公司信息更新报告：可转债赎回费用影响净利润，渠道转型优化继续推进

2025Q1公司实现营收11.1亿元（同比-3.6%），归母净利润0.9亿元（同比-23.4%），其中赎回到期可转债影响净利润2752.8万元。受零售消费持续承压影响，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.3/3.7/4.0亿元（EPS 1.0/1.1/1.2元），对应PE 8.7/7.7/7.1倍。看好公司渠道提效（构建城市多店态组合布局、推动加盟体系扩容）和IP授权业务，维持“买入”评级。

分产品看：VGRASS 2025Q1营收1.8亿元（同比-11.1%），门店净关6家至180家（直营133/加盟47家）；TEENIEWEENIE 2025Q1营收8.9亿元（同比-3.0%），门店净关37家至1010家（直营707/加盟303家）；云锦2025Q1营收0.2亿元（同比+5.3%）。

分渠道看：直营渠道主动精简，加盟渠道收入稳健增长且占比提升（2025Q1营收1.0亿元，同比+7.9%）；线上/线下收入分别为4.0/6.9亿元（同比-7.4%/-2.3%）。

盈利能力：2025Q1毛利率70.3%（同比+0.1pct），其中VGRASS/TEENIE WEENIE/云锦分别为74.6%/68.9%/72.7%；销售/管理/研发/财务费用率分别为47.9%/4.3%/3.1%/4.2%（财务费率同比+2.7pct，主要因可转债到期兑付影响净利润2752.8万元），归母净利率8.0%（同比-2.1pct）。

营运能力：2025Q1存货规模9.8亿元（同比+18.0%），存货周转天数为273天（同比+43天）；经营活动现金流净额1.6亿元（同比-40.8%）。

风险提示：加盟商提货不及预期、竞争加剧风险、零售恢复不及预期。