食品饮料行业周报：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化

投资建议 白酒板块：本周年季报业绩期收官，整体而言：白酒板块24年年报及25年一季报的兑现度均较为不错，绝大多数酒企的表观业绩高度契合市场预期。在当下白酒行业景气度仍有所承压的背景下，一方面市场期待酒企能发挥其品牌/渠道/组织等优越性，积极紧抓消费需求、拼抢巩固自身市场份额；另一方面，市场亦深知欲速则不达，只有基本面底盘企稳、酒企方能伴随景气上行而厚积薄发。因此，业绩的平稳兑现已是行业磨底期酒企交出的不错答卷。 当下已至白酒消费淡季，酒企的营销重心也逐步倾斜至流通渠道稳价盘、团购商务做客情、宴席聚饮抢需求。从目前的动销反馈来看，宴席场景动销普遍反馈可圈可点、部分区域因民俗因素致使今年宴席有所回补，但团购商务、聚饮动销仍较承压。考虑到春糖后外部贸易环境等不确定性进一步提升，我们预计短期白酒行业动销或仍处于小幅回落的磨底状态，拐点仍待促内需、顺周期相关政策落地后从需求端曳引。 目前我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落、尤其淡季动销绝对量占比相对较低，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段，白酒能受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期，我们仍看好板块的配置意义、尤其在市场风偏波动时期。 整体而言，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于内需复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。回顾24年，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征,主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。后续关注旺季催化&竞争格局改善，今年气温偏高且雨水较少，有利于需求改善。新品类仍处于成长初期，未来渗透率提升空间较大。另外包装水、无糖茶等行业经历24年激烈价格竞争阶段，小企业份额被削弱甚至出清，龙头企业对于价盘修复诉求较强，预计竞争得到缓和。持续推荐基本盘稳健+第二曲线高成长的个股东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 休闲零食：伴随着品类和渠道红利逐步释放，行业维持较高景气度。当前行业主要驱动力已从渠道转向品牌品类，建议关注健康类食材如魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等品类放量。同时伴随着零食量贩扩店、商超调改修复、东南亚出海等新渠道红利释放，新品类有望加速触达和渗透终端。利润端关注产业链降本效增，如自产比例提升、向上游延申产业链或者收并购等。推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品（出海有望加速）、劲仔食品（会员商超放量）。 调味品：餐饮需求依旧承压，景气度处于底部企稳阶段，龙头具备经营韧性。24年板块收入端整体回暖，主要系居民端持续进行结构升级、行业库存逐步消化至正常区间、企业针对性的内部变革成效逐步显现，其中龙头在25Q1春节错期影响下业绩仍韧性增长。复调行业伴随着餐饮连锁化趋势延续，渗透率提高、成长性仍存。推荐逆势提升份额&持续变革求增长的龙头海天味业、海外市场快速扩张&糖蜜成本下行贡献业绩弹性的安琪酵母。建议关注产品、渠道调整后的颐海国际，小B仍有挖潜空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化 白酒板块 本周年季报业绩期收官，整体而言：白酒板块24年年报及25年一季报的兑现度均较为不错，绝大多数酒企的表观业绩高度契合市场预期。在当下白酒行业景气度仍有所承压的背景下，一方面市场期待酒企能发挥其品牌/渠道/组织等优越性，积极紧抓消费需求、拼抢巩固自身市场份额；另一方面，市场亦深知欲速则不达，只有基本面底盘企稳、酒企方能伴随景气上行而厚积薄发。因此，业绩的平稳兑现已是行业磨底期酒企交出的不错答卷。 当下已至白酒消费淡季，酒企的营销重心也逐步倾斜至流通渠道稳价盘、团购商务做客情、宴席聚饮抢需求。从目前的动销反馈来看，宴席场景动销普遍反馈可圈可点、部分区域因民俗因素致使今年宴席有所回补，但团购商务、聚饮动销仍较承压。考虑到春糖后外部贸易环境等不确定性进一步提升，我们预计短期白酒行业动销或仍处于小幅回落的磨底状态，拐点仍待促内需、顺周期相关政策落地后从需求端曳引。 目前我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落、尤其淡季动销绝对量占比相对较低，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段，白酒能受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期，我们仍看好板块的配置意义、尤其是在市场风偏波动的时期。 整体而言，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于内需复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 大众品板块 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。回顾24年，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征,主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。后续关注旺季催化&竞争格局改善，今年气温偏高且雨水较少，有利于需求改善。新品类仍处于成长初期，未来渗透率提升空间较大。另外包装水、无糖茶等行业经历24年激烈价格竞争阶段，小企业份额被削弱甚至出清，龙头企业对于价盘修复诉求较强，预计竞争得到缓和。持续推荐基本盘稳健+第二曲线高成长的个股东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 休闲零食：伴随着品类和渠道红利逐步释放，行业维持较高景气度。当前行业主要驱动力已从渠道转向品牌品类，建议关注健康类食材如魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等品类放量。同时伴随着零食量贩扩店、商超调改修复、东南亚出海等新渠道红利释放，新品类有望加速触达和渗透终端。利润端关注产业链降本效增，如自产比例提升、向上游延申产业链或者收并购等。推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品（出海有望加速）、劲仔食品（会员商超放量）。 调味品：餐饮需求依旧承压，景气度处于底部企稳阶段，龙头具备经营韧性。24年板块收入端整体回暖，主要系居民端持续进行结构升级、行业库存逐步消化至正常区间、企业针对性的内部变革成效逐步显现，其中龙头在25Q1春节错期影响下业绩仍韧性增长。复调行业伴随着餐饮连锁化趋势延续，渗透率提高、成长性仍存。推荐逆势提升份额&持续变革求增长的龙头海天味业、海外市场快速扩张&糖蜜成本下行贡献业绩弹性的安琪酵母。 建议关注产品、渠道调整后的颐海国际，小B仍有挖潜空间。 二、行情回顾 本周（4.21-4.25）食品饮料（申万）指数收于17708点（-0.54%），沪深300指数收于3771点（-0.43%），上证综指收于3279点（-0.49%），深证综指收于1916点（持平），创业板指收于1948点（+0.04%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业传媒（+2.69%）、计算机（+2.47%）、美容护理（+2.46%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+2.25%）、乳品（+1.38%）、零食（+1.35%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：万辰集团（+19.38%）、ST加加（+13.36%）、立高食品（+11.71%）、百润股份（+10.36%）、安琪酵母（+4.60%）等。涨跌幅靠后的为：天味食品（-18.93%）、海南椰岛（-15.26%）、*ST岩石（-14.27%）、有友食品（-13.93%）、品渥食品（-12.68%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2025年3月，全国白酒产量37.80万千升，同比-0.80%。 据今日酒价，5月3日，飞天茅台整箱批价2150元（环周+15元），散瓶批价2080元（环周+10元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年4月25日，我国生鲜乳主产区平均价为3.07元/公斤，同比-10.5%，环比-0.3%。 2025年1~3月，我国累计进口奶粉27.0万吨，累计同比+2.4%；累计进口金额为18.1亿美元，累计同比+17.4%。其中，单3月进口奶粉9.0万吨，同比+22.9%；进口金额6.6亿元，同比+42.5%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2025年3月，我国啤酒产量为312.80万千升，同比+1.9%。 2025年1~3月，我国累计进口啤酒数量为7.44万千升，同比+23.6%；进口金额0.97亿美元，同比+10.9%。其中，单3月进口数量2.97万千升，同比+18.8%；进口金额0.38亿美元，同比+6.0%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 吕梁发布消息，一季度全市规模以上工业增加值同比增长6.7%，全市14种主要工业产品“10增4降”，增长面为71.4%。其中，白酒下降2.2%。（微酒） 2024年欧盟酒类出口总额298亿欧元，其中美国为第一大目的地，出口额89亿欧元，在欧盟出口总额中占比近三成。2024年，欧盟葡萄酒出口额168亿欧元，占出口总额的56.2%。 烈酒和利口酒出口额89亿欧元，占出口总额的29.7%。啤酒出口额34亿欧元，占出口总额的11.5%。果酒、蜂蜜酒、清酒等出口额5亿欧元，占出口总额的1.7%。苦艾酒等配制酒出口额3亿欧元，占出口总额的1%。（微酒） 宜宾市统计局发布2025年一季度宜宾经济运行情况。具有宜宾特色和优势的“4+4+4”现代化产业体系表现亮眼，“4+4+4”产业增加值同比增长5.6%，其中酒类增长3.3%。（酒业家） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。