年报点评报告：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵

歌力思（603808.SH）年报点评报告总结

一、核心观点

本报告分析歌力思2024年业绩表现及2025年发展前景。公司2024年受海外业务调整影响，业绩承压，但国内核心品牌表现稳健，2025年有望扭亏为盈。报告维持“增持”评级，主要基于公司国内业务领先地位和海外业务清理进度。

二、2024年业绩表现

1. 整体业绩：2024年收入30.4亿元，同比+4%；归母净利润亏损3.1亿元，若剔除一次性费用（商誉减值、股权处置、降本增效措施等）影响，净利润约0.3亿元。
2. 盈利质量：毛利率67.4%（同比-0.4pct），销售费用率50%（同比+3.9pct，主要系海外及国内直营渠道费用增加），管理费用率9.4%（同比+1.1pct），财务费用率1.7%（同比+1.1pct）。资产减值损失3.84亿元（同比+1.39倍），投资收益0.31亿元（同比-57.6%）。综合导致净利率-8.4%。
3. 季度表现：2024Q4收入8.8亿元（同比+4%），归母净利润-3.3亿元。
4. 现金流及存货：存货同比分别-12.3%/-15.9%至8.3/7.4亿元，存货周转天数322.1/298.1天，现金流管理良好。

三、2025年业绩展望

1. 国内业务：核心品牌（Laurel、国内IRO、self-portrait）收入增速领先行业，2025Q1可比口径收入同增1.5%，归母净利润0.4亿元（同比+40%）。
2. 海外业务：预计持续调整，费用控制有望改善。
3. 盈利预测：预计2025年归母净利润扭亏为盈，达到1.77亿元，对应2025年PE为14倍。

四、关键数据

• 2024年收入30.4亿元，同比+4%
• 2024年归母净利润亏损3.1亿元
• 2025Q1收入6.9亿元（剔除Edhardy出表影响后可比口径同增1.5%）
• 2025Q1归母净利润0.4亿元（同比+40%）
• 2025年预计归母净利润1.77亿元

五、研究结论

公司国内业务表现稳健，海外业务调整逐步完成，2025年有望实现盈利。维持“增持”评级，预计2025~2027年归母净利润分别为1.77/2.61/3.15亿元。

六、风险提示

1. 宏观经济不景气导致消费疲软
2. 拓店不及预期
3. 海外业务拖累风险