食品饮料行业周报：白酒板块攻守兼备，关注软饮等子板块旺季催化

投资建议 白酒板块：从白酒产业层面来看，淡季动销反馈平稳，周内飞天茅台等茅台酒批价已有所企稳，飞天茅台原箱批价约2180元、龙茅/精品批价约2490/2560元。我们维持对于白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中的14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。 近期为业绩集中披露窗口期，叠加外部对等关税等事件扰动，市场整体风偏有所回落。我们持续推荐白酒板块的配置价值，主要系：1）结合春节及春糖的渠道与酒企反馈，我们预计行业层面25年一季度兑现度仍会比较平稳，多数酒企或仍能实现小幅正增长。2）白酒消费以国内为主，商业模式稳定且壁垒较高，受关税等外部风险扰动较小。3）虽然产业层面仍处于磨底阶段，但渠道体感已经逐步平稳，叠加相对较低的机构持仓等特征，白酒板块整体防御性我们仍然看好。 此外，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于经济复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 软饮料：行业逐步进入旺季，景气度拐点向上。随着3月开始逐步进入备货旺季，且受雨水天气影响，去年同期呈现明显的低基数红利，我们预计多数企业有望在4月展现出较强的修复态势。持续推荐包装水市占率回补+东方树叶高成长的农夫山泉。另外临近业绩密集披露期，推荐大单品拓展人群+第二曲线快速铺货的东鹏饮料，叠加果汁茶新品上市反馈较好，Q1业绩高增长具备确定性。 零食：魔芋等新品加速成长，行业依旧维持高景气。本周零食板块涨幅居前，我们认为主要系1）魔芋表现超预期，盐津本周公布麻酱味大魔王单品月销破亿，展现出较为强劲的品类势能。2）Q1年货节错位影响已prcie-in，板块后续仍有拓展新渠道&补充新sku的逻辑，低基数下有望恢复高增长。持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。 餐饮链：景气度处于底部企稳阶段，龙头展现出较强的经韧性。本周海天味业公布24年业绩，经历了2年调整后，在行业需求承压背景下，公司重新迎来双位数增长。公司迎合渠道碎片化机会，抓住用户多元化需求，不断推陈出新、强化供应链优势，展现出较强的经营韧性。餐饮链需求仍处于底部企稳阶段，龙头仍可凭借较强的规模优势和品牌红利实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：白酒板块攻守兼备，关注软饮等子板块旺季催化 白酒板块 从白酒产业层面来看，淡季动销反馈平稳，周内飞天茅台等茅台酒批价已有所企稳，飞天茅台原箱批价约2180元、龙茅/精品批价约2490/2560元。我们维持对于白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中的14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。 周内贵州茅台披露24年年报，期内实现营业总收入1741.4亿元，同比+15.7%；归母净利862.3亿元，同比+15.4%；实际披露略高于此前预告的1738/857亿元。其中，24年茅台酒/系列酒分别实现营收1459/247亿元，同比+15.3%/+19.7%。24年茅台酒/系列酒基酒产量分别5.6/4.8万吨，同比-1.6%/+12.1%；24年茅台酒销量/20年基酒产量为92%，21年茅台酒基酒产量+12%、25年供给增量有支撑。公司25年目标营业总收入增长9%左右、符合市场预期，考虑中期分红后合计分红比例75%、对应25E股息率约3.6%。 近期为业绩集中披露窗口期，叠加外部对等关税等事件扰动，市场整体风偏有所回落。我们持续推荐白酒板块的配置价值，主要系：1）结合春节及春糖的渠道与酒企反馈，我们预计行业层面25年一季度兑现度仍会比较平稳，多数酒企或仍能实现小幅正增长。2）白酒消费以国内为主，商业模式稳定且壁垒较高，受关税等外部风险扰动较小。3）虽然产业层面仍处于磨底阶段，但渠道体感已经逐步平稳，叠加相对较低的机构持仓等特征，白酒板块整体防御性我们仍然看好。 此外，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于经济复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 大众品板块 软饮料：行业逐步进入旺季，景气度拐点向上。随着3月开始逐步进入备货旺季，且受雨水天气影响，去年同期呈现明显的低基数红利，我们预计多数企业有望在4月展现出较强的修复态势。持续推荐包装水市占率回补+东方树叶高成长的农夫山泉。另外临近业绩密集披露期，推荐大单品拓展人群+第二曲线快速铺货的东鹏饮料，叠加果汁茶新品上市反馈较好，Q1业绩高增长具备确定性。 零食：魔芋等新品加速成长，行业依旧维持高景气。本周零食板块涨幅居前，我们认为主要系1）魔芋表现超预期，盐津本周公布麻酱味大魔王单品月销破亿，展现出较为强劲的品类势能。2）Q1年货节错位影响已prcie-in，板块后续仍有拓展新渠道&补充新sku的逻辑，低基数下有望恢复高增长。持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。 餐饮链：景气度处于底部企稳阶段，龙头展现出较强的经韧性。本周海天味业公布24年业绩，经历了2年调整后，在行业需求承压背景下，公司重新迎来双位数增长。公司迎合渠道碎片化机会，抓住用户多元化需求，不断推陈出新、强化供应链优势，展现出较强的经营韧性。餐饮链需求仍处于底部企稳阶段，龙头仍可凭借较强的规模优势和品牌红利实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际。 二、行情回顾 本周（3.31-4.3）食品饮料（申万）指数收于17970点（+0.07%），沪深300指数收于3862点（-1.37%），上证综指收于3342点（-0.28%），深证综指收于1992点（-1.67%），创业板指收于2065点（-2.95%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为公用事业（+2.55%）、农林牧渔（+1.51%）、医药生物（+1.20%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+7.17%）、软饮料（+6.48%）、啤酒（+3.56%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：盐津铺子（+19.64%）、会稽山（+15.42%）、万辰集团（+11.68%）、ST春天（+9.49%）、甘源食品（+8.96%）等。涨跌幅靠后的为：皇氏集团（-18.16%）、佳禾食品（-3.58%）、海南椰岛（--3.37%）、煌上煌（-3.17%）、水井坊（-3.15%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，4月5日，飞天茅台整箱批价2165元（环周持平），散瓶批价2150元（环周+10元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年3月28日，我国生鲜乳主产区平均价为3.08元/公斤，同比-12.3%，环比-0.3%。 2025年1~2月，我国累计进口奶粉18.0万吨，累计同比-5.1%；累计进口金额为11.6亿美元，累计同比+6.7%。其中，单2月进口奶粉9.0万吨，同比-4.8%；进口金额5.6亿元，同比-1.0%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2025年1~2月，我国累计进口啤酒数量为4.47万千升，同比+27.1%；进口金额0.59亿美元，同比+14.3%。其中，单2月进口数量2.38万千升，同比+27.4%；进口金额0.32亿美元，同比+14.7%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 4月1日，贵州省投资促进局发布贞丰县酒产业链配套项目，该项目总投资额1.6亿元，投资利润率25.03%，占地50亩，总建筑面积2.45万平方米，将建设产品生产车间、仓储物流、设计研发、办公住宿、交易展示等功能版块。（微酒） 据酱香仁怀消息，2024年，仁怀酱酒外贸出口达52.36亿元，茅台酒独占鳌头，出口营收突破50亿元，出口销量超2100吨，创历史新高。（微酒） 近日，GB12456-2021《食品安全国家标准食品中总酸的测定》批准发布，自2025年9月16日起实施。此次修改与原GB/T10345-2007《白酒分析方法》国家标准规定的方法基本保持一致，即白酒样品无需再进行过滤后测定，提升了检测效率和便捷性，减少检测误差。 同时增加了“当计算结果以mL/100mL表示时”的计算方法，与GB/T4928-2008《啤酒分析方法》国家标准规定的方法基本保持一致，即啤酒样品无需系数换算，推荐性国家标准和食品安全国家标准有效衔接和协调，保障行业有序发展和监管有效实施。（微酒） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。