2024年报及2025年一季报点评海外业务提速，受益中高端渗透率提升

事项： 公司发布2024年报及2025年一季报：公司2024年营收为21.3亿元，同比+6.9%；归母净利润为1.67亿元，同比+2.2%；扣非净利润为1.58亿元，同比+10.0%。公司2025年一季度营收为4.08亿元，同比+18.4%；归母利润为0.34亿元，同比+38.4%。 评论： 毛利率提升，期间费用率有所提升，保持高分红比例。公司2024年综合毛利率为26.1%，同比+2.0pct；期间费用率中，销售费用率为4.46%，同比+0.31pct； 管理费用率为4.28%，同比+0.07pct；研发费用率为6.00%，同比+0.95pct；财务费用率为1.23%，同比+0.49pct；净利率为8.0%，同比-0.4pct；2025年一季度，公司毛利率/净利率分别为27.3%/8.7%。此外，公司拟派发现金红利8282万元，分红率为49.61%。 核心业务受益欧式起重机中高端渗透率提升。随着国内智造升级，下游对工业起重机需求从传统的“简单产品+制造”向“高端产品+服务”转变，公司作为国内欧式起重机龙头，聚焦物料搬运的中高端市场将持续受益。公司起重机相关产品和服务2024年收入为19.6亿元，同比+10.3%，该业务主要由母公司欧式起重机整机、子公司Voithcrane、子公司国电大力、子公司诺威起重构成。其中Voithcrane收入为3.46亿元，同比+13.1%；子公司国电大力主业为缆索起重机，收入为1.58亿元，同比+15.8%；子公司诺威起重主业为电动葫芦及起重机零部件，收入2.89亿元，同比+1.4%。据此测算，公司欧式起重机整机业务营收预计为11.7亿元，同比+11.2%。公司2024年新签订单增长超过20%，新签订单规模创历史新高。 海外收入显著增长，占比提升至36%。公司自2023年起加大海外市场布局，通过设立海外分支机构，本土化招聘等形式保障交付。公司2023年在越南及新加坡设立子公司；2024年在沙特及印尼设立海外子公司，进一步加大全球市场的布局。2024年公司海外市场收入7.67亿元，同比+59.3%，占公司整体收入比重进一步提升至36%。海外收入毛利率为27.0%，同比+10.1pct。2024年海外收入中Voithcrane营收为3.46亿元（同比+13.1%），母公司出海为4.21亿元（同比+140%）。 投资建议：根据公司2024年报及新签订单，我们调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为26.0（前值28.1）、31.2（前值33.3）、36.9亿元；归母净利润分别为2.39（前值2.59）、3.05（前值3.21）、3.76亿元；结合行业平均估值，给予公司2025年20倍PE，调整目标价为13.2元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；海外子公司盈利能力回升不及预期等。 主要财务指标