业绩稳健增长，零售及小B工程业务现金流优势凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月30日 东鹏控股（003012.SZ） 业绩稳健增长，零售及小B工程业务现金流优势凸显 事件：公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营收36.25亿元，同比增长39.02%，归母净利3.87亿元，同比增长79.26%。其中，单Q2实现营收24.92亿元，同比增长17.22%，归母净利3.35亿元，同比增长3.05%。 收入稳健增长，零售+小B工程双轮驱动。分季度看，21Q1-Q2收入增速分别为135.28%，17.22%。分产品看，21H1有釉转/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收26.65亿元/4.12亿元/2.83亿元/1.77亿元，同比分别增长53.37%/-9.63%/22.47%/46.40%。公司拥有庞大的经销体系，同时积极拓展优质小B工程业务。报告期内公司产品、服务、展厅和品质持续升级，提高新产品和高值产品占比，带动业绩稳健增长。 销售毛利率同比提升，期间费用率不断优化。21H1公司销售毛利率29.52%，去年同口径下毛利率为33.38%，可比口径下同比提升0.95个百分点，主要系公司高值产品占比提升以及精益生产、降本增效，克服了原材料和能源价格上涨、广佛发生局部疫情等不利影响。期间费用率方面，21H1销售费用率10.30%，运输费用率3.86%，可比口径下销售费用率同比下降2个百分点，主要系折旧和租金、广宣费同比下滑较多，职工薪酬增速低于收入增速；管理费用率5.72%，同比下降0.53个百分点，主要系本期经营性租赁、折旧及摊销支出较少；研发费用率1.89%，同比增加0.38个百分点，报告期内公司加大研发投入，持续推出高值新产品；财务费用率-0.65%，主要系本期借款利息减少，自有资金利息收入增加。分季度看，21Q1-Q2利润增速分别为147.55%/3.05%，Q2利润增速有所放缓，主要系Q2信用减值损失及所得税费用增加。 零售及小B工程业务为主，现金流优势凸显。期内公司经营活动现金净流量4.78亿元，同比增长270.37%。报告期末公司应收账款及票据余额18.97亿元，同比增长32.92%；应付账款及票据余额39.14亿元，同比增长49.28%。 投资建议：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.06、13.89、16.95亿元，对应EPS分别为0.93、1.17、1.42元，对应PE分别为23、18、15倍；维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,752 7,158 9,248 11,526 14,059 增长率yoy（%） 2.0 6.0 29.2 24.6 22.0 归母净利润（百万元） 794 852 1,106 1,389 1,695 增长率yoy（%） 0.1 7.2 29.8 25.6 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.72 0.93 1.17 1.42 净资产收益率（%） 15.3 11.3 13.1 14.7 15.7 P/E（倍） 31.7 29.6 22.8 18.2 14.9 P/B（倍） 4.9 3.4 3.0 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他建材 前次评级 买入 8月27日收盘价(元) 14.78 总市值(百万元) 17,336.94 总股本(百万股) 1,173.00 其中自由流通股(%) 12.19 30日日均成交量(百万股) 4.97 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《东鹏控股（003012.SZ）：业绩逐季加速，零售及小B工程持续发力》2021-04-23 2、《东鹏控股（003012.SZ）：Q4业绩高增长，C+小B渠道优势突出》2021-02-27 3、《东鹏控股（003012.SZ）：产能扩张，渠道为王，零售龙头开启成长新征程》2021-02-05 -32%-16%0%16%32%48%2020-102021-022021-06东鹏控股沪深300 2021年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5264 7657 9783 11214 13312 营业收入 6752 7158 9248 11526 14059 现金 2166 4052 4886 5228 6202 营业成本 4342 4838 6247 7790 9494 应收票据及应收账款 1433 1800 2053 2632 3049 营业税金及附加 66 63 88 106 131 其他应收款 31 28 84 53 114 营业费用 934 754 985 1210 1476 预付账款 73 52 154 64 207 管理费用 360 397 513 634 766 存货 1340 1431 2139 2730 3204 研发费用 135 174 227 277 330 其他流动资产 221 294 467 507 537 财务费用 -8 -4 35 54 64 非流动资产 4601 4887 5560 6180 6575 资产减值损失 -65 -88 -90 -100 -120 长期投资 70 56 64 69 74 其他收益 63 149 102 105 105 固定资产 3330 3725 4243 4704 4914 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 717 732 830 926 1048 投资净收益 24 2 0 0 0 其他非流动资产 485 375 422 481 539 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 9865 12544 15343 17394 19888 营业利润 947 998 1345 1660 2022 流动负债 4039 4726 6629 7670 8850 营业外收入 29 15 20 30 30 短期借款 5 210 709 500 500 营业外支出 22 52 60 50 50 应付票据及应付账款 3200 3528 4532 5854 6397 利润总额 954 961 1305 1640 2002 其他流动负债 834 988 1387 1317 1954 所得税 161 113 202 254 310 非流动负债 639 299 285 265 245 净利润 793 848 1103 1386 1691 长期借款 486 100 80 60 40 少数股东损益 -2 -3 -3 -3 -3 其他非流动负债 153 199 205 205 205 归属母公司净利润 794 852 1106 1389 1695 负债合计 4678 5026 6914 7936 9095 EBITDA 1261 1275 1541 1912 2299 少数股东权益 17 15 12 9 6 EPS（元） 0.67 0.72 0.93 1.17 1.42 股本 1030 1173 1191 1191 1191 资本公积 960 2298 2441 2441 2441 主要财务比率 留存收益 3180 4032 4694 5516 6525 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5170 7503 8417 9449 10786 成长能力 负债和股东权益 9865 12544 15343 17394 19888 营业收入(%) 2.0 6.0 29.2 24.6 22.0 营业利润(%) 2.9 5.4 34.7 23.5 21.8 归属于母公司净利润(%) 0.1 7.2 29.8 25.6 22.0 获利能力 毛利率(%) 35.7 32.4 32.4 32.4 32.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.8 11.9 12.0 12.1 12.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.3 11.3 13.1 14.7 15.7 经营活动现金流 941 1336 1565 1982 2247 ROIC(%) 13.2 9.5 10.8 12.6 13.6 净利润 793 848 1103 1386 1691 偿债能力 折旧摊销 339 416 339 384 437 资产负债率(%) 47.4 40.1 45.1 45.6 45.7 财务费用 -8 -4 35 54 64 净负债比率(%) -29.4 -47.2 -46.0 -47.0 -50.4 投资损失 -24 -2 0 0 0 流动比率 1.3 1.6 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -256 7 91 162 55 速动比率 0.9 1.3 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 96 71 -3 -5 0 营运能力 投资活动现金流 -1048 -799 -1010 -1000 -832 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 1045 656 632 600 380 应收账款周转率 5.5 4.4 4.8 4.9 5.0 长期投资 -32 -170 -8 -5 -5 应付账款周转率 1.6 1.4 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 -35 -313 -386 -405 -456 每股指标（元） 筹资活动现金流 431 1294 279 -641 -442 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.72 0.93 1.17 1.42 短期借款 -243 205 499 -209 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 1.12 1.31 1.66 1.89 长期借款 486 -386 -20 -20 -20 每股净资产(最新摊薄) 4.34 6.30 7.07 7.94 9.06 普通股增加 0 143 18 0 0 估值比率 资本公积增加 4 1338 143 0 0 P/E 31.7 29.6 22.8 18.2 14.9 其他筹资现金流 183 -5 -361 -412 -422 P/B 4.9 3.4 3.0 2.7 2.3 现金净增加额 324 1831 834 342 974 EV/EBITDA 18.8 16.9 13.7 10.8 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月27日收盘价 2021