Q1同比大幅向上，关注内容储备表现

25年Q1营收及净利润同比大幅向上。1）24年公司实现营业收入年营收19.39亿元，归母净利润2.43亿元，同比分别下滑14.48%、36.41%，对应全面摊 24.91%、6.99%）；2）25年Q1公司实现营业收入5.86亿元，归母净利润0.92亿元，同比分别增长231.96%、206.90%，主要得益于电视剧业务的拉动；3）2024年度公司计划每10股派发现金股利人民币0.20元（含税）。 24年电视剧业务下滑明显，关注内容储备落地及电影、IP动漫进展。1）24年公司电视剧制作、发行业务分别实现营收11.94、3.79亿元元、同比分别下滑24.91%、6.99%，是营收及业绩下滑的主要原因；主要在于开机与上映数量较往期减少（全年共开机7部222集，首播7部249集）；2）内容质量保持良好，《我是刑警》《承欢记》《锦绣安宁》等剧集播收视率和口碑双丰收，《国色芳华》成为2025年开年极具影响力的文化现象级剧集；《花好》《从善》等剧集陆续上映，将为2025年的发展奠定较好基础；3）电影业务方面，《出走的决心》、《误判》等均有不错表现；同时与全球知名IP《小猪佩奇》合作推出的《小猪佩奇·完美假期》，通过快闪店、举办粉丝主题活动等创新活动形式和广泛的市场推广，进一步拓展动漫业务的边界。 关注第二增长曲线表现及AIGC、算力业务布局。1）国际业务：有效运营账号超200个，华剧场已设立15种语言，覆盖东南亚、中东、拉美地区及欧美地区，海外用户订阅数超4000万人；2）版权运营：整合森联公司，实现了版权储备超5万小时，为公司的长期发展提供了坚实的内容基础；3）短剧业务：成功打造了“她见四季”和“万千星辰”两大厂牌；《21和31》正片总播放量超过2亿；2025年春节档《以爱之名》上线以来，登上抖音短剧榜第一、DataEye热播榜周冠霸榜一周、WETRUE品牌播放榜周冠霸榜两周，正片总播放量已破5.1亿，集均播放量超3000万，点赞量458万；4）AIGC方面：两款影视行业垂类大模型通过国家“生成式人工智能服务备案”； 探索布局算力业务，已有算力规模2000P。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持25/26盈利预测，新增27年预测，预计25/26/27年归母净利润分别为4.43/5.16/5.43亿元；摊薄EPS=0.23/0.27/0.29元，当前股价对应PE=30/26/25x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影、版权运营、AIGC、算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 25年Q1营收及净利润同比大幅向上。1）24年公司实现营业收入年营收19.39亿元，归母净利润2.43亿元，同比分别下滑14.48%、36.41%，对应全面摊薄EPS 0.13元；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下滑41.55%；营收与业绩大幅下滑主要在电视剧业务下滑拖累（制作、发行收入同比分别下滑24.91%、6.99%）； 2）25年Q1公司实现营业收入5.86亿元，归母净利润0.92亿元，同比分别增长231.96%、206.90%，主要得益于电视剧业务的拉动；3）2024年度公司计划每10股派发现金股利人民币0.20元（含税）。 图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：毛利率及净利率 1）24年公司电视剧制作、发行业务分别实现营收11.94、3.79亿元元、同比分别下滑24.91%、6.99%，是营收及业绩下滑的主要原因；主要在于开机与上映数量较往期减少（全年共开机7部222集，首播7部249集）；2）内容质量保持良好，《我是刑警》《承欢记》《锦绣安宁》等剧集播收视率和口碑双丰收，《国色芳华》成为2025年开年极具影响力的文化现象级剧集；《花好》《从善》等剧集陆续上映，将为2025年的发展奠定较好基础。 表1：24年开机的电视剧 表2：后期制作阶段的电视剧 关注第二增长曲线表现。1）国际业务：有效运营账号超200个，华剧场已设立15种语言，覆盖东南亚、中东、拉美地区及欧美地区，海外用户订阅数超4000万人；2）版权运营：整合森联公司，实现了版权储备超5万小时，为公司的长期发展提供了坚实的内容基础；3）短剧业务：成功打造了“她见四季”和“万千星辰”两大厂牌；《21和31》正片总播放量超过2亿；2025年春节档《以爱之名》上线以来，登上抖音短剧榜第一、DataEye热播榜周冠霸榜一周、WETRUE品牌播放榜周冠霸榜两周，正片总播放量已破5.1亿，集均播放量超3000万，点赞量458万。 AIGC：布局应用及算力服务。1）两款影视行业垂类大模型通过国家“生成式人工智能服务备案”。基于上述垂直模型，公司已研发上线包括编剧助手、剧本评估、面部优化、智能解说、多语种翻译、视频检索、云平台配图、智能风格转绘等AI工具供各业务团队使用，并赋能部分微短剧项目；2）2024年开始探索布局算力业务并于2025年1月将其作为独立业务单元开启长期运营。截至2024年底，公司已有算力规模2000P。通过前期项目实践，公司积累了初步的算力运营经验，并验证了算力业务在影视制作、内容创作等领域的应用潜力，未来将根据算力市场需求和大视听行业需求，进一步扩充算力规模和算力服务能力。 投资建议：维持25/26盈利预测，新增27年预测，预计25/26/27年归母净利润分别为4.43/5.16/5.43亿元 ； 摊薄EPS=0.23/0.27/0.29元 ， 当前股价对应PE=30/26/25x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影、版权运营、AIGC、算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。 表3：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）