污水处理业务稳步增长，提标改造持续推进

核心观点与关键数据

公司概况
中原环保2024年实现总营业收入54.43亿元，同比减少30.33%；归母净利润10.32亿元，同比增长20%；扣非归母净利润9.54亿元，同比增长36.8%。2025年一季度，公司实现总营业收入11.47亿元，同比减少25.67%；归母净利润3.59亿元，同比减少14.07%。

业务板块表现

• 污水处理业务：2024年处理污水9.36亿吨，污水处理营收25.24亿元，同比增长20.11%，毛利率49.62%。
• PPP项目：2024年营收22.09亿元，同比减少54.98%，主要因建设期收入下降，但毛利率提升至43.14%。
• 提标改造：新区污水处理厂二期及提标改造项目进入运营，进一步增强盈利能力。2024年公司投资6个项目，包括郑州新区污水处理厂再生水项目、光伏电站项目等，为公司持续发展提供动能。

财务状况

• 现金流：2024年经营现金流净额-6.09亿元，同比增加69.87%，主要因PPP项目支出减少；投资现金流净额-8.71亿元，同比增加35.37%，主要因PPP项目支出减少；筹资现金流净额13.74亿元，同比增加40.16%，主要因发行永续债及借款增加。
• 应收账款：截至2024年底，应收账款余额67.86亿元，呈上升趋势，公司已出台管理办法加强催收。

盈利预测
预计2025-2027年营业收入分别为54.3亿元、57.99亿元、62.44亿元，增速分别为-0.2%、6.8%、7.7%；归母净利润分别为11.9亿元、13.59亿元、15.05亿元，增速分别为15.3%、14.2%、10.8%。

风险因素

• 应收账款较高
• 水环境治理投资不及预期
• 污水处理费降低
• PPP项目运营不及预期