公司信息更新报告：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级

2026-04-29 黄泽鹏开源证券灰灰

核心观点：公司主动调整产品与渠道结构，品牌势能稳步提升，当前估值合理，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025年归母净利润同比+9.2%，营收88.15亿元（同比-36.5%）。
- 2026Q1归母净利润同比+16.4%，营收19.54亿元（同比-26.9%）。
- 2026-2028年归母净利润预测12.96/15.00/16.88亿元，EPS 1.19/1.38/1.56元，对应PE 11.2/9.7/8.6倍。
业务分析：
- 收入结构：2025年自营线下/线上/加盟营收分别同比+8.2%/+2.2%/-57.6%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费营收同比-44.6%/+0.4%/+11.6%。
- 盈利能力：2025年综合毛利率31.4%（+10.6pct），2026Q1综合毛利率39.4%（+13.2pct），受益于产品结构优化、品牌矩阵效应及金价上行。
- 费用端：2025年销售/管理/财务费用率分别为12.2%/1.4%/0.2%，同比分别+3.8pct/+0.6pct/+0.1pct。
渠道与品牌：
- 2025年线下新开门店435家，净开-529家，加盟渠道承压。
- 高端子品牌“周大生×国家宝藏”升级，深化IP合作，入驻SKP、万象城等顶级商业体。
- 产品方面，国家宝藏推出“云锦织金”工艺系列，主品牌深耕四大福佑文化IP，打造吉祥四宝系列。
风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。