食品饮料行业周报：白酒稳健配置首选，关注软饮&零食等景气赛道

投资建议 白酒板块：本周市场风偏持续回落，白酒受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期，周内板块也有一定超额收益。从产业层面来看，目前淡季商务动销反馈仍较为平淡，从飞天茅台批价伴随回款/发货有所波动可见一斑，例如3月末月度配额到货下飞天茅台批价有所回落，近期对4月配额回款时批价又有所波动。 目前原箱飞天茅台批价约2150元，我们预计淡季飞天茅台批价会伴随回款/发货节奏在2100~2200元区间震荡，虽动销仍偏左侧，但渠道情绪已较平稳。我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段，叠加相对较低的机构持仓、25Q1业绩兑现预计平稳等特征，我们仍看好白酒板块现阶段的防御性，根源也在于中期复苏的叙事逻辑仍成立。 近期头部酒企增持等动作频出，例如：1）贵州茅台披露回购进展，目前回购金额约19.5亿元，公司将按照60亿上限尽快完成剩余40.5亿元回购及注销程序；同时公司已着手起草新一轮回购股份方案、茅台集团已着手起草增持方案。2）五粮液披露集团拟增持5~10亿元，时间为公告日起6个月、不设定价格区间。 整体而言，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于内需复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 软饮料：行业逐步进入旺季，景气度拐点向上。随着3月开始逐步进入备货旺季，且受雨水天气影响，去年同期呈现明显的低基数红利，我们预计多数企业有望在4月展现出较强的修复态势。持续推荐包装水市占率回补+东方树叶高成长的农夫山泉。另外临近业绩密集披露期，推荐大单品拓展人群+第二曲线快速铺货的东鹏饮料，果汁茶新品上市反馈较好，Q1业绩高增长具备确定性。 零食：魔芋等新品加速成长，行业依旧维持高景气。我们认为魔芋品类仍处于成长初期，主要系其健康属性下消费人群受众更为广泛，且消费频次更高，未来市场规模有望向辣条等大单品看齐。尤其是近年来，随着零食量贩、新媒体电商、会员商超等新渠道快速发展，魔芋品类终端覆盖度持续提升，且直营合作体系下铺货效率更高，本质上是受益于新渠道率先开路，随着后续传统渠道改革逐步兑现，魔芋品类景气度有望延续。持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。 餐饮链：景气度处于底部企稳阶段，龙头展现出较强的经营韧性。本周中炬高新、安琪酵母公布24年业绩，受餐饮需求承压、行业竞争加剧扰动，收入端表现相对平淡。但两家分别通过内部效率提升/海外市场扩张，实现较为稳健的业绩增长。目前餐饮链需求仍处于底部企稳阶段，参考北京、上海等地开始发放餐饮消费券，在政策刺激下需求改善有待逐步兑现，餐饮链相关板块有望率先迎来估值改善。此外，龙头仍可凭借较强的规模和渠道优势实现挤压式增长，建议关注中炬高新、安琪酵母、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：白酒稳健配置首选，关注软饮&零食等景气赛道 白酒板块 本周市场风偏持续回落，白酒受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期，周内板块也有一定超额收益。从产业层面来看，目前淡季商务动销反馈仍较为平淡，从飞天茅台批价伴随回款/发货有所波动可见一斑，例如3月末月度配额到货下飞天茅台批价有所回落，近期对4月配额回款时批价又有所波动。 目前原箱飞天茅台批价约2150元，我们预计淡季飞天茅台批价会伴随回款/发货节奏在2100~2200元区间震荡，虽动销仍偏左侧，但渠道情绪已较平稳。我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段，叠加相对较低的机构持仓、25Q1业绩兑现预计平稳等特征，我们仍看好白酒板块现阶段的防御性，根源也在于中期复苏的叙事逻辑仍成立。 近期头部酒企增持等动作频出，例如：1）贵州茅台披露回购进展，目前回购金额约19.5亿元，公司将按照60亿上限尽快完成剩余40.5亿元回购及注销程序；同时公司已着手起草新一轮回购股份方案、茅台集团已着手起草增持方案。2）五粮液披露集团拟增持5~10亿元，时间为公告日起6个月、不设定价格区间。头部酒企此前也已披露中期分红规划，从股息率层面看板块也具备一定防御性。 此外，周内古井贡酒披露24年业绩预告，整体符合预期。24年公司实现营收235.8亿元，同比+16.4%；实现归母净利55.1亿元，同比+20.2%。考虑到24年中秋国庆时行业景气持续回落、渠道谨慎情绪较强，酒企普遍对前一财年回款、压货动作不多，因此24Q4预计酒企报表普遍仍会延续此前出清的趋势，也是予渠道抒压。 整体而言，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于内需复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 大众品板块 软饮料：行业逐步进入旺季，景气度拐点向上。随着3月开始逐步进入备货旺季，且受雨水天气影响，去年同期呈现明显的低基数红利，我们预计多数企业有望在4月展现出较强的修复态势。持续推荐包装水市占率回补+东方树叶高成长的农夫山泉。另外临近业绩密集披露期，推荐大单品拓展人群+第二曲线快速铺货的东鹏饮料，果汁茶新品上市反馈较好，Q1业绩高增长具备确定性。 零食：魔芋等新品加速成长，行业依旧维持高景气。我们认为魔芋品类仍处于成长初期，主要系其健康属性下消费人群受众更为广泛，且消费频次更高，未来市场规模有望向辣条等大单品看齐。尤其是近年来，随着零食量贩、新媒体电商、会员商超等新渠道快速发展，魔芋品类终端覆盖度持续提升，且直营合作体系下铺货效率更高，本质上是受益于新渠道率先开路，随着后续传统渠道改革逐步兑现，魔芋品类景气度有望延续。持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。 餐饮链：景气度处于底部企稳阶段，龙头展现出较强的经营韧性。本周中炬高新、安琪酵母公布24年业绩，受餐饮需求承压、行业竞争加剧扰动，收入端表现相对平淡。但两家分别通过内部效率提升/海外市场扩张，实现较为稳健的业绩增长。目前餐饮链需求仍处于底部企稳阶段，参考北京、上海等地开始发放餐饮消费券，在政策刺激下需求改善有待逐步兑现，餐饮链相关板块有望率先迎来估值改善。此外，龙头仍可凭借较强的规模和渠道优势实现挤压式增长，建议关注中炬高新、安琪酵母、颐海国际。 二、行情回顾 本周（4.7-4.11）食品饮料（申万）指数收于18005点（+0.20%），沪深300指数收于3751点（-2.87%），上证综指收于3238点（-3.11%），深证综指收于1882点（-5.55%），创业板指收于1926点（-6.73%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）、国防军工（+0.28%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（+4.65%）、零食（+3.30%）、调味发酵品（+1.24%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：贝因美（+41.43%）、西部牧业（+39.50%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%）、新乳业（+12.66%）等。涨跌幅靠后的为：仙乐健康（-10.15%）、ST春天（-8.88%）、交大昂立（-7.74%）、威龙股份（-7.41%）、金种子酒（-7.38%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，4月12日，飞天茅台整箱批价2145元（环周-20元），散瓶批价2135元（环周-15元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年4月4日，我国生鲜乳主产区平均价为3.07元/公斤，同比-11.8%，环比-0.3%。 2025年1~2月，我国累计进口奶粉18.0万吨，累计同比-5.1%；累计进口金额为11.6亿美元，累计同比+6.7%。其中，单2月进口奶粉9.0万吨，同比-4.8%；进口金额5.6亿元，同比-1.0%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2025年1~2月，我国累计进口啤酒数量为4.47万千升，同比+27.1%；进口金额0.59亿美元，同比+14.3%。其中，单2月进口数量2.38万千升，同比+27.4%；进口金额0.32亿美元，同比+14.7%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 4月6日，香港特区政府财政司司长陈茂波透露，“中国香港会继续保持自由港地位，实行自由贸易政策，保障货物、资金和信息等的自由便捷流动。”这意味着港府将不会跟随内地实行对美国加征34%关税的政策。但该行政命令表示，从中国香港出口至美国的产品仍需要加征关税。（微酒） 今年1-3月我国规模以上啤酒企业累计收入469亿元，同比增长0.4%；其中3月国内啤酒行业收入为141亿元，同比增长0.7%。此外，1-2月规模以上啤酒企业累计产量达526.1万千升，同比降幅4.9%。（微酒） 4月11日，从江苏省酒类行业协会三届五次会员代表大会获悉，2024年1-12月，江苏全省酿酒工业规模以上企业60家，累计完成产量234.28万千升，同比下降9.83%；累计完成销售收入755.96亿元，同比增长0.69%；累计完成利润总额212.45亿元，同比下降16.69%。（酒说） 4月10日，国家统计局发布3月份居民消费价格主要数据。3月食品烟酒类价格同比下降0.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.17个百分点；食品烟酒类价格环比下降0.9%，影响CPI下降约0.24个百分点。其中，3月酒类价格同比下降1.8%，环比上升0.6%； 1-3月，酒类价格同比下降2.1%。（糖酒快讯） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。