基础化工行业：旺季来临关注农药涨价机会，OPEC+意外增产周内油价走弱

证券研究报告/行业定期报告 基础化工 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn 报告摘要 化工周观点：1）涨价：本周毒死蜱产业链开始涨价，之前烯草酮、百菌清、阿维菌素、甲维盐等已呈价涨态势，需求旺季来临看好农药涨价的持续性。此外，可重点关注供需格局好或行业亏损面较广及亏损程度较深的领域，如有机硅等。2）关税：特朗普表示将在2月4日对华加征10%关税后，3月4日对华追加额外10%的关税。随着关税&双反落地，布局海外基地企业具有明显优势，可关注短期催化。3）油价：受OPEC+宣布4月开始意外增产影响，国际油价周内下跌明显，关注油价下跌带来的化工品降本机遇。 上市公司数425行业总市值(亿元)34,495.68行业流通市值(亿元)30,817.02 新材料周观点：1）AI材料：我们继续强调“结构升级”是材料公司拥抱时代发展的最大机遇，重点关注粉体材料、高频高速树脂。2）人形机器人材料：人形机器人大发展，建议关注电子皮肤/柔性传感器、PEEK、碳纤维等领域。3）固态电池材料：产业化进程望提速，上游硫化锂、多孔碳环节有望受益。4）OCA材料：多家大厂或将推出新折叠屏产品，OCA材料迎国产替代机遇。本周化工重要事件：1）OPEC+意外决定4月增产，油价大跌。3月3日一名代表称， OPEC+将推进4月份增产石油的既定计划，并将在4月份之后继续提高产量。受消息推动，WTI原油日内跌幅达2.5%、Brent油价一度下跌2.8%，创近三个月来的最低水平。上述消息出炉后不久，OPEC+发表声明确认决定开始增加石油供应，周内WTI和Brent油价下跌2.72和2.82美元/桶。2）毒死蜱价格上涨。根据百川，2月27日、28日山东、湖北两家主流毒死蜱工厂上调97%毒死蜱至4.1、4.2万元/吨，分别涨价0.2、0.4万元/吨。3）供给侧整合加速，关注民爆受益龙头。2月28日，工信部发布《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，明确提出到2027年底形成3-5家具备国际竞争力的民爆龙头企业（集团），行业集中度预计加速提升；此外，意见强调2027年底推广无人化产线，并推广数字化转型、加快智能化改造，产业转型升级步伐加快。在政策端推动下，规模优势大、自动化及研发能力强的龙头企业有望核心受益。 相关报告 1、《钾肥和烯草酮等产品涨价；关注碳 纤 维 及 复 材 在 车 用 领 域 发 展 》2025-03-03 2、《AI材料望迎高增与应用升级；公司深度圣泉集团》2025-02-233、《化工涨价品种增加；新材料关注 本周新材料重要事件：1）电视与显示器面板价格延续上涨态势：TrendForce发布《2025年3月面板价格预测月度报告》，预计电视与显示器面板价格延续上涨态势，而笔记本电脑面板价格保持稳定，表现出消费电子市场复苏的结构性特征。2）6亿元高纯石英材料产业园落子天水，太平洋石英股份签约。根据ACMI硅基新材料公众号，3月6日，甘肃省天水市麦积区政府与江苏太平洋石英股份有限公司在麦积区举行了 高 成 长OCA、 固 态 电 池 材 料 》2025-02-16 天水太平洋石英材料产业园项目投资合同签约仪式。该项目一期总投资6亿元，占地面积约200亩，主要建设生产车间、智能原料仓库、智能成品仓库、智能传输线和100套生产设备，以及能源管理中心、办公楼、员工之家等。项目建成后，主要生产高纯石英制品等产品。3）我国光伏坩埚用高纯石英砂市场运行态势弱稳运行。近日，我国光伏坩埚用高纯石英砂市场运行态势弱稳运行，价格方面内层砂价格率先下跌，较上周下跌1万元/吨，下游市场32寸、36寸石英坩埚价格分别较上周下跌3.4%、6.1%。4）吉林碳谷发布24年业绩预告：预计24年实现收入16.0亿，YOY-21.8%，实现归母净利、扣非净利为0.94、0.57亿，YOY-60.0%、-75.4%。5）榆林恒神碳纤维项目设备安装全面铺开，预计7月15日试生产。根据碳纤维生产技术公众号，榆林恒神碳纤维2万吨/年高性能碳纤维项目部分产线望在7月15日试生产。原油周度跟踪上看，根据EIA，截至2月28日，美国商业原油库存周环比+361.4万 桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-143.3/-131.8/+61.4/+59.1万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比-0.6pct至85.9%，原油加工量周环比-34.6万桶/日至1538.7万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比+0.6万桶/日至1350.8万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比-10.6/-5.2万桶/日至581.3/413.6万桶/日。 1）供给收缩：①氨纶：截至3月7日，国内氨纶市场均价为24200元/吨，周环+1.7%，同比去年-16.0%。关注：华峰化学；②硅化工：截至3月7日，国内工业硅参考价为11107.5元/吨，周环比-0.6%，同比去年-23.9%；国内有机硅参考价为14000元/吨，周环比持平，同比去年-16.2%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至3月7日，国内R22、R32、R134a、R125价格3.55、4.5、4.5、4.46万元/吨，周环比+1500元/吨、+500元/吨、持平、+500元/吨；价差约25604、31138、29457、25948元/吨，周环比+1500、+484、-143、+28元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至3月7日，国内POY、FDY、DTY产品价格为7150、7450、8425元/吨，周环比-50元/吨、-50元/吨、持平；价差约1488、1788、2763元/吨，周环比+86、+86、+136元/吨。截至3月7日当周，涤纶长丝开工率约92.77%，周环比+1.28pct。POY、FDY、DTY库存约22.6、28.0、28.9天，周环比+2.6、+2.4、+0.7天。关注：桐昆股份、新凤鸣。2）资源属性：①磷矿：截至3月7日，国内磷矿石参考价1018元/吨，周环比持平。 分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、920元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钛矿：截至3月7日，国内钛精矿均价2047元/吨，周环比+3元/吨。分地区看，攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价分别为2115、2250、1775元/吨，周环比+10元/吨、持平、持平。关注：龙佰集团；③钾肥：截至2月28日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3286和1272.5元/吨，周环比+332和+87.5元/吨。关注：亚钾国际。 3）精细化工：①维生素：截至3月7日，VB3、VB2、VB12、VK3、VE、VA价格分别为37.9、81.4、95.0、90.0、132.4、104.8元/公斤，周环比+1.1%、-0.1%、-0.8%、-1.3%、-3.6%、-5.6%，其余维生素产品价格均与上周持平。关注：新和成；②氨基酸：截至3月7日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为8.7、9.6、54.9、21.0元/公斤，周环比-5.8%、-0.5%、-1.4%、-1.1%。关注：安迪苏；③甜味剂：截至3月7日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25、3.7、8.0、10.0万元/吨，环比均持平。关注：金禾实业。4）内需修复：①MDI：截至3月7日，国内纯MDI和聚合MDI价格18650和17750 元/吨，周环比-450和-450元/吨；价差约12081和11921元/吨，周环比-246和-246元/吨。关注：万华化学；②纯碱：截至3月7日，轻质纯碱和重质纯碱价格1428和1509元/吨，周环比+2元/吨和持平。氨碱法、联碱法、天然碱法价差约559、371、1027元/吨，周环比+1、+42、+1元/吨。关注：远兴能源。 5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2024年我国民爆生产企业生产总值416.95亿元，同比-4.5%；实现利润总额96.39亿元，同比+13.04%；实现爆破服务收入353.11亿元，同比+4.26%。产量方面，2024年国内民爆生产企业工业炸药累计产量449.37万吨，同比-1.9%；工业雷管累计产量6.72亿发，同比-7.18%。关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。6）出海：①钛白粉：价格方面，截至3月7日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场 均价分别约15025和16700元/吨，周环比均持平。硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差分别约8049和6197元/吨，周环比-208和+18元/吨。关注：龙佰集团；②农药：截至3月7日，高效氯氟氰菊酯、草甘膦、草铵膦、吡虫啉、百草枯、代森锰锌环比+0.4%、-0.5%、-0.5%、-0.6%、-1.6%、-3.4%，其他产品周均价格与上周持平。关注：扬农化工、润丰股份。 从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021年 之后供需共振向下，2023年形成继2019年后的ROE和PB双底，到2024Q3，行业平均ROE和PB（LF）约5.4%和1.9x。石油石化行业受益于中高油价整体盈利保持相对高位，到2024Q3，行业平均ROE和PB（LF）约8.9%和1.9x。从价格价差指数上看，根据Wind我们测算，截至3月7日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的56.2%、12.5%分位，周环比-0.4pct和-1.0pct，较2025年年初+1.1pct和-0.8pct。 预计2025年油价维持在65-75美元/桶区间震荡。从油价判断上看，结合供需基本面及地缘等风险因素，我们预计2025年全年油价处65-75美元/桶区间震荡。供给上看，OPEC三次推迟增产计划，美国页岩油在特朗普上台后有望重新成为边际供给；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。随着国内系列增量政策的发布落地，弱现实有望逐步改善。地缘上看，俄乌/巴以冲突交织以及美国大选后政策存不确定性，短期或对油价造成一定的影响，中长期看原油平衡表趋于平衡或略微宽松。关注：中国海油、中国石化、中国石油。国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。 考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。截至3月7日，乙烯华东地区市场价为7400元/吨，周环比-3.9%；丙烯华东地区主流价格为6950元/吨，周环比+0.1%。关注：宝丰能源、卫星化学。基础化工行业资本开支连续四季度负增且降幅增扩，子行业供给已出现分化。从资本 开支上看，基础化工行业自2023Q2起同比增速放缓，到2024Q3已连续四个季度同比增速为负（2024Q3同比-21.6%），反映生产企业扩产意愿已明显降低。若以申万三级行业分类为基准，取2022年、2023年和2024Q1-3各细分行业资本开支总和与2021年末固定资产总额时点值的比值为细分行业扩产变化参数，油品石化贸易、油气及炼化工程、粘胶、纺织化学制品行业产能扩张相对较