基础化工行业周报：OPEC+再度大幅增产，油价若下行的危与机

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（4/28-4/30）上证综指涨跌幅为-0.3%，创业板指数涨跌幅为+0.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.6%，在全部31个行业板块中位列第16位，跑赢上证综指0.9个百分点，跑输创业板指数0.1个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-2.2%，创业板指数涨跌幅为-9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.2%，跑赢上证综指3.3个百分点，跑赢创业板指数10.2个百分点。 本周事件：当地时间5月3日，欧佩克+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日。 供需趋向宽松，油价或震荡偏弱。受OPEC+增产和特朗普关税等因素影响，油价中枢在4月初出现快速下移，下旬虽有所反弹，但整体走势仍显弱势，布伦特处于65美元/桶附近震荡。向后展望： ①供给：此前OPEC+原定增产计划是自2025年4月始，到2026年9月止，增产原油总规模约220万桶/日，月均增产约12万桶/日，叠加阿联酋因产量基准调整带来的1.67万桶/日的月均额外增量，月均增产约14万桶/日。5月OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产，增产幅度扩充至约原计划3倍的41.1万桶/日，6月宣布延续41.1万桶/日的增产措施，以此节奏推进下，我们预计OPEC+增产计划将在今年10月前完成，较原定计划截至时间大幅提前，或进一步加剧市场对原油供应过剩的担忧。 ②需求：短期来看，春季检修背景下需求或阶段性放缓，美国原油累库进程尚未结束，据隆众资讯，五一前后预计维持年内高位，预计5月中旬逐步转入去库。长期来看，美国关税政策或存在新的调整，特朗普表示将在三四周内与贸易伙伴达成协议，但从三大机构对原油需求前景的预测来看，均出现大幅下调，IEA/EIA/OPEC 4月报预测2025年全球原油需求量分别为10350、10365、10505万桶/日，较前值分别-40、-49、-15万桶/日。另外宏观数据方面，美国4月达拉斯联储商业活动指数大幅下滑至-35.8，较上月骤降19.5个点，创下自2020年5月以来的最低水平，反映企业对整体经济环境的悲观情绪持续加剧。高盛预计，受贸易紧张局势和高关税影响，美国2025年GDP增长仅为0.5%。全球经济衰退风险加剧，或进一步形成对油价的压制因素。 ③地缘：伊朗港口爆炸未对石油出口构成实质性影响，当前美伊谈判进行时，尚未有明显定论，但双方整体对谈判前景保持积极态度，后续原油地缘风险溢价放大可能性或有限。 油价若下行的危与机。由于多数化工品原料直接或间接来自于原油，化工企业在油价持续上行和下跌过程中通常会受到原料库存波动损益影响。因此，若油价风险释放完毕，化工企业将在盈利底与估值底后迎来成本底，有望提前开启新一轮周期，我国大炼化资产在全球具备竞争优势，在上轮周期中已验证了充分的盈利弹性，我们认为当下进入长周期配置阶段。此外由于产品定价与成本的错位，油价持续下跌过程中改性塑料行业有望带来成本改善。 建议关注标的：①改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份、道恩股份、普利特； ②大炼化资产：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份。 产品价格涨跌情况：本周（4/28-4/30）化工品价格涨幅前十名为：活性黑（+10%）、氯化钾(60%粉,青海)（+8.9%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+4.9%）、硫磺(镇江港)（+4.1%）、液氧(河北)（+3.9%）、乙烷（+3.8%）、液化气（FOB东南亚）（+3.5%）、冰晶石（+3.4%）、涤纶长丝(POY)（+2.8%）、尿素(小颗粒,山东)（+2.8%）。本周（4/28-4/30）化工品价格跌幅前十名为：液氯（-94%）、液氧(江苏)（-6.8%）、WTI期货(主连合约)（-6.2%）、液氨（-6%）、金属硅(421,昆明港)（-5.8%）、DMF(华东)（-5.6%）、棕榈油(24度,广东)（-5.2%）、苯酚（-4.4%）、甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-4.2%）、Brent期货(主连合约)（-4.2%）。 投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。 风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 1.核心观点 政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面： 1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。 2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。 关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。 3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。 4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。 2.化工板块整体表现 本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（4/28-4/30）上证综指涨跌幅为-0.3%，创业板指数涨跌幅为+0.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.6%，在全部31个行业板块中位列第16位，跑赢上证综指0.9个百分点，跑输创业板指数0.1个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-2.2%，创业板指数涨跌幅为-9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.2%，跑赢上证综指3.3个百分点，跑赢创业板指数10.2个百分点。 图1：本周申万基础化工行业指数涨跌情况 图2：年初至今基础化工行业指数涨跌情况 图3：本周申万一级行业涨跌幅情况 细分板块看，在基础化工26个子板块中，17个子板块上涨，9个子板块下跌。本周子版块涨跌幅前五名分别为：涂料油墨（+5.9%）、粘胶（+3.5%）、合成树脂（+3.4%）、改性塑料（+2.6%）、氟化工（+2.2%）；本周子版块涨跌幅后五名分别为：涤纶（-1.6%）、无机盐（-1.2%）、炭黑（-1.1%）、聚氨酯（-0.9%）、复合肥（-0.9%）。 图4：本周基础化工子板块涨跌幅情况 3.化工板块个股表现 在基础化工板块424只股票中，本周286只股票上涨，134只股票下跌，4只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：金力泰（+31.1%）、中欣氟材（+21%）、渝三峡A（+21%）、聚赛龙（+14.6%）、新瀚新材（+14%）、联合化学（+13.8%）、南京化纤（+13.8%）、ST先锋（+13.6%）、祥源新材（+13.3%）、福莱新材（+11.4%）。本周个股跌幅前十名分别为：新金路（-18.5%）、尤夫股份（-14.8%）、星华新材（-14.6%）、苏盐井神（-10.9%）、联盛化学（-10.3%）、ST宏达（-9.9%）、长华化学（-8.6%）、一致魔芋（-7.7%）、鲁北化工（-7.2%）、兄弟科技（-7.2%）。 表1：本周基础化工板块个股涨跌幅前十名 4.本周重点新闻及公司公告 4.1.重点新闻及点评 4.1.1.OPEC+再度大幅增产，油价若下行的危与机 事件：当地时间5月3日，欧佩克+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日。 点评： 供需趋向宽松，油价或震荡偏弱。受OPEC+增产和特朗普关税等因素影响，油价中枢在4月初出现快速下移，下旬虽有所反弹，但整体走势仍显弱势，布伦特处于65美元/桶附近震荡。向后展望： ①供给：此前OPEC+原定增产计划是自2025年4月始，到2026年9月止，增产原油总规模约220万桶/日，月均增产约12万桶/日，叠加阿联酋因产量基准调整带来的1.67万桶/日的月均额外增量，月均增产约14万桶/日。5月OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产，增产幅度扩充至约原计划3倍的41.1万桶/日，6月宣布延续41.1万桶/日的增产措施，以此节奏推进下，我们预计OPEC+增产计划将在今年10月前完成，较原定计划截至时间大幅提前，或进一步加剧市场对原油供应过剩的担忧。 ②需求：短期来看，春季检修背景下需求或阶段性放缓，美国原油累库进程尚未结束，据隆众资讯，五一前后预计维持年内高位，预计5月中旬逐步转入去库。长期来看，美国关税政策或存在新的调整，特朗普表示将在三四周内与贸易伙伴达成协议，但从三大机构对原油需求前景的预测来看，均出现大幅下调，IEA/EIA/OPEC 4月报预测2025年全球原油需求量分别为10350、10365、10505万桶/日，较前值分别-40、-49、-15万桶/日。另外宏观数据方面，美国4月达拉斯联储商业活动指数大幅下滑至-35.8，较上月骤降19.5个点，创下自2020年5月以来的最低水平，反映企业对整体经济环境的悲观情绪持续加剧。高盛预计，受贸易紧张局势和高关税影响，美国2025年GDP增长仅为0.5%。全球经济衰退风险加剧，或进一步形成对油价的压制因素。 ③地缘：伊朗港口爆炸未对石油出口构成实质性影响，当前美伊谈判进行时，尚未有明显定论，但双方整体对谈判前景保持积极态度，后续原油地缘风险溢价放大可能性或有限。 油价若下行的危与机。由于多数化工品原料直接或间接来自于原油，化工企业在油价持续上行和下跌过程中通常会受到原料库存波动损益影响。因此，若油价风险释放完毕，化工企业将在盈利底与估值底后迎来成本底，有望提前开启新一轮周期，我国大炼化资产在全球具备竞争优势，在上轮周期中已验