保险行业2025年中期投资策略：负债端持续改善，利差损风险逐步缓解

2025年一季度，保险行业经营情况呈现以下特点：

经营回顾：

• 净利润与净资产短期波动：受Q1利率上行、债市下跌等因素影响，上市险企归母净利润和净资产增速出现短期波动，公司间分化明显。
• 新单结构改善，NBV延续较快增长：受益于预定利率下调、报行合一降低渠道费用以及业务结构优化等因素，NBV margin显著改善，带动NBV延续快速增长。分红险占比提升，业务结构改善明显。
• 代理人队伍保持稳定，银保渠道NBV贡献预计仍将提升：代理人规模已基本企稳，人均产能持续提高。银保新单在低基数基础上实现高增长，NBV增速亦高于整体，银保对NBV贡献将延续近年来的提升态势。
• 产险COR同比大幅改善：产险保费整体保持低速增长，综合成本率同比显著改善，主要受大灾赔付同比减少、各公司积极降本增效以及高风险业务出清等因素影响。
• 投资收益率略有承压：Q1由于利率上行、债市下跌，部分险企总、综合投资收益率同比下滑，但Q2起利率拐点向下，预计债券相关投资浮亏已有明显改善。

产品变革：

• 历史演变：人身险产品经历了从单一保障到多元保障+长期储蓄的演变过程。当前重疾险面临转型挑战，但大健康+大养老空间广阔。储蓄险方面以增额终身寿为主要产品，设计类型正由传统险向分红险转型。
• 海外经验：美国和英国市场以年金险为主，侧重于养老需求的长期增值与投资。日本市场大力发展医疗险等第三领域保险产品。
• 未来展望：看好健康险创新发展，分红险是当下转型首选。康养领域需求旺盛，保险产品+康养服务有望成为赋能保险业务增长的关键方向。分红险具有更优的负债成本水平，浮动收益也对客户具有吸引力，是当前寿险行业兼顾保费增长与缓解利差损压力的最优选择。

投资策略：

• 负债端持续改善，看好行业利差损风险逐步缓解：市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。
• 投资建议：负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。行业维持“增持”评级。

风险提示：

• 长端利率趋势性下行
• 股市持续低迷
• 新单保费增速明显放缓