海外云厂算力支出依旧强劲，国产算力需求爆发

发 评级及分析师信息 海外大厂25年Q1财报发布，算力依旧坚挺 海外四大互联网厂商接连发布25年Q1财报，财报数据显示并未受到一季度关税战的过度影响。Alphabet（谷歌母公司）发布了该公司截至3月31日的2025财年第一季度财报。报告显示，Alphabet第一季度总营收为902.34亿美元，与上年同期的805.39亿美元相比增长12%，CAPEX为172亿美元。微软公司于4月30日发布公告，公布2025财年第3财季（截至3月31日）财报业绩，营收701亿美元，同比增长13%。第3财季CAPEX为214亿美元。MetaPlatforms的Q1季度营收423.1亿美元，同比增长约16%；一季度净利润166.4亿美元，同比增长约35%。CAPEX为248亿。同时，这家公司公布了2025年二季度业绩指引，预计为425亿至455亿美元。亚马逊(AMZN)发布Q1财报，2025财年第一财季收入1556.67亿美元，去年同期收入为1433.13亿美元，同比增长8.62%。2025财年第一财季净利润171.27亿美元，去年同期净利润为104.31亿美元，同比增长64.19%。本季度CAPEX为243亿美元。 分析师：孟令儒奇邮箱：menglrq@hx168.com.cnSAC NO：S1120524060001 昇腾910C架构升级，国产算力迎拐点 国内三大互联网厂商公布25年CAPEX：腾讯今年的Capex将达到千亿级别。阿里最新宣布的三年3800亿元投资，字节2025年的预算则达到1500亿元。国内三家头部互联网大厂2025年CAPEX布局均超千亿，国内资本开支的加大投入对算力产业链需求的提振，包括智算中心建设、服务器、光模块、光芯片等；生成式AI应用的加速落地对推理侧智算需求的进一步提振。 25年初，国产算力频出好消息：寒武纪第一季度净利润扭亏为盈，昇腾910C架构升级，海光第一季度业绩表现亮眼，营收同比增长50.76%，奥飞数据营收提升，归母净利润有所回暖，同比增长2.47%。一系列国产芯片利好消息，我们认为国产算力已迎来其大拐点，国产芯片需求将大幅度提升。 投资建议 受益标的： AIDC：润建股份、光环新网、奥飞数据、润泽科技、朗新集团、国能日新等；算力租赁：海南华铁、宏景科技、弘信电子等；云计算：优刻得、首都在线、顺网科技、深信服等；算力芯片：海光信息、寒武纪、芯原股份等；AI电力：中恒电气、麦格米特、欧陆通、科泰电源等。 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 正文目录 1 .海外云厂算力支出依旧强劲，国产算力需求爆发！. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .32 .海外大厂25年Q1财报发布，算力依旧坚挺. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .43 .昇腾910C架构升级，国产算力迎拐点. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83.1.国内大厂布局AI CAPEX. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83.2.国产算力拐点到临，国产芯片需求大爆发. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .1 03.3.投资建议. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . .1 64.本周行情回顾. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .1 64.1.行业周涨跌及成交情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 64.2.个股周涨跌、成交及换手情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 84.3.核心推荐标的行情跟踪. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 94.4.整体估值情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . .2 05.本周重要公告汇总. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .2 17.历史报告回顾. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .4 48.风险提示. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . .4 6 图表目录 图表1海外四大厂商CAPEX指引. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5图表2微软25年Q1财报总结. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6图表3 Meta23-25Q1各项收入情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7图表4 Amzon业务情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .8图表5阿里百炼平台. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . .9图表6腾讯混元模型. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .1 0图表7即梦AI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .1 0图表8 910C和H100对比. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..1 1图表9晟腾910C与GB200关键性能对比. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 2图表10英伟达GB200 NVL72与CloudMatrix CM384. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . .1 2图表11主要会计数据和财务指标. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 3图表12主营业务分产品情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 4图表13公司前五名客户. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..1 4图表14海光产品族. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .1 5图表15海