业绩稳健增长，气头成本优势凸显

卫星化学(002648)股票投资评级：买入 | 首次覆盖

核心观点：

• 公司2025年业绩稳健增长，功能化学品板块成为核心盈利驱动力，高分子新材料板块承压。
• 油价上行凸显气头成本优势，供给侧收缩支撑价差修复，公司有望受益于本轮行情。
• 在建项目有序推进，高端化转型路径清晰，未来发展基础稳固。

关键数据：

• 2025年公司实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；归属于上市公司股东的净利润53.11亿元，同比下降12.54%；扣除非经常性损益归母净利润62.92亿元，同比增长4.02%。
• 2025Q4公司实现营收112.97亿元，同比下降15.52%；归母净利润15.56亿元，同比下降34.61%；扣除非经常性损益归母净利润20.54亿元，同比增长4.80%。
• 功能化学品板块实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，收入占比提升至56.16%；高分子新材料板块实现营收87.62亿元，同比下降26.91%。
• 公司在建项目包括连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目等，预计未来2-3年内陆续形成有效产能。

研究结论：

• 公司凭借低成本一体化轻烃产业链，在油价上行和供给侧收缩背景下具备显著成本优势，有望充分受益于烯烃及功能化学品价差修复行情。
• 公司高端化转型路径清晰，在建项目有序推进，未来发展前景良好。
• 风险提示包括宏观经济波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险以及新项目进度不及预期等。

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