Q1利润同比大幅提升，关注“以滑代滚”渗透进度

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 长盛轴承(300718) 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q1利润同比大幅提升，关注“以滑代滚”渗透进度 [Table_ReportDate] 2023年4月25日 [Table_Summary] ➢ 财务摘要：1）22年全年: 营收10.71亿元，同比+8.77%；归母净利润1.02亿元，同比-34.18%(主要系成都岑宏佾异常确认公允价值变动损失1亿元，董事长承诺补足)；扣非净利润1.59亿元，同比+36.67%。2）23Q1单季：实现营收2.58亿元，同比-0.75%，环比-4.26%；实现归母净利润0.52亿元，同比+70.45%；扣非净利润0.49亿元，同比+101.28%，环比-11.04%。 ➢ 毛利情况：1)22年全年：毛利率29.38%，同比+1.72pct；归母净利率9.53%，同比-6.22pct；扣非净利率14.84%，同比+3.03pct。2）23Q1单季：毛利率37.47%，同比+12.73pct，环比+3.48pct；归母净利率19.96%，同比+8.34pct，环比+30.53pct；扣非净利率18.83%，同比+9.55pct，环比-1.44pct。我们认为Q1毛利、净利同比双升主要系Q1为工程机械销售旺季、上游原材料价格回落及高毛利的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承占比提升多因素影响。 ➢ 分业务来看，2022年全年：①金属塑料聚合物自润滑卷制轴承(占比31%)：收入3.35亿元，同比+11.66%，毛利率41.79%，同比-1.63pct；②双金属边界润滑卷制轴承(占比21%)：收入2.28亿元，同比-8.29%，毛利率17.22%，同比+1.74pct；③金属基自润滑轴承(占比19%)：收入2.08亿元，同比+6.81%，毛利率25.16%，同比+6.48pct。 ➢ 工程机械、汽车需求逐步复苏：1）工程机械：稳增长政策、基建投资的逆周期调节作用下，2022年下半年挖机销量已逐季回升；叠加海外受益于美国等发达国家基础设施法案的刺激，挖机需求量大，公司工程机械业务收入有望迎来较快增长。2）汽车：目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过100件。22年我国汽车产、销分别完成2702.1万辆、2686.4万辆，较21年同比增3.40%、2.10%。新能源汽车近两年高速发展，22年全年销量超过688.7万辆，同比增长93.4%，市占率提升至25.6%。汽车尤其是新能车的快速发展增加对公司高毛利(40%+)的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的需求，有望推动公司盈利逐步回升。 ➢ 风电“以滑代滚”有望开启公司第二成长曲线。我们认为风电行业正朝着更大功率、更低成本、更大风电机组的方向发展，轴承“以滑代滚”是风电行业重要的发展方向。风电行业中滑动轴承的成本为滚动轴承的70%，降本明显；叠加风电补贴退坡加剧了对滑动轴承的需求，风电业务有望开启公司第二成长曲线。 ➢ 原材料价格回落改善盈利能力：公司上游原材料价格从2022年4月以来逐步回落，2023年4月14日，3mm普通热轧薄板价格相比2022年4月22日的高点下降15.6%，1#铜的现货价格相比高点下降6.5%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司盈利能力有望改善。 ➢ 盈利预测：公司作为我国自润滑轴承行业龙头企业，多因素共振有望推动盈利逐步改善。我们预计公司2023-2025归母净利润分别是2.4、3.2、3.9亿元，同比增长134%、34%和21%，截止4月24日的市值对应23-24年PE为21、16倍。 ➢ 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 985 1,071 1,492 1,803 2,148 同比(%) 50.3% 8.8% 39.3% 20.9% 19.1% 归属母公司净利润 155 102 239 319 385 同比(%) 6.7% -34.2% 134.4% 33.5% 20.6% 毛利率(%) 27.7% 29.4% 31.9% 33.0% 31.7% ROE(%) 11.4% 7.5% 14.9% 16.5% 16.6% EPS（摊薄）（元） 0.52 0.34 0.80 1.07 1.29 P/E(倍） 32.21 48.94 20.88 15.64 12.97 P/B(倍） 3.68 3.66 3.10 2.58 2.15 EV/EBITDA 23.97 27.30 13.25 9.99 8.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,056 1,051 1,380 1,756 2,221 营业总收入 985 1,071 1,492 1,803 2,148 货币资金 128 92 350 636 971 营业成本 713 757 1,016 1,208 1,466 应收票据 0 0 1 0 1 营业税金及附加 6 8 13 16 17 应收账款 245 246 293 358 417 销售费用 19 18 37 45 49 预付账款 4 5 7 7 9 管理费用 59 62 94 108 122 存货 182 210 321 340 383 研发费用 41 44 79 96 103 其他 497 499 409 414 440 财务费用 12 -5 2 -2 -5 非流动资产 592 637 668 687 706 减值损失合计 -4 -7 -10 -10 -10 长期股权投资 8 20 27 36 45 投资净收益 28 23 24 32 43 固定资产（合计） 463 492 515 522 527 其他 19 -89 12 14 17 无形资产 39 40 43 45 46 营业利润 178 114 276 368 444 其他 81 85 83 84 88 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 1,648 1,688 2,049 2,443 2,928 利润总额 178 113 276 368 444 流动负债 194 182 302 370 464 所得税 23 12 36 48 58 短期借款 18 24 34 46 55 净利润 156 101 240 320 386 应付票据 8 1 10 11 3 少数股东损益 1 -1 1 1 1 应付账款 102 80 146 190 258 归属母公司净利润 155 102 239 319 385 其他 66 76 112 123 148 EBITDA 206 248 356 445 514 非流动负债 43 49 46 46 46 EPS（当年）（元） 0.52 0.34 0.80 1.07 1.29 长期借款 22 24 24 24 24 其他 20 26 22 22 22 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 237 231 348 416 510 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 55 91 92 93 94 经营活动现金流 81 159 263 364 412 归属母公司股东权益 1,356 1,365 1,609 1,934 2,324 净利润 156 101 240 320 386 负债和股东权益 1,648 1,688 2,049 2,443 2,928 折旧摊销 52 62 92 101 107 财务费用 6 1 2 2 2 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -28 -23 -24 -32 -43 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -93 -75 -57 -37 -52 营业总收入 985 1,071 1,492 1,803 2,148 其它 -11 93 10 10 10 同比(%) 50.3% 8.8% 39.3% 20.9% 19.1% 投资活动现金流 47 -138 -9 -87 -84 归属母公司净利润 155 102 239 319 385 资本支出 -68 -81 -92 -84 -92 同比(%) 6.7% -34.2% 134.4% 33.5% 20.6% 长期投资 114 -57 59 -35 -35 毛利率(%) 27.7% 29.4% 31.9% 33.0% 31.7% 其他 1 -1 24 32 43 ROE(%) 11.4% 7.5% 14.9% 16.5% 16.6% 筹资活动现金流 -60 -57 4 9 7 EPS（摊薄）（元） 0.52 0.34 0.80 1.07 1.29 吸收投资 2 44 0 0 0 P/E(倍） 32.21 48.94 20.88 15.64 12.97 借款 42 42 10 11 9 P/B(倍） 3.68 3.66 3.10 2.58 2.15 支付利息或股息 -103 -109 -2 -2 -2 EV/EBITDA 23.97 27.30 13.25 9.99 8.01 现金净增加额 63 -34 258 286 334 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020 年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负