业绩稳健增长，气头成本优势凸显

卫星化学(002648) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 业绩稳健增长，气头成本优势凸显 l事件 2026 年 3 月 23 日，卫星化学发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 460.68 亿元，同比增长 0.92%，实现归属于上市公司股东的净利润 53.11 亿元，同比下降 12.54%，实现扣除非经常性损益归母净利润 62.92 亿元，同比增长 4.02%。其中 2025Q4，公司实现营收 112.97 亿元，同比下降 15.52%，环比下降 0.12%；实现归母净利润 15.56 亿元，同比下降 34.61%，环比增长 53.83%；实现扣除非经常性损益归母净利润 20.54 亿元，同比增长 4.80%，环比增长53.06%。 l功能化学品驱动增长，高分子新材料承压 分产品板块来看，功能化学品板块实现营收 258.74 亿元，同比增长 19.19%，收入占比由 47.55%提升至 56.16%，毛利率同比增长 4.45个百分点，成为公司核心盈利驱动力；高分子新材料板块实现营收87.62 亿元，同比下降 26.91%，毛利率同比下降 6.48 个百分点；新能源材料板块实现营收 6.91 亿元，同比下降 17.76%，毛利率同比增长 2.05 个百分点；其他业务实现实现营收 107.41 亿元，同比下降3.35%，毛利率同比下降 6.46 个百分点。 公司基本情况 最新收盘价（元）26.02总股本/流通股本（亿股）33.69 / 33.66总市值/流通市值（亿元）877 / 87652周内最高/最低价29.10 / 15.60资产负债率(%)51.7%市盈率16.47第一大股东浙江卫星控股股份有限公司 l油价上行凸显气头成本优势，供给侧收缩支撑价差修复 2026 年 3 月以来，中东局势急剧升温，美伊军事冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油超越 100美元/桶大关，气头路线的卫星化学可形成显著的成本优势。公司以乙烷、丙烷等轻烃为核心原料，其中美国乙烷成本较低，而石脑油路线直接承受高油价成本冲击。此外，自 2024 年 4 月以来欧洲已削减约 430 万吨/年乙烯产能，约占欧洲乙烯总产能的 20%，供给侧收缩将支撑烯烃及功能化学品价差回升，公司凭借低成本一体化轻烃产业链有望充分受益于本轮价差修复行情。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com l在建项目有序推进，高端化转型路径清晰 公司当前在建项目体量庞大，高端化转型方向清晰。连云港石化年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 及 26 万吨 ACN 联合装置项目总预算 592亿元，截至 2025 年末工程进度达 55%，预计未来 2-3 年内陆续形成有效产能；年产 16 万吨高分子乳液、30 万吨 SAP、20 万吨精丙烯酸、26 万吨芳烃联合装置等项目加快推进，与 SK Global Chemical 合作的 EAA 项目总投资 38.10 亿元，截至期末已累计投入 11.20 亿元，达产后有望填补国内空白，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048