核心观点
- 短期业绩承压，长期稳健发展：2025年收入基本持平，归母净利润同比下降10.06%，主要受会员收入增长承压和互联网视频业务投入加大影响。但扣非净利率仍达8.34%，经营现金流大幅改善。
- 互联网视频业务稳固，广告业务超预期回暖：互联网视频收入占营收73.31%，广告业务收入38.31亿元，综艺客户数量和单客贡献值行业领先；会员业务收入46.46亿元，有效会员规模达7560万。
- 内容端优势明显，小芒电商首次盈利：芒果TV综艺播放量行业领先，微短剧增长超14倍；小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位升级为“情绪经济引领者”。
- AI+超高清战略推进，海外业务加速起步：芒果大模型应用覆盖率达93%以上，海外业务下载量突破3亿次，订阅总量达3355万，布局越南等核心市场。
关键数据
- 2025年：营业收入138.13亿元（-1.89%），归母净利润12.27亿元（-10.06%），扣非净利润11.52亿元（-29.93%），经营现金流净额11.84亿元（+大幅改善）。
- 2026年Q1：营业收入30.84亿元（+6.35%），归母净利润1.99亿元（-47.37%），扣非净利润1.87亿元（-38.53%）。
- 互联网视频：收入101.26亿元（-0.52%），毛利率26.60%（-8.73pct）。
- 广告业务：收入38.31亿元，综艺客户数量行业首位，单客贡献值领跑行业。
- 会员业务：收入46.46亿元，有效会员规模7560万，移动端MAU达2.68亿（+4.88%）。
- 小芒电商：GMV达186亿元，首次实现年度盈利。
- 海外业务：芒果TV国际APP下载量突破3亿次，日均活跃用户翻番，社媒订阅总量达3355万（+20%）。
研究结论
- 投资评级：维持“优于大市”评级，下调2026/27年盈利预测至14.39/18.14亿元，新增2028年预测为20.13亿元，对应EPS 0.77/0.97/1.08元，PE 25/20/18x。
- 风险提示：会员增长不及预期、技术发展低于预期、新业务拓展低于预期等。
- 长期展望：持续看好公司内容与平台运营优势，AI+超高清战略和海外业务加速布局，有望实现长期稳健发展。
