2025 年一季报点评一波三折

招行2025年一季报显示，业绩增长主要依靠规模扩张驱动，净息差同比收窄、非息收入增长放缓对利润增长形成拖累。规模扩张速度与去年四季度大致相当，生息资产同比增长8.7%，信贷增速基本平稳，金融投资增速较去年四季度提升约2个百分点。资产配置结构显示，有效信贷需求不足是资产投放的核心矛盾。信贷结构方面，新增信贷主要是对公贷款增长较快，零售信贷投放明显偏弱，其中住房按揭、消费信贷增长尚可，信用卡贷款余额下降拖累较大。存款优势进一步增强，存款增速提升0.8个百分点至9.4%，明显快于信贷增速（5.2%）。净息差环比微降至1.91%，同比下降11bps，主要受资产端收益率下降拖累，负债端成本环比改善11bps。中收增速降幅明显收窄，手续费及佣金净收入同比增长-2.51%，其中财富管理业务收入同比增长10.45%。其他非息净收入承压，主要受市场利率上行导致债券和基金投资公允价值下降影响。资产质量保持稳健，不良率环比微降1bps至0.94%，关注率环比提升7bps至1.36%，逾期率环比提升5bps至1.38%。拨备覆盖率稳定在410%左右。对公信贷资产质量压力较小，零售信贷风险压力犹存，不良生成率略有下行。零售业务继续修复，资本市场表现好于去年同期，零售AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升。投资建议：给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为55元。