研报总结
核心观点
九号公司（689009）2025年一季度业绩超预期，电动两轮车业务高速增长，机器人、全地形车业务稳步发展。公司产品矩阵持续丰富，新品上市有望助力销量持续增长。盈利能力稳步提升，费用管控良好，高分红彰显发展信心。政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。
关键数据
- 2025Q1业绩：营业收入51.12亿元（同比增长99.52%），归母净利润4.56亿元（同比增长236.22%），扣非后归母净利润4.36亿元（同比增长207.51%）。
- 分产品收入：
- 电动两轮车：收入28.62亿元（同比增长140.50%），销量100.38万台（同比增长140.78%），均价2851元（同比下降0.11%）。
- 自主品牌零售滑板车：收入3.95亿元（同比增长30.36%），销量20.67万台（同比增长36.26%），均价1911元（同比下降4.32%）。
- 全地形车：收入2.15亿元（同比持平），销量4822台（同比下降12.12%），均价44587元（同比增长13.79%）。
- ToB产品直营收入：8.10亿元，同比增长91.9%。
- 配件及其他收入：8.30亿元。
- 产品矩阵：
- 电动两轮车：5月将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新联名系列，丰富M+、Mz110、M3系列车型。
- 平衡车和滑板车：5月将发布E3 PRO、F3系列，持续丰富电动滑板车产品矩阵。
- 盈利能力：25Q1毛利率29.67%，净利率8.92%，同比分别下降0.81个百分点和上升3.63个百分点。
- 费用管控：25Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.29、1.98、1.46个百分点。
- 分红：2024年现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%。
研究结论
- 公司作为全球智能短交通龙头，拥有丰富的产品矩阵和多年技术研发优势，具备长期增长动力。
- 传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量。
- 预计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，同比增长35.40%/29.39%/24.97%；归母净利润实现16.37/21.80/29.08亿元，同比增长51.01%/33.13%/33.40%；EPS为22.82/30.38/40.53元，对应PE为27/21/15倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。
