主产品销量增长，成本优势凸显

公司2025年第一季度报告显示，尽管营业收入因产品价格下降同比下滑3.36%，但归母净利润同比增长35.52%，主要得益于销量增长、成本下降和部分产品价格上涨。动物营养氨基酸板块表现稳健，销量同比增长5.65%，毛利率提升7.43pct至19.65%，主要受成本改善和部分产品价格上涨驱动。成本端，玉米和煤炭价格下行，采购成本降低；产品端，赖氨酸和苏氨酸价格上涨。行业面临欧盟反倾销调查挑战，但2025Q1苏氨酸和赖氨酸价格有所回升。公司持续推进新项目建设，通辽味精扩产项目达产，多个技改项目投产，白城赖氨酸项目动工。研发投入达7.33亿元，成功应用新菌种和新工艺。国际化战略取得突破，拟收购协和发酵部分业务，加速出海布局。考虑到产品价格调整、新项目逐步贡献业绩、收购整合和出海战略推进，分析师下调2025-2026年营业收入至277.39/300.75亿元，归母净利润至31.48/33.57亿元，新增2027年预测。维持“买入”评级，目标价10.86元/股，对应25-27年PE分别为10/9/8倍。风险提示包括产品价格波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、国际贸易环境风险、新建项目/收购进展不及预期。