2017年报、2018一季报点评：非电提标环保迎发展契机，天然气业务持续向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 事件概述： 公司发布2017年年报，2017年实现营收37.65亿元，同比增长52%；实现净利2.40亿元，同比增长26%；扣非净利1.70亿元，同比减少6%。基本每股收益0.49元；2017年度利润分配预案为每10股以资本公积金转增4股。 公司发布2018年一季报，2018Q1实现营收9.88亿元，同比增长45%；实现净利0.86亿元，同比增长1.73%，扣非净利0.82亿元，同比减少2.09%。基本每股收益0.18元。 二、分析与判断：  财务状况：毛利率下滑、现金流改善、资产负债率保持稳定。公司2017年销售毛利率下降6个百分点至27%，但公司加强费用控制，使得期间费用率下降近3个百分点保证了公司整体盈利水平的相对稳定，毛利率下降主要是环保业务收入下滑所致。2017年公司收现比达106%，2018Q1达125%，现金流呈现持续改善态势。2017年公司资产负债率65%，同比持平，处在相对合理水平。  环保业务为不确定因素，2018Q1奠定全年高增长基础。公司环保业务平台正实同创2017年承诺业绩1亿元，但实际亏损1479万元，成为拖累公司业绩的最主要因素。根据业绩承诺协议，业绩承诺方合计需要扣减1076.938万股公司股票，变现后用于补偿公司。环保业务的发展给公司带来不确定因素。 2018Q1公司实现营收9.88亿元，同比增长45%，一季度的高增长奠定了公司2018年全年业绩高增长的基础。2018Q1净利增速显著低于营收增速的主要原因是一季度LNG价格大幅上涨导致公司销售价差收窄，目前LNG价格已经回归合理水平，预计未来公司净利增速将和营收增速相匹配，呈现较强的上升态势。  环保业务有望迎拐点，天然气业务持续向好。环保部拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例，目前全国现有烧结机约900台，烧结机面积11.6万平方米、提标投资额50万元/平方米测算，市场空间近600亿，年运营费用180亿左右。 天然气是经济、稳定的清洁能源，2017年我国天然气消费量2394亿方，同比增长15%，在能源清洁化大势下，公司作为全国布局的城市燃气公司，将长期受益我国天然气消费量的持续增长。 三、盈利预测与投资建议：预计公司2018-20年EPS为0.63、0.80、1.01元。对应PE17、14、11倍，公司环保业务迎拐点、城燃业务持续向好，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示：环保业务改善低于预期，销气量、工程安装收入低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,765 4,573 5,423 6,399 增长率（%） 52.3% 21.5% 18.6% 18.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 240 308 389 489 增长率（%） 25.8% 28.5% 26.3% 25.7% 每股收益（元） 0.49 0.63 0.80 1.01 PE（现价） 22.2 17 14 11 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 10.89元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-05-02 近12个月最高/最低（元） 18.87/10.95 总股本（百万股） 486.01 流通股本（百万股） 478.53 流通股比例（%） 98% 总市值（亿元） 52.93 流通市值（亿元) 52.11 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)8512 7892 邮箱： taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、深度报告：《未来五年持续增长的天然气管网稀缺标的》20130516 2、调研报告：《京津冀煤改气力度大，销气量业绩迎双反转》20170717 3、点评报告：《持续受益张家口清洁能源替代》20170724 4、深度报告：《城市燃气稳定增长，环保业务迎拐点》20180306 -35%-15%5%25%45%17/5/117/8/117/11/118/2/118/5/1沪深300 金鸿控股 [Table_Title] 金鸿控股(000669) 公司研究/简评报告 非电提标环保迎发展契机，天然气业务持续向好 —金鸿控股2017年报、2018一季报点评 简评报告/环保及公用事业行业 2018年05月03日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金鸿控股（000669） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,765 4,573 5,423 6,399 成长能力 营业成本 2,743 3,344 4,010 4,779 营业收入增长率 52.3% 21.5% 18.6% 18.0% 营业税金及附加 34 40 47 56 EBIT增长率 30.7% 7.8% 12.8% 13.3% 销售费用 76 96 113 133 净利润增长率 25.8% 28.5% 26.3% 25.7% 管理费用 248 327 389 453 盈利能力 EBIT 711 766 864 979 毛利率 27.1% 26.9% 26.1% 25.3% 财务费用 291 239 216 196 净利润率 6.4% 6.7% 7.2% 7.6% 资产减值损失 38 0 0 0 总资产收益率ROA 1.8% 2.1% 2.5% 2.8% 投资收益 53 29 33 35 净资产收益率ROE 5.8% 7.0% 8.1% 9.2% 营业利润 464 557 682 818 偿债能力 营业外收支 (5) 0 0 0 流动比率 0.5 0.6 0.8 1.0 利润总额 459 557 682 818 速动比率 0.4 0.6 0.8 1.0 所得税 169 167 191 205 现金比率 0.2 0.3 0.5 0.6 净利润 290 390 491 614 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 240 308 389 489 经营效率 EBITDA 1,044 1,148 1,259 1,392 应收账款周转天数 61.8 59.3 60.8 60.4 存货周转天数 9.1 7.8 8.3 8.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 货币资金 823 1997 2975 4224 每股指标（元） 应收账款及票据 838 899 1086 1273 每股收益 0.5 0.6 0.8 1.0 预付款项 347 373 471 559 每股净资产 8.5 9.1 9.9 10.9 存货 81 71 91 108 每股经营现金流 1.4 3.0 2.5 2.8 其他流动资产 141 141 141 141 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2397 3680 4998 6575 估值分析 长期股权投资 730 730 730 730 PE 22.2 17.2 13.6 10.8 固定资产 6638 6838 7138 7438 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 无形资产 585 729 887 1047 EV/EBITDA 10.4 8.2 7.0 5.8 非流动资产合计 10903 10844 10843 10813 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 13300 14524 15840 17388 短期借款 2249 2249 2249 2249 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 902 1262 1501 1756 净利润 290 390 491 614 其他流动负债 1102 1102 1102 1102 折旧和摊销 370 381 395 413 流动负债合计 5251 5786 6211 6646 营运资金变动 (157) 440 86 105 长期借款 1722 2022 2422 2922 经营活动现金流 689 1,437 1,194 1,352 其他长期负债 1736 1736 1736 1736 资本开支 1,399 322 394 383 非流动负债合计 3457 3757 4157 4657 投资 (213) 0 0 0 负债合计 8708 9543 10369 11303 投资活动现金流 (1,509) (293) (361) (348) 股本 486 486 486 486 股权募资 41 0 0 0 少数股东权益 469 551 653 778 债务募资 727 300 400 500 股东权益合计 4591 4981 5472 6086 筹资活动现金流 297 29 145 245 负债和股东权益合计 13300 14524 15840 17388 现金净流量 (524) 1,173 978 1,249 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金鸿控股（000669） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准