一、周观点：龙头业绩兑现度强，新品催化零食&软饮赛道高景气
白酒板块
- 业绩兑现度及表观回款质量是边际关注重点，头部酒企（如五粮液）业绩略超市场预期，25Q1营收369.4亿元（同比+6.1%），归母净利148.6亿元（同比+5.8%），销售收现382亿元（同比+76%），回款质量提升。
- 行业景气度仍处于磨底阶段，头部酒企具备相对优势，中小酒企分化加剧。
- 核心产品批价保持平稳，飞天茅台批价小幅回升，酒企通过量价管控修复渠道批价预期。
- 维持行业景气度下行趋缓判断，类似14年下半年至15年，需求侧仍缺乏足够拉力。
- 看好板块配置意义，受益于低估值和潜在内需刺激，尤其市场风偏波动时期。
- 中期维度政策持续落地，预计能夯实内需复苏预期，白酒板块具备潜在进攻性。
- 配置方向：
- 高端酒：贵州茅台、五粮液；稳健区域龙头：徽酒古井贡酒、迎驾贡酒、苏酒洋河股份、今世缘等。
- 弹性标的：泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒及弹性次高端，赔率仍可观。
大众品板块
软饮料
- 行业进入旺季，景气度拐点向上，预计多数企业4月收入回补修复。
- 华润饮料作为龙二有望受益，第二曲线（如东方树叶）仍处于成长初期，旺季景气度改善或收窄估值折价。
- 持续推荐：东鹏饮料（大单品拓展人群+第二曲线快速铺货）、农夫山泉（包装水市占率回补+东方树叶高成长）。
零食
- 新品类魔芋引领，行业维持高景气，盐津铺子24年/25Q1营收增速均超25%，魔芋品类快速放量。
- 魔芋品类仍处于成长初期，新渠道加速下沉，渗透率有较大提升空间，复购率领先。
- 持续推荐：卫龙美味、盐津铺子，建议关注劲仔食品、甘源食品。
餐饮链
- 景气度处于底部企稳阶段，龙头经营韧性较强，政策刺激下需求改善逐步兑现。
- 龙头可凭借规模和渠道优势实现挤压式增长，安琪酵母25Q1收入/归母净利分别增长8.95%/16.02%，海外高增长展现经营韧性。
- 持续推荐：安琪酵母、颐海国际，建议关注中炬高新。
二、行情回顾
- 食品饮料（申万）指数收于17804点（-1.36%）。
- 子板块涨跌幅前三：零食（+4.50%）、软饮料（+2.21%）、其他酒类（+0.06%）。
- 个股涨跌幅居前：万辰集团（+22.23%）、有友食品（+21.08%）、安记食品（+19.57%）等。
- 个股涨跌幅靠后：ST春天（-21.52%）、*ST岩石（-14.95%）、桂发祥（-11.82%）等。
三、食品饮料行业数据更新
白酒板块
- 2025年3月，全国白酒产量37.80万千升（同比-0.80%）。
- 4月26日，飞天茅台整箱批价2135元（环周+30元），散瓶批价2070元（环周+20元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。
乳制品板块
- 2025年4月18日，国内生鲜乳主产区平均价3.08元/公斤（同比-10.7%，环比+0.3%）。
- 2025年1-3月，我国累计进口奶粉27.0万吨（同比+2.4%），累计进口金额18.1亿美元（同比+17.4%）。
啤酒板块
- 2025年3月，我国啤酒产量312.80万千升（同比+1.9%）。
- 2025年1-3月，我国累计进口啤酒数量7.44万千升（同比+23.6%），累计进口金额0.97亿美元（同比+10.9%）。
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总
公司及行业要闻
- 一季度进口酒量增额减：葡萄酒重归第一大品类，烈酒价额疾落，啤酒量额双升。
- 4月中旬全国白酒环比价格总指数为99.92（下跌0.08%）。
- 名酒环比价格指数为99.87（下跌0.13%），地方酒环比价格指数为99.98（下跌0.02%），基酒环比价格指数为100.00（保持稳定）。
近期上市公司重要事项
- 多家公司召开2024年年度股东大会或2025年第一次临时股东大会。
五、风险提示
- 宏观经济恢复不及预期
- 区域市场竞争风险
- 食品安全问题风险
