请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月15日 中科软（603927.SH） 2023年度业绩点评：项目确收及客户预算致使业绩承压，公司主动调整寻求突破 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,705 6,503 7,095 7,478 8,171 增长率yoy（%） 6.7 -3.0 9.1 5.4 9.3 归母净利润（百万元） 638 655 755 872 1,118 增长率yoy（%） 10.5 2.6 15.2 15.6 28.2 ROE（%） 23.1 20.1 20.4 21.2 23.4 EPS最新摊薄（元） 1.08 1.10 1.27 1.47 1.88 P/E（倍） 25.0 24.3 21.1 18.3 14.2 P/B（倍） 5.8 4.9 4.3 3.9 3.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月12日，中科软发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降 3.01%；归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非净利润6.45亿元，同比增长4.80%。 项目验收及预算调整致使业绩承压，公司抓住新机遇巩固市场地位：2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分拆来看，系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，系统集成业务受制于客户验收节奏的影响出现较大幅度下降，进而影响公司整体营业收入的增长，但公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，截至2023年12月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；公司软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%，受保险行业变革转型影响，部分客户年末验收进度延迟且面临预算短期调整，公司保险IT业务推进有一定压力，但公司抓住保险IFRS17系统建设、保险行业AIGC应用、保险核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，在不断挖掘客户需求的同时，仍保持现有的市场地位及较高的客户粘性。整体来看，公司在2023年面临一定业务压力，但仍在积极探索新的市场机遇，不断开拓新的业绩增长渠道。 优化营销体系并加强AI投入，压缩高风险项目增强盈利能力：费用端，公司2023年销售费用3.27亿元，同比增长1.04%，报告期内，公司持续优化业务拓展方式，强调各业务领域协同，在销售组织和销售策略层面均进行了加强。研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，主要系报告期内公司抓住AI大模型变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台研发，管理费用1.06亿元，同比增长18.06%。盈利能力上，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27Pct；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55Pct，公司盈利能力进一步增强，主要系公司对过去几年发展进行总结，在对客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素进行评估后，主动压缩高风险项目，带动公司项目质量提升。 持续实行“保险+”战略，赋能各大领域：报告期内，公司继续实行“保险+” 增持（维持评级） 股票信息 行业 计算机 2024年4月12日收盘价（元） 26.84 总市值（百万元） 15,932.22 流通市值（百万元） 15,932.22 总股本（百万股） 593.60 流通股本（百万股） 593.60 近3月日均成交额（百万元） 291.77 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 联系人 沈彻 执业证书编号：S1070123060026 邮箱：shenche@cgws.com 相关研究 1、《2023年三季报业绩点评：利润端同比向好，部分收入周期性影响不改长期增长趋势 —中科软三季度业绩点评》2023-10-30 -45 %-37 %-30 %-22 %-14 %-6%1%9%2023-042023-082023-122024-04中科软沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 战略。“保险+大健康”领域，公司通过技术赋能积极布局医疗卫生、社会保障、健康管理等领域，在保险产品定价、自动化理赔及核保、健康管理服务等方向进行试点，打通保险与相关业务的联系；“保险+大交通”领域，公司通过技术创新，在汽车维修、理赔等领域积极探索服务模式升级；“保险+大消费”领域，公司聚焦互联网消费等领域，通过数字化手段协助保险客户为消费者提供更全面的消费风险保障；“保险+大安全”领域，公司加强与财险客户及风险场景监控机构的合作探索，通过技术将保险嵌入火灾、农业灾害、网络安全、支付安全、生产设备安全、家庭财产安全等风险点，助力保险行业提升财产险的风险管理和防范能力，降低赔付率。报告期内，公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入为1.30亿元，同比增长55.66%。我们认为，随着保险行业将呈现多元化特色，保险科技也将成为社会发展不可或缺的一环，公司的布局有望帮助保险在用户定位与营销渠道、方式上进行进一步的细化。 盈利预测与投资评级：公司致力于保险行业软硬件产品研发及服务，同时积极向外渗透多元领域，且受益于行业科技投入热情的不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收70.95亿元、74.78亿元、81.71亿元；归母净利润7.55亿元、8.72亿元、11.18亿元；EPS 1.27、1.47、1.88，PE 21.1X、18.3X、14.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6493 6834 7557 7948 8932 营业收入 6705 6503 7095 7478 8171 现金 3057 3033 3461 3698 4101 营业成本 4741 4450 4810 5166 5528 应收票据及应收账款 1083 1197 1291 1331 1534 营业税金及附加 34 33 37 39 42 其他应收款 111 110 131 123 155 销售费用 323 327 383 374 376 预付账款 552 665 663 737 793 管理费用 90 106 121 122 126 存货 537 656 634 752 731 研发费用 899 943 1064 987 1062 其他流动资产 1153 1172 1377 1306 1619 财务费用 -46 -40 -85 -94 -102 非流动资产 335 341 336 326 320 资产和信用减值损失 -73 -79 -49 -53 -65 长期股权投资 1 1 1 1 1 其他收益 48 34 42 42 42 固定资产 142 139 135 126 121 公允价值变动收益 -1 -4 -2 -1 -2 无形资产 7 12 11 10 9 投资净收益 0 0 1 2 1 其他非流动资产 185 189 189 189 189 资产处置收益 -1 -2 -1 -2 -2 资产总计 6828 7175 7893 8273 9252 营业利润 637 634 755 872 1113 流动负债 4052 3903 4193 4158 4476 营业外收入 6 15 9 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 5 3 2 3 应付票据及应付账款 1654 1626 1920 1888 2186 利润总额 642 644 762 879 1120 其他流动负债 2398 2277 2273 2270 2289 所得税 4 -11 7 7 2 非流动负债 17 8 8 8 8 净利润 638 655 755 872 1118 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 8 8 8 8 归属母公司净利润 638 655 755 872 1118 负债合计 4069 3910 4201 4166 4483 EBITDA 623 632 694 803 1037 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.08 1.10 1.27 1.47 1.88 股本 594 594 831 831 831 资本公积 394 397 160 160 160 主要财务比率 留存收益 1939 2267 2632 3048 3594 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2758 3265 3693 4108 4769 成长能力 负债和股东权益 6828 7175 7893 8273 9252 营业收入（%） 6.7 -3.0 9.1 5.4 9.3 营业利润（%） 7.8 -0.5 19.1 15.5 27.6 归属母公司净利润（%） 10.5 2.6 15.2 15.6 28.2 获利能力 毛利率（%） 29.3 31.6 32.2 30.9 32.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.5 10.1 10.6 11.7 13.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.1 20.1 20.4 21.2 23.4 经营活动现金流 281 196 711 613 779 ROIC（%） 21.2 18.5 18.1 18.9 21.2 净利润 638 655 755 872 1118 偿债能力 折旧摊销 29 33 21 22 24 资产负债率（%） 59.6 54.5 53.2 50.4 48.5 财务费用 -46 -40 -85 -94 -102 净负债比率（%） -109.9 -92.2 -93.7 -90.0 -86.0 投资损失 0 0 -1 -2 -1 流动比率 1.6 1.8 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -488 -595 -31 -241 -329 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 148 143 52 56 69 营运能力 投资活动现金流 -33 -36 -18 -13 -21 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 32 37 16 12 18 应收账款周转率 6.4 5.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 2.9 6.5 0.0 0.0 其他投资现金流 0 1 -2 -1 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -526 -181 -264 -363 -355 每股收益（最新摊薄） 1.08 1.10 1.27 1.47 1.88 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.47 0.33 1.20 1.03 1.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.65 5.50 6.22 6.92 8.03 普通股增加 0 0 237 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3 -237 0 0 P/E 25.0 24.3 21.1 18.3 14.2 其他筹资现金流 -526 -184 -264 -363 -355 P