一季度业绩超预期，上调盈利预期与目标价

药明康德2025年一季度业绩超预期，收入同比增长21.0%至96.5亿元，毛利同比增长30.4%至40.1亿元，股东净利润同比增长89.1%至36.7亿元。核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增长40.0%至26.8亿元。小分子工艺研发和生产板块与TIDES（寡核苷酸和多肽）板块的收入分别同比增加13.8%与187.6%，推动公司收入与Non-IFRS经调整净利润增长。由于出售部分药明合联权益获14.1亿元资产处置收益，股东净利润增速显著快于收入。

2024年四季度以来新增订单情况好转，将支持2025-27E收入稳健增加。公司2024年第三季度新增订单金额仅7.2亿元，但第四季度与今年第一季度持续经营业务的新增订单金额分别为54.9亿元与30.2亿元。化学业务中，小分子药物发现板块新增化合物数量同比增加6%至46万个，小分子工艺研发和生产（D&M）板块累计新增203个分子，TIDES业务的在手订单同比增加105.5%，这些将支持2025-27E收入的稳健增长。

美国关税短期影响有限。公司收入中66%来自美国，虽然特朗普总统早前表示可能对药品征收关税，但考虑到美国从中国进口的药物主要是阿莫西林与青霉素等抗菌药，预计对公司影响有限。

目标价上调至80.30港元，给予“买入”评级。由于2025年一季度业绩超预期，且公司新增订单情况较好，将2025-27E收入预测分别上调0.3%、0.2%、0.2%，股东净利润预测分别上调12.7%、1.3%、0.3%，Non-IFRS盈利预测分别上调0.2%、1.3%、0.3%。根据调整后DCF模型，目标价上调至80.30港元，评级上调至“买入”。

风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化或生物安全法案最终出台，公司股价仍可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。