱动不佳，关注上游检修减产情况

研究院化工组 摘要 研究员 PVC基本面分析：供应方面，5月PVC企业检修规模预期环比下降，叠加新装置存一定的投产预期，开工预期环比上升，PVC供应端压力仍较大。需求方面，终端房地产市场表现仍显疲弱，当前PVC下游制品企业开工率持续下滑并处于同期低位，下游市场逢低刚需采购为主，需求端难有明显提升。当前PVC出口接单表现较好并陆续交付，一季度出口同比高增长，出口需求推动PVC社会库存持续去化，但印度反倾销和BIS认证政策的不确定性预期拖累PVC出口，同时美国关税政策亦利空PVC铺地板出口。后期来看PVC基本面仍处于高供应、弱需求格局，但当前PVC绝对价格低位，估值偏低，同时出口端仍存支撑，关注国内宏观政策及下游需求修复情况。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 烧碱基本面分析：供应端，前期降负荷及检修装置陆续恢复开工，烧碱开工率环比上行，由于当前综合利润未跌至亏损区间，上游企业开工多数仍维持高位，叠加5-6月天津渤化35万吨与青岛海湾20万吨新增产能预期投产，烧碱供应端压力短期内难以缓解。需求端，主力下游氧化铝价格低位运行，边际氧化铝厂进入亏损区间，存量氧化铝压产减产的压力仍较大，耗碱需求预期减少或继续拖累烧碱价格走低。非铝端前期刚需补货，目前补库节奏持续放缓，粘胶短纤、印染等终端开工明显下滑，同时美国关税政策预期对纺织等烧碱下游行业持续冲击，非铝需求预期仍偏弱。继续关注装置检修减产情况及下游需求采购节奏。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 核心观点 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 ■市场分析 PVC月度分析： 供应：据卓创资讯统计，4月国内PVC产量达192.64万吨，环比下降5.66%，同比增加3.40%，产量环比下降的主要原因为4月PVC装置检修增多，开工环比下降，4月份PVC整体行业开工率为75.48%，环比下降1.89%。当前国内PVC市场整体产量仍较高，氯碱综合利润尚可下，PVC短期内难以形成大规模减产，叠加新产能预期投产，PVC供应压力仍较大。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明进出口：出口方面，3月PVC出口表现依旧较好，出口订单阶段性增加。3月PVC出口量在36.63万吨，环比增加11.13%，同比增加23.34%；1-3月出口累计97.63万吨，累计同比增加55.94%。从贸易流向来看，我国PVC的主要出口国仍为印度地区，当前出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，印度反倾销和BIS认证政策的不确定性 预期拖累PVC出口，预计5月出口环比或略有下滑。 需求：4月PVC整体需求仍现实偏弱，终端房地产市场表现持续低迷，持续拖累国内需求，PVC下游制品企业开工率有所下滑并处于同期低位，下游市场逢低刚需采购为主，需求端难有明显提升。4月PVC下游行业总体开工率达47.61%，环比下降0.17%，同比下降5.96%。分行业看，管材企业4月平均开工在48.34%，环比增1.05%；型材企业开工4月在39.17%，环比下降1.96%；软制品企业开工在69.04%，环比下降1.65%。从终端房地产表现来看，房地产对于PVC需求支撑仍疲弱，2025年3月份商品房销售面积累计同比-3.0%，新开工面积累计同比-24.4%，施工面积累计同比-9.5%，竣工面积累计同比-14.3%。4月下游需求仍难言明显改善，关注后续宏观政策的刺激对下游需求的修复情况。 库存：4月PVC社会库存延续去库趋势。主要在于4月部分上游检修增加，叠加出口端表现较好，4月PVC价格低位，下游低价拿货积极性提高，推动社会库存持续下降。当前PVC绝对库存低于去年同期，当仍处于相对高位，库存压力仍较大。5月份PVC上游装置检修仍较多，但检修规模不及4月，叠加出口端表现受政策不确定性影响较大，5月PVC库存去化幅度或减弱。 烧碱月度分析： 供应：4月烧碱开工整体维持高位运行。据隆众资讯统计，4月国内烧碱累计产量342.5万吨，环比下降4.5%，产能利用率为83.3%，环比-1.1%，同比-2.3%，其中装置损失量68.7吨，环比上升3.6%。4月山东金岭复产，烧碱整体开工维持高位运行，从检修计划看，5-6月仍有较多装置计划检修，但检修规模预期环比下降，烧碱供应较为充足。 进出口：3月烧碱出口表现保持良好态势。据海关统计，2025年3月份我国烧碱出口量33.16万吨，环比增加5.78%，同比大幅增加达50.96%，其中2025年3月中国液碱出口量24.54万吨，同比+44.02%，1-3月液碱累计出口量达84.29万吨，同比+62.81%。从贸易流向来看，依然为出口至澳大利亚及印度尼西亚等东南亚地区较多。受国内烧碱价格回落影响，国外下游签单偏谨慎，订单成交价有所降低，华东港口FOB价格回落至400美元/吨，但出口利润仍存，出口窗口打开。2025年海外计划有650万吨氧化铝装置投产计划，海外氧化铝厂投产顺利，其中印尼区域新投产能200万吨，出口维持良好态势。 需求：烧碱需求端，主力下游氧化铝仍面临供应过剩的困境，现货价格低位运行，边际氧化铝企业已进入亏损状态，低利润情形下使得部分氧化铝厂压产及检修现象仍存，耗碱量预计持续下滑，且主力氧化铝厂原料烧碱库存偏高，囤货力度减弱，继续拖累烧碱刚需。虽然边际氧化铝装置利润承压，但氧化铝新增产能投产较为顺利，河 北文丰新投产能160万吨4月底预期兑现，山东魏桥两条100万吨新产线预期能够如期投产，仍能带来一定的刚需支撑。非铝需求方面，烧碱现货价格持续下跌使得非铝下游接货谨慎，非铝下游以刚需补货为主，目前补库节奏持续放缓，粘胶短纤、印染等终端开工明显下滑，非铝需求仍偏弱。叠加美国关税政策预期对纺织等烧碱下游行业持续冲击，预期对液碱需求存一定利空影响。 库存：4月烧碱库存环比下滑。据隆众资讯统计，截至4月底，全国液碱样本企业厂库库存为41.58万吨（湿吨），环比下降12.4%。主要在于4月中上旬下游终端及贸易商阶段性补货，且前期出口订单陆续交付，带动烧碱厂库库存环比下滑。但当前烧碱库存仍处高位，5月上游装置检修规模与4月相比较少，叠加下游需求仍显疲软，预期烧碱库存去化难持续。 策略 PVC中性：供应方面，5月PVC企业检修规模预期环比下降，叠加新装置存一定的投产预期，开工预期环比上升，PVC供应端压力仍较大。需求方面，终端房地产市场表现仍显疲弱，当前PVC下游制品企业开工率持续下滑并处于同期低位，下游市场逢低刚需采购为主，需求端难有明显提升。当前PVC出口接单表现较好并陆续交付，一季度出口同比高增长，出口需求推动PVC社会库存持续去化，但印度反倾销和BIS认证政策的不确定性预期拖累PVC出口，同时美国关税政策亦利空PVC铺地板出口。后期来看PVC基本面仍处于高供应、弱需求格局，但当前PVC绝对价格低位，估值偏低，同时出口端仍存支撑，价格预期维持底部震荡格局，关注国内宏观政策及下游需求修复情况。 烧碱谨慎偏空：供应端，前期降负荷及检修装置陆续恢复开工，烧碱开工率环比上行，由于当前综合利润未跌至亏损区间，上游企业开工多数仍维持高位，叠加5-6月天津渤化35万吨与青岛海湾20万吨新增产能预期投产，烧碱供应端压力短期内难以缓解。需求端，主力下游氧化铝价格低位运行，边际氧化铝厂进入亏损区间，存量氧化铝压产减产的压力仍较大，耗碱需求预期减少或继续拖累烧碱价格走低。非铝端前期刚需补货，目前补库节奏持续放缓，粘胶短纤、印染等终端开工明显下滑，同时美国关税政策预期对纺织等烧碱下游行业持续冲击，非铝需求预期仍偏弱。5月整体供需驱动预期仍偏弱，烧碱仍处于负反馈格局，继续关注装置检修减产情况及下游需求采购节奏。 风险 PVC：下游开工环比大幅回升；宏观利好信息释放。 烧碱：上游装置加大检修减产；下游囤货节奏放快。 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1行情回顾............................................................................................................................................................................................7氯碱新增产能情况............................................................................................................................................................................7氯碱供应及生产利润.........................................................................................................................................................................9PVC国内供应与生产利润分析................................................................................................................................................9烧碱国内供应与生产利润分析..............................................................................................................................................10氯碱进出口分析..............................................................................................................................................................................13PVC进出口分析......................................................