食品饮料行业周报：业绩期优选稳健配置，关注软饮等子板块旺季催化

投资建议 白酒板块：本周春糖落幕，结合春糖期间渠道及酒企反馈，市场对短期基本面及中期行业趋势进行再定价。首先，短期视角看，目前行业景气度仍处于下行趋缓阶段，类似上一轮周期的14年下半年至15年期间，该期间行业景气度不再断崖式回落，但需求侧缺乏足够强的拉力致使行业整体动销仍有小幅回落。周内飞天茅台批价环周回落约50元、原箱批价跌破2200元，生肖蛇年、精品茅台批价也有不同幅度回落，其中生肖蛇年批价跌破2499元指导价，除有月末配额陆续到货的影响外，我们预计也与需求侧淡季仍显疲软相关。我们预计后一中秋&国庆旺季前的淡季区间，飞天茅台批价或在2100~2200元区间震荡，并在淡季观察商务需求恢复情况，以及M1作为白酒价盘前瞻指标的表现。 虽飞天茅台批价周内回落，但市场对白酒板块的配置情绪整体趋稳，上周密集的春糖反馈下情绪已有回落，叠加白酒产业仍具备中期维度的复苏叙事、25Q1业绩兑现预计多数酒企均会较为平稳。我们仍推荐目前白酒板块的配置价值，短期市场风偏在临近业绩窗口期、叠加外部风险事件具备不确定性的环境下有所回落，白酒产业虽处于磨底阶段，但短期业绩的置信度、渠道平稳的体感、相对低位的持仓等特征能赋予板块相对不错的防御性。 此外，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于经济复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。本周农夫山泉公布24年业绩，因绿水上市占比提升影响，下半年公司利润率受小幅拖累。且从茶饮业务增速来看，低于市场预期。我们认为二者均有望在25年得到改善，无需过度担忧。 一是今年公司对于绿水收回补贴，且随着终端消费者回归理性，天然水仍符合当下健康化消费趋势，利润率或将受益于产品结构变化而改善。二是东方树叶相较于包装水仍有网点铺货空间，且1.5L大包装上市拓展餐饮渠道，有望在旺季加大消费人群触达、提升消费频次，我们仍旧坚定看好公司在25年实现量和价的同步修复。另外临近业绩密集披露期，推荐品类势能强劲，Q1仍有望超预期的东鹏饮料。 零食：随着新渠道&新品类红利持续释放，行业依旧维持高景气。本周卫龙美味公布24年业绩，下半年魔芋加速放量，跻身公司第一大单品，这表明新品类挖潜空间巨大，我们仍看好其凭借口感好、健康低负担等特征，实现更高的铺市率和复购率，未来品类空间有望向辣条看齐。结合目前零食量贩、抖音电商等渠道仍在持续开店&引流，渠道红利依旧可期，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。 餐饮链：复调细分品类表现亮眼，整体景气度处于底部企稳阶段。本周天味食品、颐海国际公布24年业绩，其中定制餐调类业务受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，展现出较强的成长性，如天味食品旗下食萃业务、颐海国际的其他B端业务在24年实现高双位数增长。而传统调味品、啤酒等板块近年来的投资机会，主要体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、开发新品类、加强终端建设实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、颐海国际、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：业绩期优选稳健配置，关注软饮等子板块旺季催化 白酒板块 本周春糖落幕，结合春糖期间渠道及酒企反馈，市场对短期基本面及中期行业趋势进行再定价。首先，短期视角看，目前行业景气度仍处于下行趋缓阶段，类似上一轮周期的14年下半年至15年期间，该期间行业景气度不再断崖式回落，但需求侧缺乏足够强的拉力致使行业整体动销仍有小幅回落。 周内飞天茅台批价环周回落约50元、原箱批价跌破2200元，生肖蛇年、精品茅台批价也有不同幅度回落，其中生肖蛇年批价跌破2499元指导价，除有月末配额陆续到货的影响外，我们预计也与需求侧淡季仍显疲软相关。我们预计后一中秋&国庆旺季前的淡季区间，飞天茅台批价或在2100~2200元区间震荡，并在淡季观察商务需求恢复情况，以及M1作为白酒价盘前瞻指标的表现。 虽飞天茅台批价周内回落，但市场对白酒板块的配置情绪整体趋稳，上周密集的春糖反馈下情绪已有回落，叠加白酒产业仍具备中期维度的复苏叙事、25Q1业绩兑现预计多数酒企均会较为平稳。我们仍推荐目前白酒板块的配置价值，短期市场风偏在临近业绩窗口期、叠加外部风险事件具备不确定性的环境下有所回落，白酒产业虽处于磨底阶段，但短期业绩的置信度、渠道平稳的体感、相对低位的持仓等特征能赋予板块相对不错的防御性。 此外，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于经济复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 大众品板块 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。本周农夫山泉公布24年业绩，因绿水上市占比提升影响，下半年公司利润率受小幅拖累。且从茶饮业务增速来看，低于市场预期。我们认为二者均有望在25年得到改善，无需过度担忧。一是今年公司对于绿水收回补贴，且随着终端消费者回归理性，天然水仍符合当下健康化消费趋势，利润率或将受益于产品结构变化而改善。二是东方树叶相较于包装水仍有网点铺货空间，且1.5L大包装上市拓展餐饮渠道，有望在旺季加大消费人群触达、提升消费频次，我们仍旧坚定看好公司在25年实现量和价的同步修复。另外临近业绩密集披露期，推荐品类势能强劲，Q1仍有望超预期的东鹏饮料。 零食：随着新渠道&新品类红利持续释放，行业依旧维持高景气。本周卫龙美味公布24年业绩，下半年魔芋加速放量，跻身公司第一大单品，这表明新品类挖潜空间巨大，我们仍看好其凭借口感好、健康低负担等特征，实现更高的铺市率和复购率，未来品类空间有望向辣条看齐。结合目前零食量贩、抖音电商等渠道仍在持续开店&引流，渠道红利依旧可期，持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。 餐饮链：复调细分品类表现亮眼，整体景气度处于底部企稳阶段。本周天味食品、颐海国际公布24年业绩，其中定制餐调类业务受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，展现出较强的成长性，如天味食品旗下食萃业务、颐海国际的其他B端业务在24年实现高双位数增长。而传统调味品、啤酒等板块近年来的投资机会，主要体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、开发新品类、加强终端建设实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、颐海国际、中炬高新。 二、行情回顾 本周（3.24-3.28）食品饮料（申万）指数收于17958点（+0.40%），沪深300指数收于3915点（+0.01%），上证综指收于3351点（-0.40%），深证综指收于2026点（-1.18%），创业板指收于2128点（-1.12%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为医药生物（+0.98%）、农林牧渔（+0.56%）、食品饮料（+0.40%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+3.40%）、啤酒（+3.03%）、乳品（+2.99%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：妙可蓝多（+28.66%）、万辰集团（+14.08%）、光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%）、盐津铺子（+5.33%）等。涨跌幅靠后的为：岩石股份（-31.24%）、阳光乳业（-15.37%）、麦趣尔（-12.47%）、莲花控股（-9.29%）、西王食品（-7.24%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，3月29日，飞天茅台整箱批价2165元（环周-50元），散瓶批价2140元（环周-40元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周-10元）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年3月21日，我国生鲜乳主产区平均价为3.09元/公斤，同比-12.5%，环比0.3%。 2025年1~2月，我国累计进口奶粉18.0万吨，累计同比-5.1%；累计进口金额为11.6亿美元，累计同比+6.7%。其中，单2月进口奶粉9.0万吨，同比-4.8%；进口金额5.6亿元，同比-1.0%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2025年1~2月，我国累计进口啤酒数量为4.47万千升，同比+27.1%；进口金额0.59亿美元，同比+14.3%。其中，单2月进口数量2.38万千升，同比+27.4%；进口金额0.32亿美元，同比+14.7%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 世界名庄意大利品牌西施佳雅（Sassicaia）在成都春糖会上宣布，由其中国市场官方代表上海歌逸与酒公司玫嘉酒庄，达成1.5亿元的战略合作协议，成为本届糖酒会葡萄酒行业首个亿元级订单。（微酒） 3月24日，金台资讯发布消息称，2025年习水酒用高粱订单总面积达15.58万亩，其中茅台订单8.02万亩，习酒订单5.62万亩，习酒本地糯高粱订单1.93万亩。综合计算，2025年习水预计收购高粱3.74万吨，按照高粱农保价11.2元/公斤计算，总产值将达4亿元。（微酒） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。