2021年报点评：业务稳健增长，“内容运营”值得关注

事件概述 公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入379.1亿元、同比+21%，归母净利润133.5亿元、同比+23%；加权平均ROE为9.84%，同比增1.23pct。 分析判断: ►其他、经纪、利息业务收入增量贡献度最高 收入结构来看，证券自营业务占比最高，达到30%，其次为经纪业务占比21%，投行收入占比11%，利息收入占比10%，资管业务、股权投资、其他业务收入占比分别为10%、7%和11%。 从增量收入贡献度来看，其他业务贡献最大，为44%，经纪与利息业务分别贡献22%和18%，证券自营业务贡献17%，资管与投行分别贡献12%和11%，对联营与合营企业投资大幅下降，贡献-24%。 ► 证券自营全面向交易导向转型，联营企业投资收益大幅下降 期末证券投资规模3980亿元，同比+17%，证券投资年化收益率为3.14%，同比下降0.12 pct。证券投资业务收入112.7亿元，同比+11%。公司坚定推进业务模式全面向交易导向转型，坚持去方向化，业务稳健。 报告期公司股权投资业务收入26.3亿元，同比-37%。预计主要来自联营企业华泰紫金(江苏)股权投资基金、南京华泰瑞联并购基金一号等投资收益的减少。公司分别持股南方基金、华泰柏瑞基金41.16%、49%股权，两家公募基金业绩均大幅增长。 ►代买卖市占率稳居行业第一，经纪业务与利息净收入分别提升22%、44% 公司持续打造“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台，不断增强平台赋能客户与投资顾问的能力，提升客户粘性和平台活跃度。 报告期公司股基交易市场份额7.65%，稳居行业第一。据基金业协会数据，21Q4公司股票及混合公募基金保有规模850亿元、非货币市场基金保有规模932亿元，均排名行业第二。据公司内部统计数据，基金投资顾问业务授权资产195.11亿元、参与客户数量72.21万户。 股押业务余额60亿元，市场份额2.64%，同比有提升但仍处于较低水平；融资融券余额达到1377亿元，同比+11%；报告期内利息净收入37.5亿元，同比+44%。 投行业务稳步增长，资管业务主动占比提升 投行业务收入43.4亿元，同比+19%。其中IPO融资规模378.2亿元，市场份额6.27%，同比上升1.19pct；再融资、核心债券融资金额分别为609.7亿元、3665亿元，市场份额分别为8.57%、4.98%，同比分别降2.31pct、升0.94pct。 报告期末，证券公司资管业务规模5186亿元，同比-12%；资管业务净收入37.7亿元，同比+27%。证券公司资管业务聚焦总规模质量，主动管理规模占比进一步提高。报告期集合资管业务完成重点产品天天发公募基金转型；单一资产管理业务加快探索净值型委外业务，专项资产管理业务推出多单碳中和ABS项目。 投资建议 我们认可公司“以内容聚拢流量、以私域沉淀流量、以运营放大流量”的业务思路。报告期公司全新推出“以短视频和直播等为载体的内容运营模式”，我们认为这种“内容运营”的思路在财富管理领域可能是奏效的，后续效果值得关注。 考虑21年代买卖业务，我们上调公司2022-2023年营收404.00/435.79亿元的预测至428.85/458.64亿元，并增加2024年预测494.04亿元，上调22-23年EPS1.62/1.75元的预测至1.69/1.81元，并增加24年EPS预测1.95元，对应2021年4月1日15.03元/股收盘价 ，PB分别为0.91/0.90/0.89倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。